美国高级信用研究：美国顶级高品位创意

无障碍版本 我们的顶级高品质高信念创意列表 这份报告是我们的顶级美国高等级(HG)创意列表，其中包含高信念公司债券和/或贷款建议。由美国银行总 裁选定 CreditResearch，这些建议是我们从BofAGlobalResearch美国基本HG信用研究分析师所涵盖的债券和贷款领域中收集的最佳投资理念。我们预计这些选择的表现将优于或低于其相关基准，并且它们可能基于特别有吸引力或不吸引人的预期总回报，原因是潜在的市场和/或业务相关催化剂、利息套利、赎回收益率和/或基于价值的与信用质量相关的利差和/或收益率。BofAGlobalResearch的信用评级反映了三个月的时间范围。虽然该列表不是一个模型投资组合，但我们努力提供来自多个行业的多元化债务工具组合。不在研究范围内的仪器不能包括在内。（我们目前不能将纸包装、金属采矿和建筑产品创意包括在内，因为这些领域的信用正在审查中。） 6超重 我们的2022年8月名单包含6个债券发行人建议，并包含6个增持评级。增持债券发行人的建议是Aon Corp、AT&T、BectonDickinson、Lowe’sCorp、PioneerNaturalResources和WilliamsCo. 图表1：美国顶级创意列表-2022年8月-代表性问题(1)我们最高级的想法包括6条超重建议 2022年8月1日 优质信用美国跨行业 拉里·布兰德美国银行研究分析师 美国高级研究 美国银行 有关分析师列表，请参阅团队页面 截至2022年7月 29日 美国利率（％出去 竞标YTW(2) Sprd/DM录音 银行记录 公司 问题 ） 到期 $MMMdy/标准普尔价格 % (bp) 类型(3) OW 怡安公司 高级笔记 2.8005/15/30 1,000Baa2/A-89.98 4.33 166 情监侦 OW 美国电话电报公司 高级笔记 2.7506/1/31 3,000Baa2/BBB89.54 4.18 147 情监侦 OW 流式细胞仪狄金森 高级笔记 3.7945/20/50 750Baa2/BBB86.79 4.64 160 情监侦 OW 劳氏公司 高级笔记 3.00010/15/50 1,750Baa1/BBB74.05 4.66 159 情监侦 OW 先锋自然资源 高级笔记 2.1501/15/31 1,000Baa1/BBB85.20 4.25 155 情监侦 OW 威廉姆斯公司 高级笔记 3.50010/15/51 650Baa2/BBB77.68 4.95 188 情监侦 (1)其他有代表性的问题可能会在报告的后面列出 (2)贷款的YTW与彭博社的掉期曲线一致 (3)ISR表示发行人推荐，SP表示债券或贷款特定的发行推荐资料来源：美国银行全球研究部、彭博 我们每个月都会更新我们的热门创意列表 我们会在每个月初更新并发布此列表，以确保它 美国银行全球研究 继续代表我们未来三个月的最佳当前想法（与美国银行全球研究信用评级的三个月时间范围一致）。我们进一步解释了如何在本报告中维护此列表 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第12页至第14页的重要披露。第11页的分析师认证。 美国高级信用研究 美国顶级创意——2022年8月版 信用分析 第9页的估值与风险。 时间戳：美国东部时间2022年8月1日上午 12445418 邱珊娜 美国银行 +16468557237 超重 图表2：怡安集团–代表性问题 AON债券的STW为166个基点，而IG美国公司指数为154个基点 截至2022年7月29日 美国银行 优惠券 出去 出价 YTW 弹簧 录音 问题 % 到期 $MM Mdy/标准普 尔 价格 (%) (bp) OW 高级笔记 2.800 05/15/2030 1,000 Baa2/A- 89.98 4.33 166 资料来源：公司报告、BofAGlobalResearch、ICEDataIndices,LLC、Bloomberg、BofAtraderruns 投资论文 我们认为AON是最优质的保险经纪公司之一，拥有广泛的地理覆盖范围、多样化的产品线和最大的跨国账 户。