2022年中报点评：上半年业绩受疫情影响较大，期待下半年逐步改善

受疫情影响，上半年收入、归母净利润分别同比-13%、-84% 公司2022年上半年实现营业收入56.41亿元、同比下滑13.43%，归母净利润1.04亿元、同比下滑84.31%，扣非净利润2501万元、同比下滑95.92%，EPS为0.04元。 分季度来看，22Q1、Q2单季度营业收入分别同比-0.03%、-27.28%，归母净利润分别同比-40.74%、-133.43%。公司总部位于上海，上半年受上海等地疫情影响较大，导致收入和利润端均承压。 线上/线下收入分别同比+3%/-26%，童装/成人装收入-12%/-16% 分渠道来看：线上、线下收入分别为27.85亿元、27.95亿元，收入分别同比+3.45%、-25.76%，线上收入占比提升8PCT至49%。线下再拆分来看，直营、加盟、联营收入分别为5.49亿元、19.99亿元、2.47亿元，占总收入的比重分别为10%、35%、4%，收入分别同比-19.02%、-27.64%、-23.75%。 分品类来看：童装、成人装收入分别为35.97亿元、19.83亿元、分别同比-12.45%、-15.54%，童装收入占比同比提升1PCT至64%、成人装收入占比为35%。 门店方面：2022年6月末合计门店8368家、较年初-2.32%，其中按渠道划分，直营、加盟、联营各为767家（-1.79%）、7526家（+1.54%）、75家（-79.95%、主要系部分联营模式门店调整为加盟所致）；按品类划分，童装、成人装门店各为5528家（-3.76%）、2840家（+0.60%）。 毛利率下降、费用率提升，存货周转放缓，现金流转负 毛利率：上半年毛利率同比下降3.04PCT至41.14%，毛利率下降主要系供应链原材料价格上涨、公司采购成本上升，以及上半年疫情背景下促销力度加大。拆分来看，童装、成人装毛利率分别为42.11%（-2.37PCT）、39.11%（-4.44PCT）；分渠道来看，公司线上、直营、加盟、联营毛利率分别为37.30%（同比-1.89PCT）、65.88%（-0.86PCT）、36.12%（-4.25PCT）、67.87%（-2.32PCT）；分季度来看，22Q1、Q2单季度毛利率分别同比-1.32PCT、-5.40PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比提升8.11PCT至34.55%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为27.72%（+6.18PCT）、5.14%（+0.95PCT）、2.06%（+0.22PCT）、-0.37%（+0.76PCT）。疫情影响下收入下滑同时费用相对刚性，其中销售费用率同比提升主要系薪酬、广告宣传费及服务费同比增加所致；管理费用率同比提升主要系信息化建设费用增加所致；财务费用率同比提升主要系定期存款到期减少所致。 其他财务指标：1）存货22年6月末较年初减少0.84%至39.90亿元、同比增加47.15%。存货周转天数为217天、同比增加88天。按库龄来看，1年以内、1~2年、2~3年、3年以上存货占比分别为74%（较年初-9PCT）、22%（+9PCT）、3%（持平）、1%（持平），库存结构较为健康。存货跌价准备余额为5.52亿元、计提占比为12%（较年初+2PCT）。 2）应收账款22年6月末较年初减少42.69%至8.32亿元、同比减少12.73%，应收账款周转天数为36天、同比增加4天。应收账款坏账准备余额为2.17亿元、计提占比为21%（较年初+9PCT）。 3）上半年资产减值损失+信用减值损失合计3.25亿元、同比增加18.40%。其中资产减值损失同比增加47.12%至2.90亿元。 4）上半年经营活动现金流净流出2.92亿元（21H1为净流入8.89亿元），经营净现金流同比转为净流出主要系收入下滑、支付货款增加，以及为避免涨价、公司提前锁定了产能和原材料、预付款相应增加所致。 上半年公司经营受疫情扰动影响较大，下半年期待业绩逐步改善 上半年在国内疫情多点散发、消费需求疲弱的背景下，公司总部位于上海受影响相对较大，业绩同比大幅下滑。外部不利环境中公司积极深化内功，如持续推动数字化建设，打造全域融合的新零售体系、线上线下同款同价比例由21年的5%提升至20%，并提高线下门店数字化运营水平，逐步实现商品库存数据在总仓与直营店、加盟店之间的信息共享。6月以来随着疫情影响逐步减弱，公司全系统终端零售亦迎来改善，上半年全系统终端零售同比下滑6.6%，从单月表现来看零售端压力正在逐步消化、逐步改善，5~7月全系统终端零售分别同比下滑超10%、下滑2.6%、下滑1.2%，其中7月成人装同比下滑2%、童装同比增长2.7%，8月有望进一步复苏和好转。 考虑疫情影响存在不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测、对应22~24年EPS分别为0.31、0.42、0.56元（归母净利润较前次盈利预测分别下调44%、36%、26%），22~23年PE分别为16、12倍，公司账上现金充足、6月末货币资金+交易性金融资产共计65.78亿元、抗风险能力强，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；电商销售不及预期；线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期；渠道库存恶化。 表1：公司盈利预测与估值简表