2022Q2经营业绩表现亮眼，自主品牌零售业务稳定增长

2022年08月28日 公司研究●证券研究报告 喜临门（603008.SH） 公司快报 2022Q2经营业绩表现亮眼，自主品牌零售业务稳定增长投资要点事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收36.06亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长0.92%，实现扣非净利润2.06亿元，同比增长16.12%。单季度看，2022Q2公司实现营收22.01亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长24.46%，实现扣非净利润1.57亿元，同比增长17.18%。疫情下Q2业绩表现亮眼，自主品牌零售业务稳定增长。营收端，2022年H1公司实现营收36.06亿元，同比增长16.05%；拆分季度来看，2022Q1、Q2分别实现营收14.05亿元、22.01亿元，同比增长12.35%、18.52%。净利端，2022H1年公司实现归母净利润2.2亿元，同比增长0.92%；单季度看，2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.54亿元、1.66亿元，同比-36.18%、+23.88%，Q1增速放缓主要系上年同期非经常性损益高基数影响。公司2022H1扣非净利润实现2.06亿元，同比增长16.12%，与营收增速同步。按渠道拆分，公司自主品牌零售业务实现营收24.03亿元，同比增长20%，其中自主品牌线下零售业务2022H1实现营收17.72亿元，同比增长13%（喜临门品牌实现营收14.99亿元，同比增速为20%）。公司线上业务实现营收6.31亿元，同比增长48%。单季度看公司线上业务Q2增速可达60%，主要系疫情使部分线下需求转至线上。非自住品牌代工业务实现营收 10.54亿元，同比增长15%，其中国际代工业务增速为19%，国内代工业务增速为8%。非自住品牌工程业务实现营收1.48亿元，同比减少26%，其中酒店床具业务处于快速发展阶段，酒店家具业务处于战略调整阶段，业务量有较大收缩。 线下拓店节奏加快，品牌影响力不断提升。门店拓展方面，截至2022年上半年，公司自主品牌专卖店合计为4837家，较年初净增342家，其中公司喜临门/喜眠 /M&D（含夏图）线下门店数量分别为3033、1210、594家，较年初净增196、148、-2家。品牌建设方面，公司积极开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售，并冠名多档顶流综艺节目，增强曝光量，提升公司品牌影响力。2022年618活动期间公司实现全网总销额5.9亿元，同比增长72%，同时连续8年蝉联天猫、京东、苏宁三大平台床垫类目销量冠军。 盈利能力稳步提升，营销费用投放力度加大。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比提升2.91pct至33.89%，主要系公司代工业务毛利率明显修复、原材料成本回落以及线上产品结构有所优化。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计25.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.85%/5.22%/2.17%/0.66%，同比 +1.93/+1.15/-0.27/-0.17pct，销售费用率提升主要系公司加大广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用支出，管理费用率提升主要系公司提升人员工资、折旧摊销、审计咨询等费用所致，综合影响下，2022H1公司净利润率为6.49%，同比减少1.32pct。存货方面，公司存货11.89亿元，同比增长23.86%，存货周转天数86.51天，同比增加13天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2022-08-26)33.96元交易数据总市值（百万元）13,156.71流通市值（百万元）13,156.71总股本（百万股）387.42流通股本（百万股）387.4212个月价格区间37.10/22.19一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.62-2.15-8.08绝对收益-3.04-1.31-25.94 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告喜临门：赋能成长，蓄势前行-喜临门深度分析2022.6.5喜临门：21年自主品牌零售表现靓丽，千店拓展计划圆满完成-喜临门公司快报2022.4.20喜临门：21年业绩靓丽收官，高激励目标定位长期发展-喜临门公司快报2022.1.22 为-1.9亿元，同比下降205.22%，主要系公司对经销商进行帮扶、加大终端营销费用的投放以及对供应商加大付款力度，公司Q2现金流已实现转正。 投资建议：相较于发达国家而言，我国床垫市场尚未成熟，我们认为在城镇化水平、国民对睡眠健康重视程度提升、家具下乡政策背景下，床垫产品在我国的渗透率将持续提升，伴随消费升级，床垫市场有望呈现量价齐升。公司作为国内床垫龙头企业，产品研发实力雄♘，线下渠道拓店节奏加快，线上渠道领先，客卧一体化融合店占比提高，市场份额有望持续提升。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.84、2.36和3.07元，对应公司22、23年PE约为18.5、14.4倍，维持“买入-A”建议。 风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；地产景气度下行风险。