2022H1实现归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收22.99亿元，同比+18.88%，归母净利润4.76亿元，同比+24.04%，扣非归母净利润4.71亿元，同比+29.90%。单季度来看，2022Q2营收11.44亿元，同比+21.24%，环比-1.02%，归母净利润1.85亿元，同比+26.15%，环比-36.55%，扣非归母净利润1.83亿元，同比+35.43%，环比-36.56%。 利润表：中航复材仍是公司主要收入和业绩，带动公司稳定增长。2022H1中航复材营收22.29亿元，同比增长23%，占公司收入97%，净利润5.17亿元，同比增长21%，占公司归母净利润109%，主要系下游军机需求牵引下实现稳定增长；优材百慕下游民航、高铁受疫情影响，2022H1营收0.29亿元，同比下降31%，净利润-0.06亿元，同比下降210%；京航生物受疫情和国家集采的影响，2022H1营收0.03亿元，同比下降55%，净利润-0.05亿元，同比增亏0.01亿元，后续有望通过改革和增资，以新机制改变亏损局面；机床业务受疫情影响，2022H1营收0.24亿元，同比下降56%，净利润-0.24亿元，同比增亏0.08亿元。从毛利率和净利率来看，2022H1公司毛利率33.52%，同比增长0.54pct，净利率20.64%，同比增长0.79pct。 资产负债表：多个项目表明公司未来有望稳定增长。2022H1预付款项为1.71亿元，较年初增长30.20%，应付票据及应付账款为17.06亿元，较年初增长123.88%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现增长，说明公司已经为了应对下游需求增长而加大采购原材料。 航空复材产业化持续推进，推动改革落地落实。2022H1中航复材在民机、商用航发、水陆两栖飞机多个领域取得进展，CR929项目持续开展前机身上壁板生产设计，宽体项目前机身复合材料上侧壁板长桁PPV获得商飞批准； 完成C919垂尾优化设计项目的典型试验件工艺研究；AG600项目获得多项创新性技术突破；开展进口原材料替代研究，完成4种材料所有替代验证评价并通过评审。同时公司推动改革落地落实，基本完成各项改革任务，包括推进优材百慕混合所有制改革、京航生物增资、制定多项激发公司发展活力的制度（如建立健全薪酬机制）等。 中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2022H1中航复材净利润占上市公司归母净利润109%，仍是主要业绩来源，其2017~2021年营收CAGR为28.40%，净利润CAGR为42.21%，我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来5年公司业绩有望保持稳定增长。 赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。1）军用：以固定翼飞机为例，1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35用量高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380上复材用量达23%；波音787复材用量可达50%；未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。 公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。2）成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。 投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.09亿元、10.93亿元、14.07亿元，对应估值分别为42X、31X、24X，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放、下游需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）