对医药逐步乐观，建议关注“医疗新基建”产业链投资机会

一、本周回顾与周专题： 本周（8.22-8.26）申万医药指数下跌1.13%，涨跌幅列全行业第15，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。我们持续提示要逐步对医药乐观，本周周报聚焦“医疗新基建”，对产业链相关标的进行梳理，建议关注土建施工结束后相关配套体系需求放量带来的投资机会。 二、近期复盘： 1、本周表现：医药整体节奏上，周一到周三继续极致调整，周四企稳，周五尝试反弹进攻失败，连续第三周平均成交额低于500亿地量（平均成交额占比低于5%）。周度风格上，强势小票极致后开始收敛，大票开始有底部企稳迹象，低估值底部无基变化标的、部分底部次新和部分中报催化标的表现较好。细分方向上，维生素表现较好、低值耗材相对较好。后半周尝试反弹进攻过程中，消费医疗、CXO都表现出一定的积极状态。新股龙头联影开的位置不便宜，整个一周偏震荡，代表市场对于政策免疫类新龙头标的的接受度。 2、原因分析：医药板块在行业没有基本面大变化且市场交易因素（持仓、估值、成交额等因素，这也是第三周医药成交额极致地量，平均成交额占比不到5%，历史上最悲观的时候也就这样，随时都有交易性反弹诉求）持续提示见底的状态下，中短期表现特别依赖于别的板块表现跷跷板，外源性风起云涌板块的大分歧才会导致市场资金仓位再分配，周四周五开始有一定迹象（大票企稳、消费医疗CXO轮流尝试反弹），但持续性不好，随时跟进，阶段性还是以底部低估值无基有变化、底部次新、中报催化标的中小市值为主，但是高位票有所切换。维生素表现较好和欧洲能源危机发酵预期提价有关，但产能和库存问题不支持基本面大变化，还是以主题和个股逻辑为主。低值耗材走的是国际化外需制造业及高业绩估值性价比的逻辑，4月反弹以来表现持续度和幅度都不错，近期极致行情状态下比较显眼。其实，今年医药一直有结构性行情，只不过和过去几年医药大牛市熟悉的东西不一样，持续性和幅度都不是那样波澜壮阔，相对小一些，难度较大。 3、当下展望：医药7-8月调整还掉了6月份反弹的涨幅，虽然市场交易多重因素指征医药见底，但是在行业没有大变化的状态下，外源性风起云涌的板块表现对于医药走势至关重要，因为牵扯市场存量资金再分配的问题，这也是医药的增量资金，这部分越来越值得期待了。 尤其最近各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势带来的仓位再分配（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），过程可能会比较纠结，是U字底而不是V字底，过渡期先从个股选择开始。这波医药慢慢起来，全基偏好对于方向选择至关重要，“辨识度高、拥挤度低、容量大、增量行业属性明确”等因素都是考量重点。中长期维度的突破点包括：医药创新（新技术、平台化、国际化）、医药消费（眼科、医美、半个特色医疗服务）、医药制造（医疗新基建、低值耗材国际化、医疗器械设备）。另外，初期配置转化可能前期负向预期过分解读过分压制的超跌拥挤度低辨识度高容量龙头会是不错选择，像药店这种可以讲未来3-4个季度变化的历史辨识度子领域可能也会成为仓位配置转化的一个点。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配置思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、；中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、恒瑞医药、科济药业、荣昌生物、科伦药业、君实生物）；（2）大单品（南新制药、百克生物、迪哲医药等）； C、成长线：（1）医疗设备（联影医疗、海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等； （4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技、皓元医药等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）药店：一心堂、益丰药房、老百姓、大参林；（2）特色医疗服务（国际医学、三星医疗等）；（3）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（4）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（5）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）； F、其他长期跟踪公司：百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、信立泰、恩华药业、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、泽璟制药、诺诚健华，歌礼制药 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周（8.22-8.26）申万医药指数下跌1.13%，涨跌幅列全行业第15，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。我们持续提示要逐步对医药乐观，本周周报聚焦“医疗新基建”，对产业链相关标的进行梳理，建议关注土建施工结束后相关配套体系需求放量带来的投资机会。 近期复盘： 1、本周表现：医药整体节奏上，周一到周三继续极致调整，周四企稳，周五尝试反弹进攻失败，连续第三周平均成交额低于500亿地量（平均成交额占比低于5%）。周度风格上，强势小票极致后开始收敛，大票开始有底部企稳迹象，低估值底部无基变化标的、部分底部次新和部分中报催化标的表现较好。细分方向上，维生素表现较好、低值耗材相对较好。后半周尝试反弹进攻过程中，消费医疗、CXO都表现出一定的积极状态。新股龙头联影开的位置不便宜，整个一周偏震荡，代表市场对于政策免疫类新龙头标的的接受度。 2、原因分析：医药板块在行业没有基本面大变化且市场交易因素（持仓、估值、成交额等因素，这也是第三周医药成交额极致地量，平均成交额占比不到5%，历史上最悲观的时候也就这样，随时都有交易性反弹诉求）持续提示见底的状态下，中短期表现特别依赖于别的板块表现跷跷板，外源性风起云涌板块的大分歧才会导致市场资金仓位再分配，周四周五开始有一定迹象（大票企稳、消费医疗CXO轮流尝试反弹），但持续性不好，随时跟进，阶段性还是以底部低估值无基有变化、底部次新、中报催化标的中小市值为主，但是高位票有所切换。维生素表现较好和欧洲能源危机发酵预期提价有关，但产能和库存问题不支持基本面大变化，还是以主题和个股逻辑为主。低值耗材走的是国际化外需制造业及高业绩估值性价比的逻辑，4月反弹以来表现持续度和幅度都不错，近期极致行情状态下比较显眼。其实，今年医药一直有结构性行情，只不过和过去几年医药大牛市熟悉的东西不一样，持续性和幅度都不是那样波澜壮阔，相对小一些，难度较大。 3、当下展望：医药7-8月调整还掉了6月份反弹的涨幅，虽然市场交易多重因素指征医药见底，但是在行业没有大变化的状态下，外源性风起云涌的板块表现对于医药走势至关重要，因为牵扯市场存量资金再分配的问题，这也是医药的增量资金，这部分越来越值得期待了。尤其最近各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势带来的仓位再分配（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），过程可能会比较纠结，是U字底而不是V字底，过渡期先从个股选择开始。这波医药慢慢起来，全基偏好对于方向选择至关重要，“辨识度高、拥挤度低、容量大、增量行业属性明确”等因素都是考量重点。中长期维度的突破点包括：医药创新（新技术、平台化、国际化）、医药消费（眼科、医美、半个特色医疗服务）、医药制造（医疗新基建、低值耗材国际化、医疗器械设备）。另外，初期配置转化可能前期负向预期过分解读过分压制的超跌拥挤度低辨识度高容量龙头会是不错选择，像药店这种可以讲未来3-4个季度变化的历史辨识度子领域可能也会成为仓位配置转化的一个点。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配置思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、； 中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、恒瑞医药、科济药业、荣昌生物、科伦药业、君实生物）；（2）大单品（南新制药、百克生物、迪哲医药等）； C、成长线：（1）医疗设备（联影医疗、海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等；（4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）药店：一心堂、益丰药房、老百姓、大参林；（2）特色医疗服务（国际医学、三星医疗等）；（3）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（4）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（5）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）； F、其他长期跟踪公司：百普赛斯、安科生物、羚锐制药 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康