2022年中报点评：疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏

公司点评|欧普照明 公司点评|欧普照明 疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏 欧普照明（603515.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：2022年上半年公司实现营收33.59亿元，同比-15.25%，实现归母净利润2.9亿元，同比-34.38%；2022Q2实现营收19.03亿元，同比 -13.74%，归母净利润2.24亿元，同比-27.13%。 疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏。疫情反复叠加地产下行，公司经营受阻，为提振业绩，公司进一步加强渠道精细化运营能力。分渠道来 证券研究报告 2022年08月28日 公司评级增持 股票代码603515 前次评级增持 评级变动维持 当前价格16.40 近一年股价走势 看，消费者业务方面加强线上引流，通过线上直播、微信爆破、VR等方欧普照明沪深300 式助力经销商蓄客，同时积极开展线上培训赋能线下门店，上半年已有超900家门店具备解决方案能力，竞争实力增强；商照业务，上半年中标超市行业TOP5之一物美集团的集采项目，品牌影响力加强；电商业务，产品结构持续优化，毛利率稳步提升，上半年线上核心产品的智能化占比超过30%，智能产品销售进一步增长；海外业务收入保持稳健增长，H1同 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% 2021-082021-122022-04 比增速为7.6%，占比提升2.2pct至10.12%。与此同时，公司持续提升全 价值链运营能力，灵活运用整合营销方式打造爆款产品，采用内容营销助 分析师 力解决方案推广。随着公司持续优化渠道布局、提升供应链效率，不断创 新产品解决方案和营销方案，未来业绩有望实现逐步修复。 受原材料涨价影响，2022H1盈利能力有所下滑。22H1毛利率为32.1%，同口径下同比-1.92pct，毛销差同比变动-1.60pct，原材料涨价导致成本端承压。随着公司产品结构持续优化，下半年毛利率有望迎来改善。H1公司销售/管理/研发/财务费用率为16.2/3.9%/4.8%/-0.6%，同比-0.3/+0.6/+0.7/-0.8pct，管理、研发费用率提升。22H1净利率为8.55%，同比-2. 63pct，Q2净利率为11.74%，同比-2.21pct。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润8.04、9.66、10.62亿元，同比-11.4%、+20.1%、+9.9%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、房地产行业波动风险等。 普照明（603515.SH）跟踪点评2021-09-06 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,970 8,847 8,974 10,319 11,360 增长率 -4.6% 11.0% 1.4% 15.0% 10.1% 归母净利润(百万元) 800 907 804 966 1,062 增长率 -10.1% 13.4% -11.4% 20.1% 9.9% 每股收益（EPS） 1.06 1.20 1.07 1.28 1.41 市盈率（P/E） 15.5 13.6 15.4 12.8 11.6 市净率（P/B） 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 ●核心数据 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧普照明：2021年稳健增长，一季度营收业绩下滑—欧普照明（603515.SH）2021年报及2022年一季报点评2022-04-28 欧普照明：三季度业绩下滑，原材料涨价影响显现—欧普照明（603515.SH）三季报点评2021-10-29 欧普照明：渠道产品升级，优化经营管理—欧 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|欧普照明 内容目录 一、疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏3 二、投资建议4 三、风险提示4 图表目录 图1：公司营收及增速3 图2：公司归母净利润及增速3 图3：公司单季度营收及增速3 图4：公司单季度归母净利润及增速3 图5：公司毛利率变动4 图6：公司净利率变动4 图7：公司季度毛利率变动4 图8：公司季度净利率变动4 公司点评|欧普照明 一、疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏 西部证券 2022年08月28日 事件：2022年上半年公司实现营收33.59亿元，同比-15.25%，实现归母净利润2.9亿 元，同比-34.38%；2022Q2实现营收19.03亿元，同比-13.74%，归母净利润2.24亿元，同比-27.13%。 图1：公司营收及增速图2：公司归母净利润及增速 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 营业总收入（亿元）同比（%） 201720182019202020212022H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 归母净利润（亿元）同比（%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司单季度营收及增速图4：公司单季度归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比（%） 30 25 20 15 10 5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）同比（%） 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 -30% -0.52020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 -500% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏。