2022H1实现归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月26日 中航高科（600862.SH） 2022H1实现归母净利润4.76亿元，同比增长24.04% 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收22.99亿元，同比+18.88%，归母净利润4.76亿元，同比+24.04%，扣非归母净利润4.71亿元，同比+29.90%。单季度来看，2022Q2营收11.44亿元，同比+21.24%，环比-1.02%，归母净利润1.85亿元，同比+26.15%，环比-36.55%，扣非归母净利润1.83亿元，同比+35.43%，环比-36.56%。 利润表：中航复材仍是公司主要收入和业绩，带动公司稳定增长。2022H1中航复材营收22.29亿元，同比增长23%，占公司收入97%，净利润5.17亿元，同比增长21%，占公司归母净利润109%，主要系下游军机需求牵引下实现稳定增长；优材百慕下游民航、高铁受疫情影响，2022H1营收0.29亿元，同比下降31%，净利润-0.06亿元，同比下降210%；京航生物受疫情和国家集采的影响，2022H1营收0.03亿元，同比下降55%，净利润-0.05亿元，同比增亏0.01亿元，后续有望通过改革和增资，以新机制改变亏损局面；机床业务受疫情影响，2022H1营收0.24亿元，同比下降56%，净利润-0.24亿元，同比增亏0.08亿元。从毛利率和净利率来看，2022H1公司毛利率33.52%，同比增长0.54pct，净利率20.64%，同比增长0.79pct。 资产负债表：多个项目表明公司未来有望稳定增长。2022H1预付款项为1.71亿元，较年初增长30.20%，应付票据及应付账款为17.06亿元，较年初增长123.88%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现增长，说明公司已经为了应对下游需求增长而加大采购原材料。 航空复材产业化持续推进，推动改革落地落实。2022H1中航复材在民机、商用航发、水陆两栖飞机多个领域取得进展，CR929项目持续开展前机身上壁板生产设计，宽体项目前机身复合材料上侧壁板长桁PPV获得商飞批准；完成C919垂尾优化设计项目的典型试验件工艺研究；AG600项目获得多项创新性技术突破；开展进口原材料替代研究，完成4种材料所有替代验证评价并通过评审。同时公司推动改革落地落实，基本完成各项改革任务，包括推进优材百慕混合所有制改革、京航生物增资、制定多项激发公司发展活力的制度（如建立健全薪酬机制）等。 中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2022H1中航复材净利润占上市公司归母净利润109%，仍是主要业绩来源，其2017~2021年营收CAGR为28.40%，净利润CAGR为42.21%，我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来5年公司业绩有望保持稳定增长。 赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。1）军用：以固定翼飞机为例，1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35用量高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380上复材用量达23%；波音787复材用量可达50%；未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。 公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。2）成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 8月25日收盘价(元) 24.16 总市值(百万元) 33,656.07 总股本(百万股) 1,393.05 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 10.56 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《中航高科（600862.SH）：2022Q1实现归母净利润2.91亿元，环比增长1164.97%》2022-04-23 2、《中航高科（600862.SH）：2021年中航复材实现净利润6.85亿元，同比增长37.60%》2022-03-16 3、《中航高科（600862.SH）：2021年前三季度新材料归母净利润同比+50.48%，实现高增长》2021-10-26 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-082021-122022-042022-08中航高科沪深300 2022年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。 投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.09亿元、10.93亿元、14.07亿元，对应估值分别为42X、31X、24X，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放、下游需求不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,912 3,808 4,651 5,768 7,085 增长率yoy（%） 17.7 30.8 22.1 24.0 22.8 归母净利润（百万元） 431 591 809 1,093 1,407 增长率yoy（%） -21.9 37.3 36.7 35.1 28.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.42 0.58 0.78 1.01 净资产收益率（%） 9.8 12.1 14.2 16.5 17.9 P/E（倍） 78.1 56.9 41.6 30.8 23.9 P/B（倍） 7.7 7.0 6.0 5.1 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月25日收盘价 2022年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4393 4783 5374 5815 6015 营业收入 2912 3808 4651 5768 7085 现金 1653 1595 1699 1765 1804 营业成本 2037 2663 3230 3976 4832 应收票据及应收账款 1138 1676 1908 2154 2209 营业税金及附加 22 31 33 35 43 其他应收款 8 3 11 7 15 营业费用 36 34 37 40 46 预付账款 99 131 150 199 230 管理费用 271 255 293 329 383 存货 1460 1362 1591 1674 1742 研发费用 91 151 158 167 191 其他流动资产 35 15 15 15 15 财务费用 -6 -15 -19 -25 -21 非流动资产 2132 2139 2241 2520 2815 资产减值损失 0 -4 -1 -1 -1 长期投资 108 101 0 0 0 其他收益 63 39 28 32 35 固定资产 1126 1152 1366 1650 1959 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 524 497 479 460 439 投资净收益 7 11 3 4 4 其他非流动资产 373 389 397 410 418 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 6526 6923 7615 8335 8831 营业利润 510 705 950 1283 1652 流动负债 1882 1894 2197 2462 2786 营业外收入 8 3 1 1 1 短期借款 140 100 139 168 188 营业外支出 2 2 1 1 1 应付票据及应付账款 1193 762 1021 1241 1479 利润总额 516 706 949 1283 1652 其他流动负债 549 1032 1036 1053 1118 所得税 87 114 142 192 248 非流动负债 243 149 159 172 179 净利润 430 591 807 1090 1404 长期借款 20 0 10 24 30 少数股东损益 -1 0 -2 -2 -3 其他非流动负债 223 149 149 149 149 归属母公司净利润 431 591 809 1093 1407 负债合计 2125 2043 2356 2634 2965 EBITDA 614 827 1073 1452 1876 少数股东权益 23 39 38 35 33 EPS（元） 0.31 0.42 0.58 0.78 1.01 股本 1680 1680 1680 1680 1680 资本公积 1449 1450 1450 1450 1450 主要财务比率 留存收益 1286 1695 2208 2801 3619 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4378 4841 5222 5665 5833 成长能力 负债和股东权益 6526 6923 7615 8335 8831 营业收入(%) 17.7 30.8 22.1 24.0 22.8 营业利润(%) -23.2 38.2 34.7 35.1 28.7 归属于母公司净利润(%) -21.9 37.3 36.7 35.1 28.7 获利能力 毛利率(%) 30.0 30.1 30.5 31.1 31.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.8 15.5 17.4 18.9 19.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.8 12.1 14.2 16.5 17.9 经营活动现金流 156 382 776 1132 1784 ROIC(%) 8.1 10.8 13.0 15.2 16.7 净利润 430 591 807 1090 1404 偿债能力 折旧摊销 137 163 166 211 267 资产负债率(%) 32.6 29.5 30.9 31.6 33.6 财务费用 -6 -15 -19 -25 -21 净负债比率(%) -25.1 -26.8 -24.8 -21.6 -18.3 投资损失 -7 -11 -3 -4 -4 流动比率 2.3 2.5 2.4 2.4 2.2 营运资金变动 -433 -932 -176 -142 138 速动比率 1.5 1.7 1.6 1.6 1.4 其他经营现金流 35 584 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -998 64 -265 -486 -55