策略周报：“一体两翼”把握港股回暖机遇

策略周报 “一体两翼”把握港股回暖机遇 策略配置 2022年8月28日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报先抑后扬，兼顾景气、防御与弹性20220731 【平安证券】港股策略周报政策宽松仍在持续 20220821 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 全球股市涨少跌多，港股市场大幅反弹。上周全球股市涨少跌多，发达市 场中，除恒生指数上涨2.01%以外，其余指数全部下跌。其中，美股三大指数道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数下跌均超过4%。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数和俄罗斯RTS指数的周度涨跌幅分别为0.72%和1.07%，除此之外其余指数均不同程度下跌。 港股市场触底反弹，恒生能源业涨幅领先。上周港股行业板块涨多跌少， 其中能源业周度涨跌幅为8.88%，涨幅领先。公用事业的下跌幅度最大，周度涨跌幅为-2.41%。本周港股触底反弹，周四周五反弹趋势迅猛。 Jackson-Hole年会鲍威尔释鹰，美股大跌美元续升。北京时间周五晚22 点，美联储主席鲍威尔进行了不到10分钟的演讲，却产生了核弹级别的震撼。我们此前多次提到过“在货币政策演化路径上，联储内部的共识和市场认知之间存在一道鸿沟，只有联储发声以及通胀数据才能弥合两者的分化，而且弥合的过程必然会带来剧烈波动”。在周五晚间鲍威尔讲话之前，7月PCE数据率先公布，不及预期的PCE增速在夜盘初期的确产生了利好效果，但随着鲍威尔演讲开始，特别是表态“2%的通胀目标不变、中性利率水平并非目标终点、不惜就业市场的阵痛”之后，经过不长的博弈后，市场选择了主动修正预期靠向联储，美元指数接近109高位，10Y美债重回3.0%上方，美股三大指数均重挫3%以上，纳指更是下跌接近4%的水平。不过，鸿沟的修复绝非一朝一夕可以完成的，联储的政策路径也会跟随通胀走势适时调整，后续国际市场的剧烈波动仍会持续一段时间，外资在风险偏好回落的情况下，将更加积极寻求“避风港”。 中美签署审计监管合作协议，中概互联峰回路转。周五晚间，据证监会网站消息，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2022年8 月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。这对于此前深陷退市困局中的美股中概股可谓峰回路转，如果一切顺利，那就可能迎来柳暗花明。对于港股，特别是恒生科技，无论是估值修复，还是流动性冲击风险缓和，都将获得积极提振。当然，在展现积极的同时，也要对未来可能发生的波折加大关注，后续在审查过程中可能发生的细节问题还是会给相关板块或标的带来一定程度的潜在波动的，我们对此保持谨慎乐观。 港股反弹有望延续，恒生科技搭配周期消费组“一体两翼”。此轮港股估值修复行情，市场的博弈点与资金关注焦点都集中在恒生科技上，所以恒生科技无疑是此轮反弹行情的重中之重，此为“一体”。另外，以能源与 高耗能细分领域为代表的周期板块因其高景气度和高确定性、可选消费板块的高弹性也有望迎来较好的表现，可作为恒生科技基础上的重要辅助，此为“两翼”。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市涨少跌多，港股市场大幅反弹。上周全球股市涨少跌多，发达市场中，除恒生指数上涨2.01%以外，其余指 数全部下跌。其中，美股三大指数道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数下跌均超过4%，英国富时100指数、法国CAC40指数和德国DAX指数的周度涨跌幅分别为-1.63%、-3.41%、-4.23%，其余指数下跌不足1%。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数和俄罗斯RTS指数的周度涨跌幅分别为0.72%和1.07%，除此之外其余指数均不同程度下跌。其中，印度SENSEX30指数的周度涨跌幅为-1.36%，沪深300指数的周度涨跌幅为-1.05%，其余指数的下跌皆不足1%。 第二，港股市场触底反弹，恒生能源业涨幅领先。上周港股行业板块涨多跌少，其中能源业周度涨跌幅为8.88%，涨幅领先。此外，资讯科技业、原材料业、医疗保健业与恒生必需性消费业的周度涨跌幅分别为4.65%、3.74%、2.94%、1.62%。公用事业的周度跌幅最大，周度涨跌幅为-2.41%，恒生工业的周度涨跌幅为-1.30%，除此之外其他行业的跌幅不足1%。本周港股触底反弹， 周四周五反弹趋势迅猛。 第三，Jackson-Hole年会鲍威尔释鹰，美股大跌美元续升。北京时间周五晚22点，美联储主席鲍威尔进行了不到10分钟 的演讲，却产生了核弹级别的震撼。