2022Q3经营业绩稳定增长，线上渠道增长表现亮眼

2022年10月26日 公司研究●证券研究报告 喜临门（603008.SH） 公司快报 2022Q3经营业绩稳定增长，线上渠道增长表现亮眼投资要点事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%，实现扣非净利润 3.65亿元，同比增长12.48%。单季度看，2022年Q3公司实现营收21.35亿元，同比增长10.31%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长8.46%，实现扣非净利润1.59亿元，同比增长8.09%。 疫情反复下Q3业绩表现稳健，线上业务持续发力。营收端，2022年前三季度公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%；单季度看，2022年Q3公司实现营收 21.35亿元，同比增长10.31%。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%；单季度看，2022年Q3公司实现归母净利润1.69亿元，同比增长8.46%。按渠道拆分，公司前三季度自主品牌零售业务实现营收38.51亿元，同比增长18%，其中自主品牌线下零售业务受疫情干扰，但整体呈现较强增长韧性，实现营收28.56亿元，同比增长10%（喜临门品牌实现营收24.47亿元，同比增长16%）。公司线上业务延续高速增长态势，前三季度实现营收9.95亿元，同比增长45%。展望Q4公司当月线下蜜月喜临门活动、线上双十一以及双十二大促活动有望为Q4营收做贡献。非自住品牌代工业务前三季度实现营收16.34亿元，同比增长13%。非自住品牌工程业务前三季度实现营收2.56亿元，同比减少20%，降幅环比收窄，其中酒店家具业务处于战略调整阶段，业务量有较大收缩，酒店床具深睡房业务处于快速拓展阶段。 线下拓店节奏加快，品牌影响力持续提升。门店拓展方面，截至2022年前三季度，公司自主品牌专卖店合计为5186家，较年初净增691家，其中公司喜临门/喜眠 /M&D（含夏图）线下门店数量分别为3204、1371、611家，较年初净增367、309、15家。品牌建设方面，公司冠名多档顶流综艺节目，包括奔跑吧兄弟、向往的生活、这就是街舞、嗨放派等，增强曝光量，提升公司品牌影响力。 盈利能力稳步提升，营销费用投放力度加大。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率同比提升2.1pct至33.44%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计24.77%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.12%/5.09%/2.08%/0.48%，同比+1.92/+1.08/-0.53/-0.29pct，销售费用率提升主要系公司加大广告宣传费，综合影响下，公司前三季度净利润率为7.16%，同比减少0.9pct。存货方面，公司存货12.3亿元，同比增长21.55%，存货周转天数 82.38天，同比增加12天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为0.17亿元，同比下降91.31%，主要系公司对经销商进行帮扶。 投资建议：相较于发达国家而言，我国床垫市场尚未成熟，我们认为在城镇化水平、国民对睡眠健康重视程度提升、家具下乡政策背景下，床垫产品在我国的渗透率将持续提升，伴随消费升级，床垫市场有望呈现量价齐升。公司作为国内床垫龙头企 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2022-10-25)24.35元交易数据总市值（百万元）9,433.62流通市值（百万元）9,433.62总股本（百万股）387.42流通股本（百万股）387.4212个月价格区间37.10/22.19一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.913.990.91绝对收益-10.53-22.25-39.04 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告喜临门：喜临门公司点评2022.8.29喜临门：赋能成长，蓄势前行-喜临门深度分析2022.6.5喜临门：21年自主品牌零售表现靓丽，千店拓展计划圆满完成-喜临门公司快报2022.4.20喜临门：21年业绩靓丽收官，高激励目标定位长期发展-喜临门公司快报2022.1.22 业，产品研发实力雄♘，线下渠道拓店节奏加快，线上渠道领先，客卧一体化融合店占比提高，净眠系列拓展衣柜业务，市场份额有望持续提升。但考虑到公司投资收益、公允价值变动收益同比均出现大幅下滑以及受疫情影响终端消费略显疲态，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为88.93/105.56/126.21亿元，同比增长14.4%/18.7%/19.6%，归母净利润 6.34/7.68/9.7亿元，同比增长13.5%/21.1%/26.4%，对应公司EPS分别为 1.64/1.98/2.5元，维持公司“买入-A”评级。 风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动；地产景气度下行风险。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,623 7,772 8,893 10,556 12,621 YoY(%) 15.4 38.2 14.4 18.7 19.6 净利润(百万元) 313 559 634 768 970 YoY(%) -17.6 78.3 13.5 21.1 26.4 毛利率(%) 33.8 32.0 32.9 33.3 33.4 EPS(摊薄/元) 0.81 1.44 1.64 1.98 2.50 ROE(%) 11.1 17.9 17.0 17.8 18.7 P/E(倍) 30.1 16.9 14.9 12.3 9.7 P/B(倍) 3.2 2.9 2.5 2.1 1.8 净利率(%) 5.6 7.2 7.1 7.3 7.