2022中报点评：组件出货重回第一，N型放量在即

晶科能源（688223） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2022中报点评：组件出货重回第一，N型放量在即 买入（维持） 2022年08月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 40,570 75,752 105,631 132,074 同比 21% 87% 39% 25% 归属母公司净利润（百万元） 1,141 2,725 5,158 7,515 同比 10% 139% 89% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.11 0.27 0.52 0.75 P/E（现价&最新股本摊薄） 139.56 58.46 30.88 21.20 投资要点 事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入334.07亿元，同比增长112.44%；实现利润总额10.99亿元，同比增长56.22%；实现归属母公司净利润9.05亿元，同比增长60.14%。其中2022Q2实现营业收入187.26亿元，同比增长138.55%，环比增长27.55%；实现归属母 公司净利润5.04亿元，同比增长55.50%，环比增长25.64%。2022H1毛 股价走势 79% 69% 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 晶科能源沪深300 利率为10.25%，同比下降4.09pct，2022Q2毛利率11.20%，同比下降4.29pct，环比增长2.17pct；2022H1归母净利率为2.71%，同比下降 0.88pct，2022Q2归母净利率2.69%，同比下降1.44pct，环比下降0.04pct。报告期业绩增长主要系光伏组件销量增长。 组件出货高增、重回龙一。公司2022H1组件出货18.21GW，同增118%，出货重回组件龙一，大尺寸超80%，分布式占比约50%。2022Q2组件出货约10GW，环增约27%，测算Q2组件单瓦净利约5分，盈利环比持平。Q2硅价格涨幅较大，公司一体化率提升+加速薄片化维持盈利修 复。预计公司Q3出货9-10GW，同时N型占比超30%。目前公司TOPCon组件溢价达5-10分，下半年成本有望一体化P/N同价，带来新技术超额盈利！公司全年出货35-40GW，其中TOPCon出货10GW，2023年继续高增，N型占比超50%！ N型持续领跑、产能放量在即。2022H1公司合肥/海宁一期16GW建成满产，量产效率已达24.8%，良率持平PERC；二期合肥8GW+海宁11GW将于22H2陆续投产，效率目标25%+。公司20GWN型拉棒产能于6月底点火，下半年贡献增量。全年出货10GWTOPCon，随产能爬坡满 产，预计H2出货9GW，放量贡献N型溢价。2022年底硅片/电池/组件产能60/55/65GW，一体化率持续提升，其中N型电池30GW+。为保障出货高增，公司与新特签署2023年至2030年共33.6万吨硅料长单，产能高增+供应链保障，N型放量在即！ 盈利预测与投资评级：基于TOPCon产能逐步落地带来出货结构性改善，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27/52/75亿元（前值为27/48/64亿元），同增139%/89%/46%，给予2023年40XPE，对应目标价20.8元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。 2022/1/262022/4/62022/6/152022/8/24 市场数据 收盘价(元)15.93 一年最低/最高价8.50/19.35 市净率(倍)6.53 流通A股市值(百22,302.00 万元) 总市值(百万元)159,300.00 基础数据 每股净资产(元,LF)2.44 资产负债率(%,LF)76.06 总股本(百万股)10,000.00 流通A股(百万股)1,400.00 相关研究 《晶科能源(688223)：技术布局追星赶月，渠道品牌厚积薄发》 2022-05-03 1/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：2022H1收入334.07亿元，同比+112.44%（亿元，%）3 图2：2022H1归母净利润9.05亿元，同比+60.14%（亿元，%）3 图3：2022Q2收入187.26亿元，同比+138.55%（亿元，%）4 图4：2022Q2归母净利润5.04亿元，同比+55.50%（亿元，%）4 图5：2022H1毛利率、净利率同比-4.09、-0.88pct（%）4 图6：2022Q2毛利率、净利率同比-4.29、-1.44pct（%）4 图7：公司组件出货量5 图8：2022H1期间费用21.21亿元，同比+27.33%(亿元，%)6 图9：2022Q2期间费用率4.79%，同比-5.83pct（%）6 图10：2022Q2现金净流入19.35亿元，同比+1096.89%(亿元)6 图11：2022Q2期末合同负债66.25亿元，同比+85.60%（亿元）6 表1：2022H1收入334.07亿元，同比增长112.44%；盈利9.05亿元，同比增长60.14%（单位：亿元）3 表2：公司TOPCon扩产规划5 2/9 事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入334.07亿元，同比增长112.44%；实现利润总额10.99亿元，同比增长56.22%；实现归属母公司净利润9.05亿元，同比增 长60.14%。其中2022Q2实现营业收入187.26亿元，同比增长138.55%，环比增长27.55%；实现归属母公司净利润5.04亿元，同比增长55.50%，环比增长25.64%。