2022年中报点评：疫情影响下上半年业绩承压，下半年期待销售好转

疫情背景下，上半年收入、归母净利润同比-6%、-21% 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入23.82亿元、同比下滑5.70%，归母净利润2.23亿元、同比下滑21.11%，扣非归母净利润2.08亿元、同比下滑21.73%。 EPS为0.27元。 分季度来看，22Q1、Q2单季度营业收入分别同比-2.49%、-9.20%，归母净利润分别同比-12.81%、-36.32%。公司总部和主力销售地区位于华东，上半年受上海等多地疫情影响较大，其中华东地区收入占比38%、收入同比下降16%。 家纺主业线上/直营/加盟收入同比-9%/-21%/-5%；线下门店数量较年初+1% 收入分渠道来看，上半年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占比76%、24%，收入分别同比-10.31%、+12.91%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为26%、6%、34%、10%，收入分别同比-8.65%、-20.53%、-4.91%、-23.25%。 门店方面，22年6月末公司门店合计2518家、较年初净增加1.49%，其中直营、加盟门店各为268家、2250家，较年初分别净增加2.68%、1.35%。内生店效方面，上半年开业12个月以上直营门店平均收入同比下滑22.95%，主要系公司直营门店所在城市以上海、北京、深圳等一线城市为主，上半年经营受疫情影响较为明显。 毛利率略降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比下降0.61PCT至43.32%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为49.34%、66.84%、45.57%、32.84%，分别同比+4.01、+0.39、+0.06、-5.88PCT；美国家具业务毛利率为32.23%、同比-2.67PCT。分季度来看，22Q1、Q2单季度毛利率同比分别-0.60、-0.50PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比提升1.42PCT至30.15%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.59%（同比+1.22PCT）、6.61%（-0.34PCT）、2.41%（+0.42PCT）、-0.45%（+0.12PCT）。销售费用率提升主要系上半年工资支出、股权激励费用以及差旅费等同比增加所致。 其他财务指标：1）存货22年6月末较年初增加14.12%至14.99亿元、同比增加17.05%；存货周转天数为187天、同比增加33天。2）应收账款22年6月末较年初减少1.52%至4.68亿元、同比增加0.99%，应收账款周转天数为36天、同比持平。3）资产减值损失同比增加32.59%至5885万元；经营净现金流上半年同比减少75.95%至2644万元。 短期疫情影响逐步消除，长期家纺龙头核心竞争力不改 上半年公司业绩受疫情影响较大，6月以来随着上海解封、疫情影响减弱，公司销售亦迎来复苏，如今年“618”期间公司旗下品牌GMV位列全网第一、以及在抖音床上用品销售额中位列第一，期待下半年秋冬旺季销售提振。长期来看，公司作为家纺龙头多品牌矩阵完善，我们期待公司继续强化市场份额、业绩稳健增长。考虑到疫情形势仍存不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调5%/6%/5%），对应22~24年EPS分别为0.85、0.98、1.14元，22、23年PE分别为12倍、11倍，高分红、低估值属性，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。 表1：公司盈利预测与估值简表