公司简评报告：2022年中报点评：新能源业务驱动营收逆势增长，利润释放仍有空间

2022年中报点评：新能源业务驱动营收逆势增长，利润释放仍有空间 常熟汽饰(603035)公司简评报告|2022.08.23 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 常熟汽饰 沪深300 1 0.5 18-Aug 7-Jun 27-Mar 14-Jan 3-Nov 23-Aug 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.40 一年内最高/最低价（元）22.20/11.09 市盈率（当前） 17.17 市净率（当前） 1.62 总股本（亿股） 3.80 总市值（亿元） 69.93 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 公司发布2022年半年报，2Q22营收逆势高增：1H22公司实现营收15.4亿，同比+27.4%；实现归母净利润2.0亿，同比-6.1%。2Q22公司实现营收8.5亿，同/环比分别+42.8%/+25.3%；实现归母净利1.2亿，同/环比分别+10.4%/+54.7%，实现扣非归母净利1.1亿，同/环比分别 +3.7%/+68.0%，非经常损益主要为计入政府补助965万。 1、收入端：新能源业务助力2季度营收逆势增长。1）公司2Q22营收同/环比分别+42.8%/+25.3%，显著优于汽车行业整体（2Q22中国乘用车产量同/环比分别+1.0%/-10.1%），预计受到新能源项目放量驱动（1H22/2021公司新能源收入占比分别为30%/21%）；2）公司1H22模检具开发费营收达3.8亿（同比+198.2），公司模具业务发展有望提升公司模具寿命并提升产品良率。 2、利润端：毛利率短期承压，利润释放仍有空间。1）毛利率。1H22毛利率为20.9%（同比-3.7pct），2Q22公司毛利率为20.0%（同/环比分别-6.6pct/-1.9pct）。预计1H22公司传统车型业务是毛利率承压主因（年降压力+疫情影响下排产不足），下半年随着传统车型客户排产走强，公司毛利率有望迎来显著回升；2）净利率。1H22公司扣非净利率为11.2%（同比-5.0pct），2Q22净利率为12.7%（同/环比分别-4.8pct/+3.2pct）。2Q22公司净利率环比走高主因为费用率降低 （四费比例环比-3.3pct）以及合营公司盈利情况改善（投资收益营收占比环比+1.4pct）。 中长期看新能源驱动成长，展望下半年新能源+传统车业务有望共振。1）中长期看，截至1H22公司在理想、特斯拉、Vinfast、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产，产品广泛覆盖门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等品类，单车价值量持续提升。预计公司新能源业务2022-2024年营收复合增速超40%，将成为公司持续增长核心驱动；2）展望下半年：2H22车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏，公司客户广泛覆盖合资、自主及新能源车企，公司将充分受益车市整体复苏。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为 35.1亿元、43.1亿元和53.5亿元，对应归母净利润为4.9亿元、6.2亿元和7.5亿元，以今日收盘价计算PE为13.6倍、10.6倍和8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 26.6 35.1 43.1 53.5 营收增速（%） 20.1% 31.9% 22.9% 23.9% 净利润（亿元） 4.2 4.9 6.2 7.5 净利润增速（%） 16.2% 15.9% 28.0% 19.9% EPS(元/股) 1.17 1.35 1.73 2.07 PE 15.7 13.6 10.6 8.8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2434.8 3099.1 4035.6 5209.0 经营活动现金流 340.5 749.0 1104.2 972.6 现金 442.6 654.7 1438.7 2072.3 净利润 420.3 487.0 623.3 747.6 应收账款 917.1 1149.6 1370.1 1645.6 折旧摊销 309.1 342.1 357.3 357.7 其它应收款 10.6 14.0 17.2 21.3 财务费用 65.9 49.2 60.4 74.9 预付账款 22.8 30.6 36.4 44.6 投资损失 (270.5) (259.2) (271.7) (284.8) 存货 462.9 558.1 345.9 423.9 营运资金变动 (181.0) 131.9 346.6 85.9 其他 424.8 560.4 688.4 853.1 其它 6.1 8.9 2.0 8.0 非流动资产 5080.6 5236.3 5263.4 5267.1 投资活动现金流 (2.6) (240.8) (113.7) (77.3) 长期投资 2004.7 2004.7 2004.7 2004.7 资本支出 (209.4) (500.0) (385.4) (362.1) 固定资产 1949.5 2208.6 2322.7 2399.8 长期投资 410.