我们的OW建议反映了我们认为近期债券相对于MarshandMcLennanCos(MMC–UW)，在我们看来，定价完美，为10年期价差压缩10-15个基点提供了机会。怡安‘30s与MMC交易宽38个基点‘31秒。特别是考虑到我们认为AON在这种环境下更有可能使用FCF为回购提供资金。 关键驱动因素和/或催化剂 具有弹性商业模式的领先保险经纪人：80%的收入被认为是非自由裁量的，超过33%的收入是收费的 ，公司’s的投资组合有95%的保留率。即使在大流行最严重的时期，与有机收入持平的同行MMC相比， 怡安在2020年也实现了1%的有机收入增长。我们认为，缺乏全权委托咨询业务使怡安在经济衰退中比同行更具弹性。 强大的自由现金流、有机增长和利润率扩张：自2011年以来，AON平均 年有机增长4%，年调整100个基点。营业利润率扩张和9%的FCF复合年增长率。我们预计怡安在长期内 将继续实现中个位数的有机增长和利润率扩张，以及两位数的FCF增长。我们预计该公司将在2022年产生 27%的自由现金流/债务，到2023年将高于同行29%。 风险 我们的建议面临的风险是：(1)公司完成了包括收购和股票回购在内的大规模杠杆交易，(2)公司采取了更加 激进的财务政策，(3)公司无法维持行业领先的有机增长和利润率改进。 公司介绍 怡安集团(AON)是世界’的第二大保险经纪人和提供风险、退休和健康解决方案的专业服务公司。该公司在 2022年第一季度的LTM销售额为123亿美元，LTMEBITDA为39亿美元。怡安’我们的产品分为四类：(i)商业风险解决方案（占LTM1Q22收入的54%），(ii)健康解决方案(18%)，(iii)再保险解决方案(17%)和 (iv)财富解决方案(11%）。 美国银行全球研究 请参阅最新报告：开始对HG保险经纪人的承保 杰森·基尔加里夫 美国银行研究分析师 +16468558754 图表3：AT&TInc.–代表性问题我们对AT&T现金债券给予增持建议 截至2022年7月29日 美国银行录音问题 CPN % 到期 出去 $MM Mdy/标准 出价YTW弹簧 价格%bp 普尔 OW高级笔记 2.750 6/1/2031 3,000 Baa2/BBB 89.544.18147 OW高级笔记 3.500 9/15/2053 7,500 Baa2/BBB 78.704.83178 超重 资料来源：公司报告、美国银行全球研究部、ICEDataIndices,LLC、彭博社 投资论文 在剥离WarnerMedia并随后赎回200亿美元的票据和偿还100亿美元的银行债务后，该公司大幅降低了近 期到期状况并降低了资本成本。凭借均衡的资本结构，我们认为AT&T将继续机会主义地瞄准贴现票据，以进一步实现其2.5倍的净杠杆目标。关于公司’在第二季度财报电话会议上，T重申其对杠杆目标的承诺 ，称目标“全力冲刺。”从根本上说，我们对华纳媒体的剥离持乐观态度，这将使公司能够专注于其核心电信业务，而不会分散内容创作的注意力。此外，分拆后股息削减将释放可用于进一步减少债务的现金流,使AT&T能够提前实现2.5倍的净杠杆目标。我们认为这可能导致穆迪和标准普尔在今年下半年的前景乐观。鉴于AT&T’随着资产负债表去风险的进展以及我们对华纳媒体分拆的积极看法，我们认为AT&T在曲线的近期和中期部分通过VZ交易5-10个基点的潜力，并在长期压缩2H22中的曲线。 关键驱动因素和/或催化剂 正在进行的额外去杠杆化：我们认为T将通过针对高息票的贴现票据来降低杠杆率。