2022H1实现归母净利润12.73亿元，同比增长146.98%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|半年报点评 2022年08月26日 振华科技（000733.SZ） 2022H1实现归母净利润12.73亿元，同比增长146.98% 事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收38.36亿元，同比+36.18%，归母净利润12.73亿元，同比+146.98%，扣非归母净利润12.42亿元，同比+151.92%。单季度来看，2022Q2营收19.50亿元，同比+29.25%，环比+3.38%，归母净利润6.66亿元，同比+147.69%，环比+9.59%，扣非归母净利润6.52亿元，同比+152.91%，环比+10.34%。 利润表：即使将2021H1一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元还原，2022H1公司业绩仍同比大增70%。收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.47%），其2022H1收入同比增长36.27%，主要系下游对军工电子元器件的需求大幅增长。盈利能力端：2022H1公司毛利率62.14%，同比+5.50pct，净利率33.19%，同比+14.80pct。其中毛利率提升主要系高附加值产品占比提升叠加规模效应，净利率提升幅度远大于毛利率，主要系2022H1管理费用率9.07%，同比下降11.23pct，主要系一次性计提统筹外费用大幅增长。 资产负债表：多个科目表明公司未来将迎来持续增长。1）预付款项：2022H1为2.59亿元，较年初增长27.62%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。2）存货：2022H1为21.01亿元，较年初增长13.79%，说明公司为应对需求增长而加大备货。3）应付票据及应付账款：2022H1为16.89亿元，较年初增长26.04%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业，2022H1业绩继续维持高速增长，并且连续5个季度实现单季度业绩环比增长。我们认为一方面，这是下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现；另一方面，公司作为国内军工电子大本营，其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，2022H1实现持续增长，并且不断有新产品实现研发和应用突破。业绩端：振华富（主营电感、滤波器、变压器）2022H1实现营收5.48亿元，同比+59.22%；净利润2.55亿元，同比+110.58%。振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2022H1实现营收5.85亿元，同比+34.55%；净利润2.37亿元，同比+102.31%。振华新云（主营钽电容）2022H1实现营收6.03亿元，同比+14.27%；净利润1.70亿元，同比+348.56%。研发和应用端：2022H1公司薄膜电容器、芯片衰减器、高端开关、固体继电器等高质量产品形成批产，高端电阻、钽电容、电感、磁珠、二极管、真空灭弧室等优势产业持续优化增强。 2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。业绩端：振华微（主营混合集成电路）2022H1实现营收5.07亿元，同比+53.84%；净利润2.10亿元，同比+81.45%。振华永光（主营半导体分立器件）2022H1实现营收7.38亿元，同比+48.03%；净利润3.29亿元，同比+95.78%。研发和应用端：2022H1年公司完成多款高频IGBT芯片、高性能MOS芯片、LTCC微波组件等前沿产品的研制生产，完成PWM控制器芯片研发，高功率密度模块电源功率实现技术突破，DC/DC电源模块设计、工艺技术能力持续提升。 3）强大的产品拓展能力来自持续高研发投入。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022H1振华科技、宏达电子、鸿远电子研发支出分别为2.74、0.81、0.50亿元，振华科技领先优势明显，因此不断扩大产品线，在通用元 买入（维持） 股票信息 行业 军工电子 前次评级 买入 8月25日收盘价(元) 119.81 总市值(百万元) 62,077.59 总股本(百万股) 518.13 其中自由流通股(%) 99.91 30日日均成交量(百万股) 6.43 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《振华科技（000733.SZ）：预计2022H1归母净利润同比增长128.96%~158.06%》2022-06-18 2、《振华科技（000733.SZ）：2021年、2022Q1归母净利润同比增速均为146.21%》2022-04-29 3、《振华科技（000733.SZ）：2022Q1归母净利润同比+122.16%~155.40%，持续高增长》2022-04-11 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-082021-122022-042022-08振华科技沪深300 2022年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等多个领域不断实现品类拓展。 4）公司的盈利能力持续提升。2022H1年公司毛利率高达62.14%、净利率高达33.19%，均为5年以来的最高值，2022Q2毛利率、净利率分别为61.44%、34.14%，呈现持续增长态势。