公司简评报告：2022年中报点评：收入端增量业务释放，利润端海外管控效果持续兑现

2022年中报点评：收入端增量业务释放，利润端海外管控效果持续兑现 中鼎股份(000887)公司简评报告|2022.08.30 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 中鼎股份 沪深300 1 0.5 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.91 一年内最高/最低价（元）26.09/10.20 市盈率（当前）24.10 市净率（当前）2.23 总股本（亿股）13.16 总市值（亿元）235.78 资料来源：聚源数据 相关研究 中鼎股份（000887）深度报告：全球资源整合进入兑现期，智能底盘+热管理布局蓄势待发 1季报点评：控费成效显著，增量业务 蓄势待发 2021A 2022E 2023E 2024E 中鼎股份（000887）事件点评：空悬再 营收（亿元） 125.8 136.7 152.4 172.2 获国内头部客户订单，智能底盘战略 营收增速（%） 8.9% 8.7% 11.5% 13.0% 加速推进 净利润（亿元） 9.7 10.9 13.3 15.7 净利润增速（%） 96.0% 12.5% 22.4% 18.2% EPS(元/股) 0.79 0.89 1.09 1.29 PE 22.8 20.3 16.6 14.0 中鼎股份（000887）2021年报&2022年 核心观点 公司发布2022年中报：1H22公司营收/归母净利为65.7亿/4.7亿，同比分别+3.0%/-20.4%。其中2Q22营收为32.1亿（同/环比分别为+0.9%/-4.3%），归母净利为2.2亿（同/环比分别为-37.9%/-12.4%），扣非归母净利为1.9亿（同/环比分别为-21.4%/-13.0%），非经常损益主要为计入公允价值变动及投资收益2517万。 1、收入端：增量业务板块逆势增长，中国落地项目进展顺利。1）新兴业务同比增长。按板块拆分，1H22公司新兴业务中轻量化/冷却系统/空悬系统营收分别为4.7亿/17.8亿/3.0亿，同比分别+28.9%/+2.5%/+1.4%，公司新能源领域业务整体营收达13.2亿（同比+103.4%，营收占比20.1%）；2）中国落地项目进展顺利。1H22公司并购项目国内业务平台营收达6.8亿，其中嘉科+威固+特斯通国内平台营收逆势增长（营收同比+4.3%），AMK中国已获订单总产值54.6亿元。 2、利润端：费用率下行，海外管控效果持续兑现。1）毛利率。公司1H22毛利率为21.4%，同比-3.2pct，其中增量业务轻量化/冷却系统/空悬系统毛利率分别为13.7%/16.1%/21.6%，同比分别-5.3pc/-2.1pct/-10.0pct，预计公司毛利率受到排产不足及原材成本压力影响；2）费用率。公司1H22/2Q22三费费用率同比分别-1.9pct/-0.4pct，研发费用率同比分别 +0.3pct/+1.4pct，预计公司费用率下行主因为海外管控效果显现及汇兑收益提振；3）利润率。公司1H22/2Q22扣非净利率分别为6.1%/5.8%，同比分别-4.8pct/-1.7pct。综合看，公司净利率走弱主因为毛利率下行。 增量业务蓄势待发，公司正进入全球资源整合兑现期。公司持续围绕智能底盘核心战略目标，推动业务向电动智能化迈进。2021年以来公告显示公司增量业务累计获得订单总额超174亿元，其中热管理系统/底盘轻量化/空悬业务分别为36.5亿元/82.6亿元/54.8亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪（1H22第7大客户）、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为 136.7亿元、152.4亿元和172.2亿元，对应归母净利润为10.9亿元、 13.3亿元和15.7亿元，以今日收盘价计算PE为20.3倍、16.6倍和14.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期 盈利预测 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9891.3 10672.7 10995.6 12737.8 经营活动现金流 881.5 1424.0 1293.8 1685.4 现金 1657.7 1960.9 1404.7 2351.2 净利润 965.2 1085.7 1328.9 1571.3 应收账款 2809.3 3198.1 3782.7 3932.6 折旧摊销 710.2 833.8 829.0 803.2 其它应收款 180.0 195.6 218.1 246.4 财务费用 133.5 182.5 154.8 168.7 预付账款 65.4 70.7 77.7 86.8 投资损失 (271.1) (399.4) (399.4) (399.4) 存货 2501.1 2487.2 2502.1 2794.3 营运资金变动 (656.1) (280.1) (621.5) (457.6) 其他 1892.9 2057.2 2293.4 2591.6 其它 1.6 3.5 4.3 2.1 非流动资产 8405.2 8297.9 8043.5 7811.2 投资活动现金流 62.9 (327.9) (175.3) (171.5) 长期投资 212.1 212.1 212.1 212.1 资本支出 (806.0) (727.3) (574.7) (571.0) 固定资产 3894.3 4090.0 4107.1 4118.2 长期投资 178.