公司信息更新报告：下半年收入提速增长潜力大，继续向拐点兑现期迈进

下半年收入提速增长潜力大，继续向拐点兑现期迈进，维持“买入”评级 2022年8月24日，公司发布2022年半年报：公司H1实现营业收入3.50亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.82亿元，同比增长49.13%；扣非净利润0.66亿元，同比增加48.70%；EPS0.42元/股（+0.13元/股）。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为25.7、19.7、15.2倍，维持“买入”评级。 省内渠道增长稳步向前，省外渠道、线上渠道具备广阔成长空间 省内渠道：2022H1浙江省内地区实现营收2.30亿元（+10.82%），销售占比65.8%，随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外渠道：省外地区实现营收0.42亿元（+11.79%），销售占比12.1%，未来省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。线上渠道：互联网业务2022H11实现营收0.72亿元(+5.25%)，销售占比20.7%，公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。营销模式多样化。2021年，公司成立寿仙谷济世健康试水全国市场代理商制度，全国市场代理商签约有序推进。截止2022年6月底，已签约城市代理商14家。 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全国市场奠定基础 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。 种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、利润高速增长，下半年收入增速提升潜力大 2022年8月24日，公司发布2022年半年报：公司H1实现营业收入3.50亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.82亿元，同比增长49.13%；扣非净利润0.66亿元，同比增加48.70%；EPS0.42元/股（+0.13元/股）。 分季度看，公司Q1/Q2营业收入分别为2.04亿元（+16.99%）、1.46亿元（+1.71%）； 归母净利润分别为0.59亿（+43.07%）、0.23亿元（+67.28%）；扣非净利润分别为0.53亿（+48.89%）、0.13亿元（+47.89%）。 公司2022H1利润实现高速增长，主要原因是：第一，2021Q2利润基数相对较低；第二，公司费用管控能力强，营业收入、毛利率和政府补助增长但费用未同比增长。 相比之下，2022H1公司收入增速有所放缓，我们预计与疫情对于公司终端销售渠道，例如中医馆、药店等经营的影响有关，且部分地区疫情管控措施严格物流受限影响产品销售。但此因素为短期影响因素，随着疫情管控更加精准，终端客流以及物流逐步恢复，销售有望恢复。此外，考虑到公司的主要产品寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉保健食品系列、铁皮枫斗保健食品系列的保健功能为增强免疫力，寿仙谷牌灵芝孢子粉（破壁）中药饮片系列的功能与主治为补气安神、健脾益肺，成为了很多亚健康人群、慢病人群的很好选择，产品力较强，以及新冠疫情下居民提升免疫力的意愿明显提升、公司销售渠道快速拓展、下半年进入销售旺季等因素，预计后期收入增速将逐步提升。 从产品品类来看，2022H1灵芝孢子粉类产品实现营收2.36亿元（+10.91%），铁皮石斛类产品实现营收0.63亿元（+13.67%），主导产品均实现销售稳健增长。 从盈利能力来看，2022H1年公司毛利率为84.99%（+2.33pct），净利率23.51%（+6.19pct)。盈利能力的提升主要得益于公司主导产品毛利率均实现提升，其中灵芝孢子粉类产品毛利率为89.66%（+1.97pct），铁皮石斛产品毛利率为79.12%（+2.12pct）。 从费用率来看，2019-2021年公司期间费用占营业收入的比率分别为64.03%、60.58%和56.61%，保持逐年递减，公司对费用把控能力逐步增强。2022H1公司整体费用率仍保持下降趋势，整体费用率较2021H1降低1.71pct，其中销售费用率降低0.89pct至49.34%；管理费用率下降1.23pct至10.22%；财务费用率下降0.47pct至-1.30%。 从现金流来看，2022H1经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元（+30.07%），主要是销售收入增加及公司积极收回应收款所致；投资活动产生的现金流量净额0.06亿元，主要是赎回到期理财产品所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.69亿元。 2、省内渠道增长稳步向前，省外渠道、线上渠道具备广阔成 长空间 省内渠道：2022H1公司浙江省内地区实现营收2.30亿元（+10.82%），销售占比65.8%（+2.9pct，较2021年底数据），毛利率87.53%（+3.12pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。 省外渠道：浙江省外地区2022H1年实现营收0.42亿元（+11.79%），销售占比12.1%（+0.1pct，较2021年底数据），毛利率为78.63%（-5.65pct），省外毛利率降低主要是公司省外大力推广片剂销售，片剂产品毛利率相较其他剂型低，但在省外拓展中公司能够节省相关直营推广、人员费用，我们预计净利率仍能维持较高水平，未来省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。 线上渠道：互联网业务2021年实现营收0.72亿元(+5.25%)，销售占比20.7%（-3.4pct，较2021年底数据），毛利率86.92%（+3.71pct），随着寿仙谷品牌力的提升，线上销售增长有望提速，且公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。 营销模式多样化。2021年，公司勇于创新，实践营销突破，成立寿仙谷济世健康试水全国市场代理商制度，全国市场代理商签约有序推进。截止2022年6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。纵深挖掘战略合作资源，策划春节档、端午档、“618”三大专题活动，探索直播、小红书、抖音传播、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等网络传播模式，进一步增强寿仙谷品牌曝光度及知名度；春节养肝、肿瘤周主题活动、共筑免疫力防线宣传推介为促进公司高质量产品销售保驾护航。整合快医、旅销、健康社区建设，寿仙谷家庭医疗模式体系开始运转，新生板块不断形成发力。寿仙云VIP会员健康分享平台完成系统建设，正式投入使用。 3、产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全 国市场奠定坚实基础 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 4、盈利预测与投资建议 公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为25.7、19.7、15.2倍，维持“买入”评级。 表1：寿仙谷盈利预测 5、风险提示 省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。 附：财务预测摘要