疫情反复叠加地产下行，公司经营受阻，为提振业绩，公司进一步加强渠道精细化运营能力。分渠道来看，消费者业务方面加强线上引流，通过线上直播、微信爆破、VR等方式助力经销商蓄客，同时积极开展线上培训赋能线下门店，上半年已有超900家门店具备解决方案能力，竞争实力增强；商照业务，上半年中标超市行业TOP5之一物美集团的集采项目，品牌影响力加强；电商业务，产品结构持续优化，毛利率稳步提升，上半年线上核心产品的智能化占比超过30%，智能产品销售进一步增长；海外业务收入保持稳健增长，H1同比增速为7.6%，占比提升2.2pct至10.12%。与此同时，公司持续提升全价值链运营能力，灵活运用整合营销方式打造爆款产品，采用内容营销助力解决方案推广。随着公司持续优化渠道布局、提升供应链效率，不断创新产品解决方案和营销方案，未来业绩有望实现逐步修复。 受原材料涨价影响，2022H1盈利能力有所下滑。22H1毛利率为32.1%，同口径下同比-1.92pct，毛销差同比变动-1.60pct，原材料涨价导致成本端承压。随着公司产品结构持续优化，下半年毛利率有望迎来改善。H1公司销售/管理/研发/财务费用率为16.2/3.9%/4.8% /-0.6%，同比-0.3/+0.6/+0.7/-0.8pct，管理、研发费用率提升。22H1净利率为8.55%，同比-2.63pct，Q2净利率为11.74%，同比-2.21pct。 图5：公司毛利率变动图6：公司净利率变动 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 年度毛利率（%） 201720182019202020212022H1 年度毛利率（%） 年度净利率（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 年度净利率（%） 201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图7：公司季度毛利率变动图8：公司季度净利率变动 季度毛利率（%） 季度净利率（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 16% 季度毛利率（%） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 季度净利率（%） 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 -2%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、投资建议 预计公司2022-2024年实现归母净利润8.04、9.66、10.62亿元，同比-11.4%、+20.1%、 +9.9%，维持“增持”评级。 三、风险提示 原材料价格波动、市场竞争加剧、房地产行业波动风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 289 327 1,562 2,400 3,343 营业收入 7,970 8,847 8,974 10,319 11,360 应收款项 509 529 516 545 538 营业成本 4,962 5,927 6,216 7,052 7,657 存货净额 788 838 934 1,059 1,128 营业税金及附加 43 49 46 55 61 其他流动资产 5,020 5,103 4,924 5,016 5,014 销售费用 1,587 1,398 1,373 1,569 1,780 流动资产合计 6,606 6,797 7,936 9,019 10,023 管理费用 582 619 624 728 818 固定资产及在建工程 917 1,138 1,109 1,090 1,128 财务费用 34 29 17 26 33 长期股权投资 171 207 171 183 187 其他费用/（-收入） (157) (197) (217) (213) (200) 无形资产 342 337 399 486 531 营业利润 920 1,022 916 1,103 1,211 其他非流动资产 524 598 517 511 506 营业外净收支 21 29 22 24 25 非流动资产合计 1,955 2,280 2,196 2,270 2,351 利润总额 940 1,051 938 1,127 1,236 资产总计 8,560 9,077 10,132 11,289 12,375 所得税费用 140 141 133 160 172 短期借款 309 306 291 302 300 净利润 800 910 805 967 1,064 应付款项 2,101 2,207 2,420 2,752 2,928 少数股东损益 (0) 3 1 1 2 其他流动负债 868 711 768 782 754 归属于母公司净利润 800 907 804 966 1,062 流动负债合计 3,278 3,224 3,479 3,836 3,982 长期借款及应付债券 3 0 1 1 1 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 27 23 26 25 25 盈利能力 长期负债合计 31 23 27 27 25 ROE 15.6% 16.4% 13.0% 13.8% 13.5% 负债合计 3,308 3,247 3,506 3,863 4,007 毛利率 37.7% 33.0% 30.7% 31.7% 32.6% 股本 755 754 754 754 754 营业利润率