公司简评报告：2022年中报点评：新能源业务翻倍增长，股权激励落地促潜力释放

2022年中报点评：新能源业务翻倍增长，股权激励落地促潜力释放 银轮股份(002126)公司简评报告|2022.08.26 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 银轮股份 沪深300 1 0.5 20-Aug 9-Jun 29-Mar 16-Jan 5-Nov 25-Aug 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.25 一年内最高/最低价（元）17.05/7.12 核心观点 公司发布2022年中报：1H22公司营收/归母净利为38.7亿/1.3亿，同比分别-4.6%/-25.0%。其中2Q22营收为18.1亿（同/环比分别为-11.8%/-11.8%），归母净利为6125万（同/环比分别为-12.7%/-12.8%），扣非归母净利为5613万（同/环比分别为-17.1%/+52.1%）。 1、收入端：新能源业务驱动成长。1H22公司商用车&非道路业务/乘用车业务/工业及民用业务营收分别为20.5亿/14.2亿/2.2亿，分别同比-24.7%/+37.8%/+22.0%。报告期内公司新能源业务营收7.9亿，同比+105.1%。 2、利润端：2季度毛利率、净利率同步环比走强。1）毛利率。公司1H22 毛利率为19.5%，同比-1.6pct，2Q22毛利率为19.8%，同/环比分别 -1.0pct/+0.6pct。拆分看，1H22商用车&非道路业务/乘用车业务毛利率分别为21.1%/15.1%，同比分别-2.0pct/+0.4pct；2）费用率。公司1H22三费/研发费用率分别同比-0.5pct/+0.6pct；2Q22三费费用率同 /环比分别-1.8pct/-1.4pct，研发费用率同/环比分别+0.1pct/+1.0pct，预计公司2季度费用率走低主因为汇兑损益正面影响（1H22同比 +1834万）；3）利润率。公司1H22扣非净利率为2.4%，同比-1.4pct，2Q22为3.1%，同/环比分别-0.2pct/+1.3pct。综合看，2Q22公司净利率环比走强主因为毛利率稳中有升及汇兑损益正面影响。 新能源业务有望高成长，股权激励落地促潜力释放。1）新增项目订单充沛。1H22年公司取得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等客户项目等定点（达产后新增年收入近28亿元，其中新能源业务占比75%+），7M22公司再获国内某知名新能源车企热管理产品定点（全生命周期销售额约17亿元）；2）股权激励落地。1H22公司已完成向包括党委书记、总经理在内380名核心骨干 市盈率（当前） 60.88 授予4923万股股票期权，8月公司继续推动向48名骨干员工授予152 市净率（当前） 2.63 万份股票期权方案（行权价均为10.1元）。公司本年度股权激励方案的 总股本（亿股） 7.92 收入、利润考核分别要求2022/23/24年不低于90亿/108亿/130亿、 总市值（亿元） 112.88 4.0/5.4/7.8亿。 资料来源：聚源数据 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为 相关研究 银轮股份（002126）2021年年报点评：新能源热管理业务迅速成长，股权激励落地助力潜力释放 85.7亿元、109.2亿元和136.2亿元，对应归母净利润为3.5亿元、5.0 亿元和8.0亿元，以今日收盘价计算PE为31.6倍、22.0倍和13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 78.2 85.7 106.5 133.3 营收增速（%） 23.6% 9.7% 24.2% 25.1% 净利润（亿元） 2.2 3.5 5.0 8.0 净利润增速（%） -31.5% 56.9% 43.8% 60.9% EPS(元/股) 0.28 0.44 0.63 1.01 PE 49.6 31.6 22.0 13.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E 流动资产 7222.7 7538.0 8018.5 9901.6 经营活动现金流374.6800.5807.31060.2 现金 934.1 791.2 0.0 307.1 净利润 220.4 345.8 497.2 799.9 应收账款 2378.0 2586.7 3213.9 4021.7 折旧摊销 337.8 385.1 394.2 383.3 其它应收款 32.3 35.4 44.0 55.1 财务费用 71.0 83.7 83.5 83.6 预付账款 73.2 80.5 99.1 121.4 投资损失 (23.9) (36.4) (36.4) (36.4) 存货 1481.4 1566.5 1760.8 1951.1 营运资金变动 (266.8) (50.0) (236.7) (337.2) 其他 735.3 806.5 1002.1 1254.0 其它 (7.9) 3.1 6.1 6.9 非流动资产 4766.1 4822.6 4728.6 4546.2 投资活动现金流 (1194.3) (406.0) (263.6) (163.6) 长期投资 440.6 440.6 440.6 440.6 资本支出 (784.8) (442.4) (300.0) (200.0) 固定资产 2401.3 2526.7 2494.3 2366.9 长期投资 3151.