随着杠杆率超过 一半达到2.5倍，以及440亿美元的中点EBITDA指导，超过200亿美元的债务偿还已经摆在桌面上 。 收视率上升：我们相信T’s2023年2.5倍的净杠杆目标是非常可以实现的，实现这一目标可能会导致评级机构的积极展望，这将成为AT&T长期债券开始压缩至VZ水平的催化剂。 风险 1)更积极的股东回报，包括股息和债务融资回购和 2)大规模债务融资并购 公司介绍 AT&TInc.是美国最大的电信公司之一，也是领先的电信和技术服务提供商，产品涵盖无线、有线 和卫星。 美国银行全球研究 最新报告：2022年：IG电信的未来一年 流式细胞仪(BDX) 安德鲁·卡普兰美国银行 研究分析师 +16468558748 图表4：BectonDickinson–代表性问题我们认为BDX将在短期内跑赢大盘 美国银行 CPN 出去 截至2022年7月29日 出价YTW弹簧 录音问题 % 到期 $MM Mdy/标准普尔 价格%bp OW高级笔记 2.823 5/20/2030 750 Baa2/BBB 91.554.10137 OW高级笔记 3.794 5/20/2050 750 Baa2/BBB 86.794.64160 超重 资料来源：公司报告、美国银行全球研究部、ICEDataIndices,LLC、彭博社 投资论文 通过收购CareFusion和C.R.Bard，BDX在短短六年多的时间里将其收入基础增加了一倍多。在首席执行官 TomPolen的领导下，公司现在专注于整合和简化，优先考虑去杠杆化资产负债表（2.5倍净杠杆目标）和有针对性的增长。BDX价差可能收窄15-25个基点，略低于医疗设备同行Stryker。 关键驱动因素和/或催化剂 并购政策：在两次大型转型收购之后，战略发生了明显变化。我们预计公司未来将保持收购意愿；然而，较小的补强交易可能是该公司的优先事项，因为管理层已抓住一切 机会解释大型交易已不在讨论范围内。BDX每年有能力执行高达20亿美元的并购。可以考虑超过20亿美元的交易，但不寻找超过30亿美元的资产。 正面评级势头：在整个大流行期间成功去杠杆和稳健执行之后，BDX在6月获得了穆迪和惠誉的升级 。现在所有机构的评级都在中等B级，随着公司在首席执行官汤姆·波伦的领导下继续推行其改进后的战略，我们看到了持续的上升势头。 Embecta旋转：公司从糖尿病部门的旋转中获得了14亿美元的收益。10亿美元将用于偿还债务。剩余的4亿美元将偏向于股票回购。该部门在2021年创造了12亿美元的收入（占BDX总收入的6%）。 风险 1)医院和研究预算的潜在减少，2)医疗改革的变化，以及3)额外的债务融资收购。 公司介绍 BDX是最大的医疗器械公司之一，提供广泛的产品组合，包括注射器（超过90%的市场份额）、输液泵 、诊断测试和药物涂层球囊等。 美国银行全球研究 最新报告：投资级医疗保健：季度市场更新 劳氏(LOW) 布莱恩·卡伦，CFA美国银行研究分析师 +16468558987 超重 图表5：Lowe’s–代表性问题 我们看到LOW债券相对收紧20-30个基点的机会 截至2022年7月29日 美国银行录音 问题 CPN % 到期 出去 $MM Mdy/标准普尔 出价价格 YTW % 弹簧bp OW 高级笔记 3.750 4/1/2032 1,500 Baa1/BBB 96.69 4.17 142 OW 高级笔记 3.000 10/15/2050 1,750 Baa1/BBB 74.05 4.66 159 资料来源：美国银行全球研究部、彭博 投资论文 我们认为，相对于其不断改善的基本面和家居装修运营商相对于其他BBB零售商的稳定环境而言，LOW的 交易价格低廉。与同行家得宝（交易价-55-65个基点）相比，我们认为利差收窄了20-30个基点，尽管增长轨迹相似，且LOW显示有纪律的资本配置。 关键驱动因素和/或催化剂 “TotalHome”