2022H1毛利率为10.25%，同比下降4.09pct，2022Q2毛利率11.20%，同比下降4.29pct，环比增长2.17pct；2022H1归母净利率为2.71%，同比下降0.88pct，2022Q2归母净利率2.69%，同比下降1.44pct，环比下降0.04pct。报告期业绩增长主要系光伏组件销量增长。 表1：2022H1收入334.07亿元，同比增长112.44%；盈利9.05亿元，同比增长60.14%（单位：亿元） 晶科能源 2022H1 2021H1 2022H1同比 2022Q2 2021Q2 2022Q2同比 2022Q1 2022Q2环比 营业收入 334.07 157.26 112.4% 187.26 78.50 138.6% 146.81 27.6% 毛利率 10.3% 14.3% -4.1% 11.2% 15.5% -4.3% 9.0% 2.2% 营业利润 10.98 7.25 51.4% 6.62 4.40 50.4% 4.36 52.0% 利润总额 10.99 7.03 56.2% 6.62 2.87 130.5% 4.37 51.3% 归属母公司净利润 9.05 5.65 60.1% 5.04 3.24 55.5% 4.01 25.6% 扣非归母净利润 8.03 2.01 299.2% 5.03 - - 3.00 67.3% 归母净利率 2.7% 3.6% -0.9% 2.7% 4.1% -1.4% 2.7% 0.0% 股本 100.00 80.00 - 100.00 80.00 - 100.00 - EPS 0.09 0.07 28.1% 0.05 0.04 24.4% 0.04 25.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022H1收入334.07亿元，同比+112.44%（亿元，%）图2：2022H1归母净利润9.05亿元，同比+60.14%（亿元，%） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022H1 营业收入同比 120% 112.44% 405.70 336.60 334.07 32.87% 216.79 282.44 294.90 245.09 30.28% 20.32%20.53% 14.14% -13.23% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 16 13.98 404.52% 13.81 10.42 11.41 9.05 77.18% 60.14% 7.66% 2.74 -24.57%9.59% -812.8524% 14 12 10 8 6 4 2 0 2016201720182019202020212022H1 归属母公司净利润同比 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 5.04 5.0 60% 4.20 55.50% 4.0 4.01 46.31% 50% 2.87 3.24 40% 3.0 2.41 30% 2.0 1.30 1.56 20.19% 20% 1.0 10% 0.00% 图3：2022Q2收入187.26亿元，同比+138.55%（亿元，%）图4：2022Q2归母净利润5.04亿元，同比+55.50%（亿元，%） 200 187.26 160% 6.0 66.39% 70% 180 160 140 120 95.70 162.96 146.81 138.5154%0% 120% 100% 100 82.41 78.7678.5085.48 86.42%80% 8070.28% 60 40 20 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 03.73% 60% 40% 20% 2022Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% 单季收入同比 归属母公司净利润同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022H1毛利率、净利率同比-4.09、-0.88pct（%）图6：2022Q2毛利率、净利率同比-4.29、-1.44pct（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022H1 年度毛利率年度归母净利率 18% 19.9% 16.4% 15.5% 14.9% 13.4% 10.4% 10.3% 6.4% 4.7% 3.1% 2.8%2.7% 0.9%1.1% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 14.6% 15.6% 15.5% 13.2% 14.3% 12.0% 11.2% 9.0% 3.0% 3.1% 4.1% 1.6% 1.8% 2.6%2.7%2.7% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 单季毛利率单季归母净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 组件出货高增、重回龙一。公司2022H1组件出货18.21GW，同增118%，出货重回组件龙一，大尺寸超80%，分布式占比约50%。2022Q2组件出货约10GW，环增约 27%，测算Q2组件单瓦净利约5分，盈利环比持平。Q2硅价格涨幅较大，公司一体化率提升+加速薄片化维持盈利修复。预计公司Q3出货9-10GW，同时N型占比超30%。目前公司TOPCon组件溢价达5-10分，下半年成本有望一体化P/N同价，带来新技术超额盈利！公司全年出货35-40GW，其中TOPCon出货10GW，202