业绩符合预期，稳步推进“全国连锁化＋同城一体化”布局战略

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 业绩符合预期，稳步推进“全国连锁化＋同城一体化”布局战略 普瑞眼科 沪深300 182% 145% 109% 72% 36% -1% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】普瑞眼科（301239）半年报点评：半年报业绩略超预期，综合眼病业务增速强劲 2023.08.31 2.【华西医药】普瑞眼科(301239)年报&一季报点评：23Q1业绩超预期，看好全年业绩稳增长 评级及分析师信息 普瑞眼科(301239) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 99.4 股票代码： 301239 52周最高价/最低价： 144.88/47.42 总市值(亿) 148.72 自由流通市值(亿) 70.36 自由流通股数(百万) 70.79 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收21.66亿元（yoy+51.2%）；归母净利润 3.17亿元（yoy+237.5%）；扣非归母净利润2.30亿元 （yoy+153.7%）；23Q1-Q3毛利率为45.5%（+1.1pct），销售/管理 /财务费用率分别为16.0%/12.1%/2.1%，分别-2.6/-2.0/-0.6pct; 23Q3公司毛利率为45.8%（+0.4pct），归母净利率10.5% （+2.6pct），我们推测主要系收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。 相对股价% 单23Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利润为7.88/0.82/0.81亿元，分别yoy+45.1%/92.8%/94.5%； 扩张计划稳步推进，经营势头良好 按照“全国连锁化＋同城一体化”的布局战略，公司于2023年1 月5日完成对东莞光明眼科的收购并表，湖北普瑞眼科医院和上 海奉贤普瑞眼科医院分别于今年5月和6月开业。9月4日，公司计划开展股份回购，回购资金总额不超过5-6kw，回购价格上限151.74元/股，回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位。 业绩预测及投资建议 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为28.0、36.0、45.0亿元（原值为28.0、33.4、41.0亿元），对应增速分别为62%、29%、25%；归母净利润为3.4、3.6、4.6亿元（原值为3.1、3.2、4.1亿元），对应增速分别为1556%、6%、29%，EPS为2.3、2.4、3.1元（原值为2.1、2.1、2.8元）；对应2023年10月31日99.4元/股收盘价，PE分别为44/41/32X；维持“增持”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,710 1,726 2,795 3,598 4,505 YoY（%） 25.5% 0.9% 62.0% 28.7% 25.2% 归母净利润(百万元) 94 21 341 360 464 YoY（%） -13.8% -78.1% 1556.0% 5.6% 29.1% 毛利率（%） 43.4% 41.7% 45.7% 45.7% 46.2% 每股收益（元） 0.84 0.16 2.28 2.40 3.10 ROE 9.9% 1.0% 14.2% 13.2% 14.6% 市盈率 123.80 649.94 43.66 41.33 32.02 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,726 2,795 3,598 4,505 净利润 21 341 360 464 YoY(%) 0.9% 62.0% 28.7% 25.2% 折旧和摊销 267 190 224 199 营业成本 1,007 1,517 1,954 2,422 营运资金变动 -14 35 89 66 营业税金及附加 3 5 6 8 经营活动现金流 319 541 723 783 销售费用 344 363 443 527 资本开支 -327 -849 -749 -590 管理费用 270 302 432 541 投资 -294 -80 -60 -73 财务费用 48 50 59 64 投资活动现金流 -602 -834 -784 -638 研发费用 7 8 10 14 股权募资 1,152 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 89 100 66 65 投资收益 15 95 25 25 筹资活动现金流 1,038 20 -23 -32 营业利润 68 665 745 987 现金净流量 755 -273 -84 114 营业外收支 -8 -7 -7 -7 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 59 658 738 980 成长能力 所得税 39 317 379 515 营业收入增长率 0.9% 62.0% 28.7% 25.2% 净利润 21 341 360 464 净利润增长率 -78.1% 1556.0% 5.6% 29.1% 归属于母公司净利润 21 341 360 464 盈利能力 YoY(%) -78.1% 1556.0% 5.6% 29.1% 毛利率 41.7% 45.7% 45.7% 46.2% 每股收益 0.16 2.28 2.40 3.10 净利润率 1.2% 12.2% 10.0% 10.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.6% 7.9% 7.5% 8.4% 货币资金 926 653 569 683 净资产收益率ROE 1.0% 14.2% 13.2% 14.6% 预付款项 10 20 24 29 偿债能力 存货 108 162 174 229 流动比率 2.04 1.23 0.96 0.95 其他流动资产 144 238 221 294 速动比率 1.80 0.99 0.75 0.74 流动资产合计 1,188 1,073 989 1,236 现金比率 1.59 0.75 0.55 0.53 长期股权投资 267 347 407 481 资产负债率 43.8% 44.3% 42.9% 42.2% 固定资产 392 551 642 681 经营效率 无形资产 10 14 17 19 总资产周转率 0.57 0.70 0.79 0.88 非流动资产合计 2,489 3,223 3,802 4,261 每股指标（元） 资产合计 3,677 4,296 4,791 5,496 每股收益 0.16 2.28 2.40 3.10 短期借款 103 203 268 333 每股净资产 13.82 16.00 18.27 21.22 应付账款及票据 190 302 331 459 每股经营现金流 2.13 3.61 4.83 5.23 其他流动负债 289 371 431 502 每股股利 0.10 0.10 0.13 0.16 流动负债合计 582 876 1,030 1,294 估值分析 长期借款 89 89 89 89 PE 123.80 649.94 43.66 41.33 其他长期负债 939 939 939 939 PB 5.11 6.50 5.69 4.90 非流动负债合计 1,027 1,027 1,027 1,027 负债合计 1,609 1,903 2,057 2,321 股本 150 150 150 150 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,068 2,393 2,734 3,175 负债和股东权益合计 3,677 4,296 4,791 5,496 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 投资 评级说明 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，