2022H1实现归母净利润3.58亿元，同比增长28.75%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月24日 宝钛股份（600456.SH） 2022H1实现归母净利润3.58亿元，同比增长28.75% 事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收33.78亿元，同比+18.92%，归母净利润3.58亿元，同比+28.75%，扣非归母净利润3.39亿元，同比+33.50%。单季度来看，2022Q2营收17.94亿元，同比+10.48%，环比+13.29%，归母净利润1.64亿元，同比-9.51%，环比-14.99%，扣非归母净利润1.48亿元，同比-8.88%，环比-22.77%。 利润表：营业收入和盈利能力均实现稳定增长。收入端，公司作为国内军/民用钛材核心供应商，下游航空航天、化工等需求旺盛，2022H1钛产品销量16092.11吨，同比增长37.40%，钛材销量15460.36吨，同比增长69.99%，带动公司收入实现稳定增长。同时宝钛华神2022H1实现营收4.89亿元，同比增长76.93%，净利润1.34亿元，同比增长104.98%，海绵钛价格上涨情况下实现较好增长。盈利能力端，2022H1公司毛利率24.23%，同比增长3.16pct，净利率12.34%，同比增长1.39pct，我们认为毛利率提升主要系规模效应，净利率增幅不如毛利率主要系信用+资产减值损失占营收比2.47%，同比增长1.00pct（应收款坏账和存货减值损失计提增加）、管理费用率3.45%，同比增长0.71pct。 资产负债表：2022H1公司应付票据及应付账款共19.32亿元，较期初增长33.01%，主要系公司采购材料开出的商业汇票增加所致，这说明公司为了应对未来需求的增长而加大原材料采购。 宝钛股份作为国内产能最大、产业链布局最完整的钛材龙头，我们认为在国内航空航天、化工等领域需求快速增长的情况下，再考虑国际航空需求回暖，未来业绩有望实现快速增长。 军用钛材：立足军机、航发、导弹三大高景气赛道，且在装备上的渗透率有望持续提升，业绩迎来高增长。钛合金拥有轻量化、耐腐蚀、抗疲劳等特性，因此受益于装备放量建设、渗透率提升2大核心逻辑。军用航发：根据《航空用钛合金研究进展》，美国第3代发动机F-100钛合金用量25%已经提升到第4代发动机F-119的40%；我国第二代航空发动机钛合金用量约13%-15%提升到第3代航空发动机的25%。军机：根据《航空用钛合金研究进展》，美国第四代战机F22用钛量高达41%；我国军机钛用量已由二代机J-8的2%提升至四代机J-20的20%，还有很大提升空间。导弹：宝钛股份是国内军用钛板材的核心供应商。 民机钛材：受益于俄乌战争下带来的民机订单外溢发展机遇，日本同逻辑东邦钛TOHO今年底部以来最高涨幅达225%。俄罗斯是波音、空客等民机主要钛材供应地，根据罗兰贝格数据，2021年分别占到其总采购量的35%、50%。因俄被制裁将导致民机钛材订单外溢，典型企业如日本东邦钛TOHO被航空客户在今年增加2000~3000吨海绵钛产能供应，受益于此今年底部以来最高涨幅达225%。宝钛股份是国内民机钛材主要供应商，也是波音、空客、庞巴迪、罗罗等全球飞机/发动机巨头的战略合作伙伴，将有望长期受益于民机钛材订单外溢机遇。 预计钛材募投项目2023年建成投产，新产能释放带动公司业绩增长。2018~2021年公司通过加班、外包等方式不断提升实际产能，2021年公司钛材设计产能为20000吨，实际产能已经高达30938吨，并且实际产能利用率近90%，产销率高达96%。在下游需求快速增长的背景下，公司2021年定增募资建设新钛材产线，预计2023年投产，包括宇航级钛材7000吨/年、高品质钛材10390吨/年，因此公司后续钛材产能或高达4.8万吨以上，新产能释放将带动公司业绩进一步增长。 投资建议：公司是国内军用航发、军机、导弹等军工高增长赛道上的核心钛材供应商，并且未来有望受益于波音、空客等全球民机巨头的订单承接机遇， 买入（维持） 股票信息 行业 小金属 前次评级 买入 8月24日收盘价(元) 49.78 总市值(百万元) 23,783.77 总股本(百万股) 477.78 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 9.01 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《宝钛股份（600456.SH）：布局军机、航发、导弹、民机等高增长赛道的钛材龙头》2022-07-04 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-082021-122022-042022-08宝钛股份 沪深300 2022年08月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 并且后续随着新产能释放带来规模效应、海绵钛价格回落，公司盈利能力也有望提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.83/12.08/16.24亿元，对应估值分别为27X/20X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：钛合金业务订单、募投项目进度不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,338 5,246 6,575 8,093 9,796 增长率yoy（%） 3.6 20.9 25.3 23.1 21.0 归母净利润（百万元） 363 560 883 1,208 1,624 增长率yoy（%） 51.1 54.5 57.7 36.7 34.