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 637.2 573.5 516.2 464.5 其他 (3560.8) 36.4 36.4 36.4 其他 323.2 323.2 323.2 323.2 筹资活动现金流 858.4 (537.5) (1334.8) (589.5) 资产总计 11988.9 12360.6 12747.1 14447.8 短期借款 1504.3 1504.3 356.7 0.0 流动负债 6027.5 6380.2 6273.8 7163.7 长期借款 101.1 (57.7) 0.0 0.0 1504.3 1504.3 356.7 0.0 其他 461.4 (396.1) (103.7) (149.2) 短期借款 应付账款 2311.3 2543.0 3130.6 3834.2 现金净增加额38.7(143.0)(791.2)307.1 其他 41.8 46.0 56.7 69.4 主要财务比率20212022E2023E2024E 非流动负债 1087.4 1087.4 1087.4 1087.4 成长能力 长期借款246.1 246.1 246.1 246.1 营业收入 23.6% 9.7% 24.2% 25.1% 其他158.5 158.5 158.5 158.5 营业利润 -32.3% 57.1% 43.9% 61.0% 负债合计7114.9 7467.6 7361.2 8251.1 归属母公司净利润 -31.5% 56.9% 43.8% 60.9% 少数股东权益473.8 543.0 642.5 802.6 获利能力 归属母公司股东权益4400.1 4349.9 4743.3 5394.1 毛利率 20.4% 20.1% 20.9% 22.5% 负债和股东权益11988.9 12360.6 12747.1 14447.8 净利率 2.8% 4.0% 4.7% 6.0% 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.0% 8.0% 10.5% 14.8% 营业收入7816.4 8573.5 10652.5 13329.8 ROIC 5.1% 7.4% 11.2% 16.1% 营业成本6224.0 6847.9 8430.3 10325.1 偿债能力 营业税金及附加 36.4 40.0 49.7 62.2 资产负债率 59.3% 60.4% 57.7% 57.1% 营业费用 341.4 351.5 436.8 546.5 净负债比率 15.1% 14.2% 4.7% 1.7% 研发费用 326.3 357.9 444.7 556.5 流动比率 1.20 1.18 1.28 1.38 管理费用 453.1 471.5 585.9 733.1 速动比率 0.95 0.94 1.00 1.11 财务费用83.483.783.583.6营运能力 资产减值损失 -97.1 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.65 0.69 0.84 0.92 公允价值变动收益 -38.1 -38.1 -38.1 -38.1 应收账款周转率 2.52 2.54 2.70 2.70 投资净收益 74.4 74.4 74.4 74.4 应付账款周转率 1.72 1.62 1.71 1.71 291.1 457.3 657.9 1059.1 每股指标(元) 3.1 3.1 3.1 3.1 每股收益 0.28 0.44 0.63 1.01 9.9 9.9 9.9 9.9 每股经营现金 0.47 1.01 1.02 1.34 284.3 450.6 651.2 1052.4 每股净资产 5.55 5.49 5.99 6.81 营业利润 营业外收入营业外支出 利润总额 所得税19.935.654.692.5估值比率 净利润264.5415.0596.7959.9P/E49.631.622.013.7 少数股东损益 44.1 69.2 99.5 160.1P/B 2.48 2.51 2.30 2.03 归属母公司净利润 220.4 345.8 497.2 799.9 EBITDA 675.1 926.1 1135.6 1526.1 EPS（元） 0.28 0.44 0.63 1.01 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