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,623 7,772 9,534 11,781 14,628 YoY(%) 15.4 38.2 22.7 23.6 24.2 净利润(百万元) 313 559 713 914 1,190 YoY(%) -17.6 78.3 27.6 28.2 30.2 毛利率(%) 33.8 32.0 33.4 34.0 34.5 EPS(摊薄/元) 0.81 1.44 1.84 2.36 3.07 ROE(%) 11.1 17.9 18.7 20.2 21.2 P/E(倍) 42.0 23.5 18.5 14.4 11.1 P/B(倍) 4.5 4.1 3.5 2.9 2.3 净利率(%) 5.6 7.2 7.5 7.8 8.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 5118 4710 5486 6873 8397 营业收入 5623 7772 9534 11781 14628 现金 1453 1732 2245 2678 3608 营业成本 3725 5285 6352 7772 9587 应收票据及应收账款 854 1209 1322 1806 2078 营业税金及附加 41 53 71 87 106 预付账款 76 70 110 113 163 营业费用 907 1194 1681 1938 2421 存货 799 1102 1182 1612 1835 管理费用 271 314 481 536 675 其他流动资产 1936 596 627 664 713 研发费用 125 183 225 290 374 非流动资产 2446 3602 3843 4119 4489 财务费用 72 52 36 22 10 长期投资 15 254 493 732 971 资产减值损失 -19 6 187 48 77 固定资产 1631 1618 1640 1707 1829 公允价值变动收益 -19 1 0 1 -4 无形资产 257 287 300 312 314 投资净收益 -6 43 3 8 12 其他非流动资产 542 1442 1409 1367 1375 营业利润 437 718 880 1194 1540 资产总计 7564 8311 9329 10991 12886 营业外收入 10 2 4 5 5 流动负债 4246 4281 4737 5593 6378 营业外支出 20 13 9 11 13 短期借款 1410 1243 1243 1243 1243 利润总额 427 707 875 1187 1532 应付票据及应付账款 1675 2355 2489 3437 3873 所得税 76 102 119 194 238 其他流动负债 1161 683 1005 912 1261 税后利润 351 605 756 993 1294 非流动负债 146 645 559 475 397 少数股东损益 38 47 43 79 104 长期借款 90 430 344 261 182 归属母公司净利润 313 559 713 914 1190 其他非流动负债 56 214 214 214 214 EBITDA 660 986 1115 1434 1699 负债合计 4392 4926 5296 6068 6774 少数股东权益 231 186 229 308 412 主要财务比率 股本 387 387 387 387 387 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1362 1354 1354 1354 1354 成长能力 留存收益 1194 1656 2307 3128 4158 营业收入(%) 15.4 38.2 22.7 23.6 24.2 归属母公司股东权益 2941 3200 3804 4615 5700 营业利润(%) -14.8 64.3 22.5 35.6 29.0 负债和股东权益 7564 8311 9329 10991 12886 归属于母公司净利润(%) -17.6 78.3 27.6 28.2 30.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.8 32.0 33.4 34.0 34.5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 5.6 7.2 7.5 7.8 8.1 经营活动现金流 740 704 1162 1143 1663 ROE(%) 11.1 17.9 18.7 20.2 21.2 净利润 351 605 756 993 1294 ROIC(%) 8.7 12.8 13.9 15.8 17.4 折旧摊销 186 227 212 235 179 偿债能力 财务费用 72 52 36 22 10 资产负债率(%) 58.1 59.3 56.8 55.2 52.6 投资损失 6 -43 -3 -8 -12 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 53 -237 162 -99 188 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 73 99 -0 -1 4 营运能力 投资活动现金流 -98 -335 -450 -501 -542 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 1.2 筹资活动现金流 -69 -247 -199 -208 -191 应收账款周转率 5.6 7.5 7.5 7.5 7.5 应付账款周转率 2.3 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.81 1.44 1.84 2.36 3.07 P/E 42.0 23.5 18.5 14.4 11.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.91 1.82 3.00 2.95 4.29 P/B 4.5 4.1 3.5 2.9 2.3 每股净资产(最新摊薄) 7.59 8.26 9.82 11.91 14.71 EV/EBITDA 20.3 13.7 11.6 8.7 6.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率