2022Q2经营业绩表现亮眼，自主品牌零售业务稳定增长

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年08月28日公司研究●证券研究报告喜临门（603008.SH）公司快报2022Q2经营业绩表现亮眼，自主品牌零售业务稳定增长投资要点事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收36.06亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长0.92%，实现扣非净利润2.06亿元，同比增长16.12%。单季度看，2022Q2公司实现营收22.01亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长24.46%，实现扣非净利润1.57亿元，同比增长17.18%。疫情下Q2业绩表现亮眼，自主品牌零售业务稳定增长。营收端，2022年H1公司实现营收36.06亿元，同比增长16.05%；拆分季度来看，2022Q1、Q2分别实现营收14.05亿元、22.01亿元，同比增长12.35%、18.52%。净利端，2022H1年公司实现归母净利润2.2亿元，同比增长0.92%；单季度看，2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.54亿元、1.66亿元，同比-36.18%、+23.88%，Q1增速放缓主要系上年同期非经常性损益高基数影响。公司2022H1扣非净利润实现2.06亿元，同比增长16.12%，与营收增速同步。按渠道拆分，公司自主品牌零售业务实现营收24.03亿元，同比增长20%，其中自主品牌线下零售业务2022H1实现营收17.72亿元，同比增长13%（喜临门品牌实现营收14.99亿元，同比增速为20%）。公司线上业务实现营收6.31亿元，同比增长48%。单季度看公司线上业务Q2增速可达60%，主要系疫情使部分线下需求转至线上。非自住品牌代工业务实现营收10.54亿元，同比增长15%，其中国际代工业务增速为19%，国内代工业务增速为8%。非自住品牌工程业务实现营收1.48亿元，同比减少26%，其中酒店床具业务处于快速发展阶段，酒店家具业务处于战略调整阶段，业务量有较大收缩。线下拓店节奏加快，品牌影响力不断提升。门店拓展方面，截至2022年上半年，公司自主品牌专卖店合计为4837家，较年初净增342家，其中公司喜临门/喜眠/M&D（含夏图）线下门店数量分别为3033、1210、594家，较年初净增196、148、-2家。品牌建设方面，公司积极开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售，并冠名多档顶流综艺节目，增强曝光量，提升公司品牌影响力。2022年618活动期间公司实现全网总销额5.9亿元，同比增长72%，同时连续8年蝉联天猫、京东、苏宁三大平台床垫类目销量冠军。盈利能力稳步提升，营销费用投放力度加大。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比提升2.91pct至33.89%，主要系公司代工业务毛利率明显修复、原材料成本回落以及线上产品结构有所优化。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计25.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.85%/5.22%/2.17%/0.66%，同比+1.93/+1.15/-0.27/-0.17pct，销售费用率提升主要系公司加大广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用支出，管理费用率提升主要系公司提升人员工资、折旧摊销、审计咨询等费用所致，综合影响下，2022H1公司净利润率为6.49%，同比减少1.32pct。存货方面，公司存货11.89亿元，同比增长23.86%，存货周转天数86.51天，同比增加13天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额轻工制造|家具III投资评级买入-A(维持)股价(2022-08-26)33.96元交易数据总市值（百万元）13,156.71流通市值（百万元）13,156.71总股本（百万股）387.42流通股本（百万股）387.4212个月价格区间37.10/22.19一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.62-2.15-8.08绝对收益-3.04-1.31-25.94分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告喜临门：赋能成长，蓄势前行-喜临门深度分析2022.6.5喜临门：21年自主品牌零售表现靓丽，千店拓展计划圆满完成-喜临门公司快报2022.4.20喜临门：21年业绩靓丽收官，高激励目标定位长期发展-喜临门公司快报2022.1.22 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分为-1.9亿元，同比下降205.22%，主要系公司对经销商进行帮扶、加大终端营销费用的投放以及对供应商加大付款力度，公司Q2现金流已实现转正。投资建议：相较于发达国家而言，我国床垫市场尚未成熟，我们认为在城镇化水平、国民对睡眠健康重视程度提升、家具下乡政策背景下，床垫产品在我国的渗透率将持续提升，伴随消费升级，床垫市场有望呈现量价齐升。公司作为国内床垫龙头企业，产品研发实力雄厚，线下渠道拓店节奏加快，线上渠道领先，客卧一体化融合店占比提高，市场份额有望持续提升。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.84、2.36和3.07元，对应公司22、23年PE约为18.5、14.4倍，维持“买入-A”建议。风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；地产景气度下行风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,6237,7729,53411,78114,628YoY(%)15.438.222.723.624.2净利润(百万元)3135597139141,190YoY(%)-17.678.327.628.230.2毛利率(%)33.832.033.434.034.5EPS(摊薄/元)0.811.441.842.363.07ROE(%)11.117.918.720.221.2P/E(倍)42.023.518.514.411.1P/B(倍)4.54.13.52.92.3净利率(%)5.67.27.57.88.1数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产51184710548668738397营业收入5623777295341178114628现金14531732224526783608营业成本37255285635277729587应收票据及应收账款8541209132218062078营业税金及附加41537187106预付账款7670110113163营业费用9071194168119382421存货7991102118216121835管理费用271314481536675其他流动资产1936596627664713研发费用125183225290374非流动资产24463602384341194489财务费用7252362210长期投资15254493732971资产减值损失-1961874877固定资产16311618164017071829公允价值变动收益-19101-4无形资产257287300312314投资净收益-6433812其他非流动资产5421442140913671375营业利润43771888011941540资产总计7564831193291099112886营业外收入102455流动负债42464281473755936378营业外支出201391113短期借款14101243124312431243利润总额42770787511871532应付票据及应付账款16752355248934373873所得税76102119194238其他流动负债116168310059121261税后利润3516057569931294非流动负债146645559475397少数股东损益38474379104长期借款90430344261182归属母公司净利润3135597139141190其他非流动负债56214214214214EBITDA660986111514341699负债合计43924926529660686774少数股东权益231186229308412主要财务比率股本387387387387387会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积13621354135413541354成长能力留存收益11941656230731284158营业收入(%)15.438.222.723.624.2归属母公司股东权益29413200380446155700营业利润(%)-14.864.322.535.629.0负债和股东权益7564831193291099112886归属于母公司净利润(%)-17.678.327.628.230.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)33.832.033.434.034.5会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)5.67.27.57.88.1经营活动现金流740704116211431663ROE(%)11.117.918.720.221.2净利润3516057569931294ROIC(%)8.712.813.915.817.4折旧摊销186227212235179偿债能力财务费用7252362210资产负债率(%)58.159.356.855.252.6投资损失6-43-3-8-12流动比率1.21.11.21.21.3营运资金变动53-237162-99188速动比率0.60.70.80.80.9其他经营现金流7399-0-14营运能力投资活动现金流-98-335-450-501-542总资产周转率0.81.01.11.21.2筹资活动现金流-69-247-199-208-191应收账款周转率5.67.57.57.57.5应付账款周转率2.32.62.62.62.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.811.441.842.363.07P/E42.023.518.514.411.1每股经营现金流(最新摊薄)1.911.823.002.954.29P/B4.54.13.52.92.3每股净资产(最新摊薄)7.598.269.8211.9114.71EV/EBITDA20.313.711.68.76.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证