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 421.1 379.0 341.1 307.0 其他 (204.2) 259.2 271.7 284.8 其他 127.5 127.5 127.5 127.5 筹资活动现金流 (423.0) (296.0) (206.5) (261.9) 资产总计 7515.4 8335.3 9298.9 10476.1 短期借款 698.6 698.6 698.6 698.6 流动负债 2717.2 3241.4 3741.6 4374.7 长期借款 63.0 (66.5) 0.0 0.0 698.6 698.6 698.6 698.6 其他 (137.0) (180.4) (146.1) (187.0) 短期借款 应付账款 745.9 1002.7 1192.2 1461.2 现金净增加额(85.1)212.2784.0633.5 其他 30.4 40.8 48.5 59.5 主要财务比率2021A2022E2023E2024E 非流动负债 684.3 684.3 684.3 684.3 长期借款 284.9 284.9 284.9 284.9 成长能力 营业收入20.1%31.9%22.9%23.9% 其他 117.2 117.2 117.2 117.2 营业利润 21.1% 22.2% 33.7% 22.9% 负债合计 3401.6 3925.7 4425.9 5059.1 归属母公司净利润 16.2% 15.9% 28.0% 19.9% 25.9%14.0% 少数股东权益12.61.8-12.0-28.6获利能力 归属母公司股东权益4101.24407.84885.15445.7毛利率24.1%22.6%25.1% 负债和股东权益7515.48335.39298.910476.1净利率15.8%13.9%14.4% 利润表（百万元）2021A2022E2023E2024EROE10.2%11.0%12.8%13.7% 营业收入2662.7 3512.3 4314.9 5347.2 ROIC 6.9% 7.7% 9.5% 10.6% 营业成本2022.2 2718.7 3232.2 3961.6 偿债能力 营业税金及附加 32.8 43.2 53.1 65.8 资产负债率 45.3% 47.1% 47.6% 48.3% 营业费用 22.3 29.5 36.2 44.8 净负债比率 14.0% 11.8% 10.6% 9.4% 研发费用 97.1 128.1 157.4 195.0 流动比率 0.90 0.96 1.08 1.19 管理费用 236.5 241.8 297.0 368.1 速动比率 0.73 0.78 0.99 1.09 财务费用62.349.260.474.9营运能力 资产减值损失 -37.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.35 0.42 0.46 0.51 公允价值变动收益 9.3 9.3 9.3 9.3 应收账款周转率 3.22 3.26 3.33 3.45 投资净收益 297.4 249.9 262.4 275.6 应付账款周转率 1.54 1.64 1.53 1.53 营业利润 459.2 561.1 750.2 921.9 每股指标(元) 营业外收入 4.6 20.0 20.0 20.0 每股收益 1.17 1.35 1.73 2.07 营业外支出 0.3 0.3 0.3 0.3 每股经营现金 0.94 2.08 3.06 2.70 利润总额 463.4 580.7 769.9 941.6 所得税 52.5 104.6 160.4 210.5 净利润 411.0 476.2 609.5 731.0 11.37 12.22 13.54 15.10 15.7 13.6 10.6 8.8 每股净资产估值比率 P/E 少数股东损益 -9.3 -10.8 -13.8 -16.6P/B 1.61 1.50 1.35 1.21 归属母公司净利润 420.3 487.0 623.3 747.6 EBITDA 762.4 952.3 1167.9 1354.4 EPS（元） 1.17 1.35 1.73 2.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没