我们此前多次提到过“在货币政策演化路径上，联储内部的共识和市场认知之间存在一道鸿沟，只有联储发声以及通胀数据才能弥合两者的分化，而且弥合的过程必然会带来剧烈波动”。在周五晚间鲍威尔讲话之前，7月PCE数据率先公布，不及预期的PCE增速在夜盘初期的确产生了利好效果，但随着鲍威尔演讲开始，特别是表态“2%的通胀目标不变、中性利率水平并非目标终点、不惜就业市场的阵痛”之后，经过不长的博弈后，市场选择了主动修正预期靠向联储，美元指数接近109高位，10Y美债重回3.0%上方，美股三大指数均重挫3%以上，纳指更是下跌接近4%的水平。不过，鸿沟的修复绝非一朝一夕可以完成的，联储的政策路径也会跟随通胀走势适时调整，后续国际市场的剧烈波动仍会持续一段时间，外资在风险偏好回落的情况下，将更加积极寻求“避风港”。 第四，中美签署审计监管合作协议，中概互联峰回路转。周五晚间，据证监会网站消息，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相 关合作。这对于此前深陷退市困局中的美股中概股可谓峰回路转，如果一切顺利，那就可能迎来柳暗花明。对于港股，特别是恒生科技，无论是估值修复，还是流动性冲击风险缓和，都将获得积极提振。当然，在展现积极的同时，也要对未来可能发生的波折加大关注，后续在审查过程中可能发生的细节问题还是会给相关板块或标的带来一定程度的潜在波动的，我们对此保持谨慎乐观。 第五，港股反弹有望延续，恒生科技搭配周期消费组“一体两翼”。首先，港股当下的反弹是在中概股监管合作利好的驱动下的结果，但也具备基本面与市场预期差的修正。这主要源于两点：第一，上半年受疫情冲击、地产弱势等因素带来的盈利下行利空在此前的中报业绩预警期已经得到了较大的释放，加之当下中报季进行大半，利空落地效应开始累积。第二，美股中概股监管在上半年接连引发市场担忧，但以9988.HK阿里巴巴-SW为代表的港美股同时上市的互联网巨头决定回港进行双重上市，这一块风险迎来了释放后，近期的中概股监管利好促使以恒生科技为代表的港股风险偏好迎来显著修复。其次，对比内地股市，港股优质板块的吸引力凸显，特别是政策监管逐渐迎来暖风、降本增效成果也将逐渐兑现的恒生科技板块，更 是成为内资抢占的鳌头。从外资角度看，Jackson-Hole年会带来的鹰派加息预期导致海外市场，特别是美股，迎来了反弹后的显著回调。在能源价格仍然高企的背景下，通胀下行能否顺畅具有较大不确定性，在高通胀带来的严加息背景下，外资迫切需要寻求“避风港”。参考二季度美股回调背景下外资涌入港股带来反弹的事实，类似情景有望在未来2-3个月重现。此轮港股估值修复行情，市场的博弈点与资金关注焦点都集中在恒生科技上，所以恒生科技无疑是此轮反弹行情的重中之重此为“一体”。另外，可作为恒生科技基础上的重要辅助，此为“两翼”。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 2022/8/26 最新历史分位 本周变动 市场涨跌 沪深300 -1.05% 39.6% 恒生指数 2.01% 23.2% 标普500 -4.04% 49.4% 市场估值PE-TTM 恒生指数 9.26 25.2% AH股溢价指数 143.63 94.7% 市场流动性 香港货币市场 HIBOR利率：7天（%） 1.41 92.7% 港币市场 美元兑港币 7.85 93.0% 人民币市场 美元兑离岸人民币 6.90 87.8% 南下资金 周度南向资金净流入规模（亿元） -12.07 11.2% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -6% 2022-08-192022-08-26历史分位（右） 新兴市场 指数 沪深 俄罗斯 印度 韩国综合指数 巴台 西湾 加权指数 发达市场 洲 指标 数普 生 恒澳 日经 德国 英法 国国 富时 道琼斯工业指数 标纳 普斯 达克指数 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS SENSEX30 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2022-08-192022-08-26历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 能资原医 源讯材疗 业科料保 技业健 业业 恒恒恒 生生生 必金地 需融产 性业建 消筑 费业 业 恒恒恒恒恒生生生生生综非电工公合必讯业用业需业事性业 消 费业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 100% 2022-08-19 2022-08-26 历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 474.12 2022-08-26历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 非医资公 必疗讯用 需保科事 性健技业 消