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 2910.2 2619.2 2357.3 2121.6 其他 690.4 399.4 399.4 399.4 其他 562.1 562.1 562.1 562.1 筹资活动现金流 (1213.5) (792.9) (1674.7) (567.3) 资产总计 18296.6 18970.6 19039.1 20549.0 短期借款 1194.2 1194.2 0.0 0.0 流动负债 6093.6 6294.3 5362.0 5702.1 长期借款 (777.0) 0.0 0.0 0.0 1194.2 1194.2 0.0 0.0 其他 (403.4) (610.5) (325.7) (398.7) 短期借款 应付账款 1952.1 2112.1 2320.9 2592.0 现金净增加额(269.1)303.2(556.2)946.5 其他 6.0 6.5 7.1 7.9 主要财务比率20212022E2023E2024E 非流动负债 2897.8 2897.8 2897.8 2897.8 长期借款 953.2 953.2 953.2 953.2 成长能力 营业收入8.9%8.7%11.5%13.0% 其他 646.1 646.1 646.1 646.1 营业利润 89.4% 13.8% 24.4% 19.6% 负债合计 8991.4 9192.1 8259.9 8599.9 归属母公司净利润 96.0% 12.5% 22.4% 18.2% 24.9% 9.1% 少数股东权益38.336.334.031.2获利能力 归属母公司股东权益9266.99742.110745.311918.0毛利率22.5%22.9%24.0% 负债和股东权益18296.618970.619039.120549.0净利率7.7%7.9%8.7% 利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE10.4%11.1%12.4%13.2% 营业收入12577.2 13668.7 15237.7 17219.1 ROIC 7.3% 8.2% 9.9% 10.9% 营业成本9745.5 10544.4 11586.6 12940.0 偿债能力 营业税金及附加 95.4 103.7 115.6 130.6 资产负债率 49.1% 48.5% 43.4% 41.9% 营业费用 383.2 402.8 449.0 507.4 净负债比率 22.1% 21.3% 15.0% 13.9% 研发费用 582.2 632.7 705.3 797.0 流动比率 1.62 1.70 2.05 2.23 管理费用 822.7 880.4 981.5 1109.1 速动比率 1.21 1.30 1.58 1.74 财务费用127.2182.5154.8168.7营运能力 资产减值损失 -58.6 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.69 0.72 0.80 0.84 公允价值变动收益 53.7 53.7 53.7 53.7 应收账款周转率 4.18 4.31 4.21 4.30 投资净收益 345.8 345.8 345.8 345.8 应付账款周转率 4.10 4.20 4.23 4.26 营业利润 1161.9 1321.6 1644.3 1965.7 每股指标(元) 营业外收入 26.4 26.4 26.4 26.4 每股收益 0.79 0.89 1.09 1.29 营业外支出 21.8 21.8 21.8 21.8 每股经营现金 0.72 1.17 1.06 1.38 利润总额 1166.5 1326.2 1648.9 1970.3 所得税 203.0 242.5 322.3 401.8 净利润 963.5 1083.7 1326.6 1568.5 少数股东损益 -1.7 -1.9 -2.4 -2.8 7.59 7.98 8.80 9.76 22.8 20.3 16.6 14.0 2.38 2.26 2.05 1.85 每股净资产估值比率 P/EP/B 归属母公司净利润965.2 1085.7 1328.9 1571.3 EBITDA1828.5 2338.0 2628.1 2937.6 EPS（元）0.79 0.89 1.09 1.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失