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 5118 4710 5102 6412 7310 营业收入 5623 7772 8893 10556 12621 现金 1453 1732 2201 2524 3269 营业成本 3725 5285 5967 7043 8405 应收票据及应收账款 854 1209 1152 1651 1700 营业税金及附加 41 53 66 78 91 预付账款 76 70 97 102 136 营业费用 907 1194 1568 1737 2069 存货 799 1102 1044 1489 1534 管理费用 271 314 427 475 555 其他流动资产 1936 596 608 646 670 研发费用 125 183 205 248 309 非流动资产 2446 3602 3792 4019 4327 财务费用 72 52 56 25 8 长期投资 15 254 493 732 971 资产减值损失 -19 6 175 43 67 固定资产 1631 1618 1605 1634 1700 公允价值变动收益 -19 1 0 1 -4 无形资产 257 287 300 312 314 投资净收益 -6 43 3 8 12 其他非流动资产 542 1442 1393 1341 1342 营业利润 437 718 783 1004 1257 资产总计 7564 8311 8894 10431 11637 营业外收入 10 2 4 5 5 流动负债 4246 4281 4390 5282 5620 营业外支出 20 13 9 11 13 短期借款 1410 1243 1243 1243 1243 利润总额 427 707 778 997 1249 应付票据及应付账款 1675 2355 2195 3175 3234 所得税 76 102 106 163 194 其他流动负债 1161 683 951 864 1142 税后利润 351 605 672 834 1055 非流动负债 146 645 555 468 386 少数股东损益 38 47 38 66 85 长期借款 90 430 340 253 172 归属母公司净利润 313 559 634 768 970 其他非流动负债 56 214 214 214 214 EBITDA 660 986 1018 1243 1417 负债合计 4392 4926 4945 5750 6006 少数股东权益 231 186 224 291 375 主要财务比率 股本 387 387 387 387 387 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1362 1354 1354 1354 1354 成长能力 留存收益 1194 1656 2235 2925 3765 营业收入(%) 15.4 38.2 14.4 18.7 19.6 归属母公司股东权益 2941 3200 3725 4390 5255 营业利润(%) -14.8 64.3 9.0 28.2 25.3 负债和股东权益 7564 8311 8894 10431 11637 归属于母公司净利润(%) -17.6 78.3 13.5 21.1 26.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.8 32.0 32.9 33.3 33.4 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 5.6 7.2 7.1 7.3 7.7 经营活动现金流 740 704 1090 987 1411 ROE(%) 11.1 17.9 17.0 17.8 18.7 净利润 351 605 672 834 1055 ROIC(%) 8.7 12.8 12.6 13.8 15.2 折旧摊销 186 227 211 232 172 偿债能力 财务费用 72 52 56 25 8 资产负债率(%) 58.1 59.3 55.6 55.1 51.6 投资损失 6 -43 -3 -8 -12 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 53 -237 155 -95 184 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 73 99 -0 -1 4 营运能力 投资活动现金流 -98 -335 -397 -450 -472 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 -69 -247 -223 -214 -194 应收账款周转率 5.6 7.5 7.5 7.5 7.5 应付账款周转率 2.3 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.81 1.44 1.64 1.98 2.50 P/E 30.1 16.9 14.9 12.3 9.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.91 1.82 2.81 2.55 3.64 P/B 3.2 2.9 2.5 2.1 1.8 每股净资产(最新摊薄) 7.59 8.26 9.62 11.33 13.56 EV/EBITDA 14.6 9.9 9.1 7.2 5.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证