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 1.17 1.85 2.53 3.40 净资产收益率（%） 9.2 9.6 12.7 14.8 16.7 P/E（倍） 65.6 42.4 26.9 19.7 14.6 P/B（倍） 5.9 3.9 3.7 3.1 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月24日收盘价 2022年08月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6041 8411 9004 9417 10002 营业收入 4338 5246 6575 8093 9796 现金 929 1635 1509 1487 1502 营业成本 3285 4025 4859 5918 7084 应收票据及应收账款 2655 3293 3565 3798 4012 营业税金及附加 37 37 46 53 59 其他应收款 3 13 89 103 154 营业费用 34 49 59 69 73 预付账款 41 302 324 347 378 管理费用 232 199 263 283 313 存货 2224 2996 3343 3510 3783 研发费用 161 163 191 227 245 其他流动资产 188 172 172 172 172 财务费用 127 85 87 101 114 非流动资产 2709 3346 3642 4281 4911 资产减值损失 -27 -34 33 24 10 长期投资 12 11 14 16 17 其他收益 49 54 10 15 20 固定资产 2148 2364 2654 3281 3888 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 125 190 198 207 217 投资净收益 -3 -1 0 0 0 其他非流动资产 423 782 776 777 788 资产处臵收益 6 0 0 0 0 资产总计 8749 11757 12646 13698 14913 营业利润 474 686 1048 1433 1917 流动负债 3029 3221 3614 3852 4056 营业外收入 1 6 1 1 1 短期借款 1000 400 532 621 689 营业外支出 3 3 10 13 7 应付票据及应付账款 900 1452 1402 1457 1542 利润总额 472 688 1039 1421 1911 其他流动负债 1128 1368 1680 1774 1825 所得税 71 64 156 213 287 非流动负债 1355 2053 1805 1644 1470 净利润 401 625 883 1208 1624 长期借款 1193 1744 1495 1335 1161 少数股东损益 39 65 0 0 0 其他非流动负债 162 309 309 309 309 归属母公司净利润 363 560 883 1208 1624 负债合计 4384 5274 5419 5496 5527 EBITDA 801 1009 1317 1779 2351 少数股东权益 355 444 444 444 444 EPS（元） 0.76 1.17 1.85 2.53 3.40 股本 430 478 478 478 478 资本公积 2371 4292 4292 4292 4292 主要财务比率 留存收益 1210 1268 2057 3134 4582 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4011 6038 6342 7758 8943 成长能力 负债和股东权益 8749 11757 12205 13698 14913 营业收入(%) 3.6 20.9 25.3 23.1 21.0 营业利润(%) 49.6 44.8 52.9 36.8 33.8 归属于母公司净利润(%) 51.1 54.5 57.7 36.7 34.5 获利能力 毛利率(%) 24.3 23.3 26.1 26.9 27.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.4 10.7 13.4 14.9 16.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.2 9.6 12.7 14.8 16.7 经营活动现金流 404 206 430 1291 1645 ROIC(%) 7.3 8.3 9.9 11.9 13.9 净利润 401 625 883 1208 1624 偿债能力 折旧摊销 217 230 243 322 404 资产负债率(%) 50.1 44.9 42.8 40.1 37.1 财务费用 127 85 87 101 114 净负债比率(%) 41.8 13.1 17.1 14.7 11.7 投资损失 3 1 0 0 0 流动比率 2.0 2.6 2.5 2.4 2.5 营运资金变动 -377 -830 -784 -340 -498 速动比率 1.2 1.5 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 33 95 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -134 -481 -540 -960 -1034 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 136 383 293 637 629 应收账款周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 长期投资 0 0 -3 -2 -1 应付账款周转率 3.8 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 2 -98 -