公司盈利能力的提升主要来自以下两个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议：公司作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，2022H1业绩保持高增长态势，同时两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比42%，相比2021H1的38%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024年归母净利润为23.72亿元、30.92亿元、39.41亿元，对应当前的估值水平为26X、20X、16X，估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,950 5,656 7,102 8,828 10,862 增长率yoy（%） 7.7 43.2 25.6 24.3 23.0 归母净利润（百万元） 606 1,491 2,372 3,092 3,941 增长率yoy（%） 103.5 146.2 59.1 30.4 27.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 2.88 4.58 5.97 7.61 净资产收益率（%） 10.1 20.1 24.6 24.3 23.7 P/E（倍） 102.5 41.6 26.2 20.1 15.8 P/B（倍） 10.4 8.3 6.4 4.9 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月25日收盘价 2022年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6022 7976 8121 8494 8940 营业收入 3950 5656 7102 8828 10862 现金 918 1648 1509 1487 1502 营业成本 1834 2216 2701 3280 3932 应收票据及应收账款 3418 3861 4021 4232 4390 营业税金及附加 40 51 64 79 98 其他应收款 20 12 89 103 154 营业费用 241 270 298 327 380 预付账款 124 203 160 204 249 管理费用 562 941 888 1051 1249 存货 1097 1846 1935 2063 2240 研发费用 332 370 426 486 565 其他流动资产 445 405 405 405 405 财务费用 42 44 47 56 77 非流动资产 2936 3147 3456 3473 3881 资产减值损失 -90 -140 14 18 22 长期投资 368 387 459 178 205 其他收益 108 106 86 82 78 固定资产 1270 1439 1709 2035 2401 公允价值变动收益 22 -21 20 18 2 无形资产 173 162 142 119 94 投资净收益 23 26 18 22 22 其他非流动资产 1125 1158 1146 1141 1181 资产处置收益 -2 1 0 0 0 资产总计 8958 11123 11577 11968 12821 营业利润 729 1757 2788 3655 4642 流动负债 2101 2694 2752 2735 2981 营业外收入 4 8 12 3 2 短期借款 959 772 784 690 802 营业外支出 4 6 10 21 7 应付票据及应付账款 931 1340 1402 1457 1542 利润总额 729 1759 2790 3638 4637 其他流动负债 211 582 565 588 637 所得税 127 262 419 546 696 非流动负债 885 992 1000 997 991 净利润 602 1497 2372 3092 3941 长期借款 471 353 361 359 353 少数股东损益 -3 6 0 0 0 其他非流动负债 414 638 638 638 638 归属母公司净利润 606 1491 2372 3092 3941 负债合计 2986 3686 3751 3732 3972 EBITDA 1009 2029 3048 3958 4996 少数股东权益 1 -4 -4 -4 -4 EPS（元） 1.17 2.88 4.58 5.97 7.61 股本 515 518 518 518 518 资本公积 2902 2962 2962 2962 2962 主要财务比率 留存收益 2478 3892 6008 8766 12280 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5971 7441 9484 8239 8853 成长能力 负债和股东权益 8958 11123 13231 11968 12821 营业收入(%) 7.7 43.2 25.6 24.3 23.0 营业利润(%) 83.4 141.0 58.7 31.1 27.0 归属于母公司净利润(%) 103.5 146.2 59.1 30.4 27.5 获利能力 毛利率(%) 53.6 60.8 62.0 62.9 63.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.3 26.4 33.4 35.0 36.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.1 20.1 24.6 24.3 23.7 经营活动现金流 -69 1335 2425 3076 4018 ROIC