上半年业绩超预期，域控制器赛道空间广阔

经纬恒润(688326.SH) 上半年业绩超预期，域控制器赛道空间广阔 汽车 2022年08月27日 推荐（维持） 股价：178元 主要数据 行业电子 公司网址www.hirain.com 大股东/持股吉英存/24.57% 实际控制人吉英存总股本(百万股)120 流通A股(百万股)23 事项： 公司发布2022年半年度业绩报告，2022年上半年公司实现营业收入16.7亿元 （+21.2%），实现归母净利润1.0亿元（+266.3%），实现扣非归母净利润3473 万元（+60.9%）。 平安观点： 上半年营收增量主要来自研发服务及解决方案业务。上半年公司累计实现 营业收入16.7亿元（+21.2%），其中汽车电子产品业务受疫情爆发、芯片短缺的影响，收入规模与去年同期基本持平，上半年主要的营收增量来自研发服务及解决方案业务，上半年公司该项业务营收3.7亿元（去年同期为1.3亿元），同比增长190.3%，主要是由于研发服务及解决方案业务 流通B/H股(百万股) 收入随着公司验收项目增多而增加。 总市值（亿元） 214 流通A股市值(亿元) 42 二季度业绩超市场预期。公司在前几大客户二季度受疫情影响较大，产销 每股净资产(元) 42.82 量下滑的情况下，二季度公司营业收入达到9.6亿元，同环比分别增加 资产负债率(%)37.83 行情走势图 相关研究报告 《经纬恒润-W*688326.SH*国产ADAS龙头、域控制器塑造未来增长空间》2022-06-30 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 48.1%/35.7%，此外公司在一季度亏损3173万的情况下，二季度实现1.3 亿的净利润，二季度扣非归母净利润也达到1.0亿元，公司二季度业绩超市场预期。 多款域控制器产品已实现量产落地。公司在L2+领域的第二代智能驾驶域控制器（基于TITDA4平台打造）已成功配套一汽红旗、江铃、赢彻等客户，同时新增哪吒汽车（配套哪吒S）。车身域控制器新增搭载车型红旗 H5，目前公司车身域控制器已应用于红旗HS5、HS7、H9、EHS9、H5等车型。底盘域控制器已量产配套蔚来NT2.0平台车型，有望受益于蔚来新车型放量。公司的座舱域控制器已处于研发阶段，此外公司还将基于英伟达Orin芯片推出其智能驾驶解决方案。 汽车电子业务获多家主机厂订单。公司其他汽车电子业务也呈现较快发展，如智能网联产品获广汽、合众、江铃、江淮等客户定点，百兆以太网 网关已向小鹏批量供货。新发布的ARHUD获得多个项目定点合同。智能驾驶产品获红旗、广汽、上汽大通、江铃等客户定点，高精度定位模块配套于广汽及长城，毫米波雷达配套江铃福特，导航模块获广汽定点。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2479 3262 4140 5355 7059 YOY(%) 34.3 31.6 26.9 29.3 31.8 净利润(百万元) 74 146 215 306 433 YOY(%) 223.5 98.4 46.7 42.8 41.3 毛利率(%) 32.8 30.9 30.4 29.6 28.8 净利率(%) 3.0 4.5 5.2 5.7 6.1 ROE(%) 5.5 9.6 4.0 5.4 7.1 EPS(摊薄/元) 0.61 1.22 1.79 2.55 3.61 P/E(倍) 289.8 146.1 99.6 69.7 49.3 P/B(倍) 16.0 14.1 4.0 3.8 3.5 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 经纬恒润·公司半年报点评 盈利预测与投资建议：公司二季度在下游汽车产销受到较大冲击的情况下，依然实现了营收和净利润的同环比增长，超过此前市场预期。公司是国内汽车电子领域的龙头公司之一，汽车电子产品矩阵丰富，将受益于单车电子产品价值量提升和国产化替代的逻辑，另外随着电子电气架构演进，公司布局的域控制器产品未来的发展空间广阔，目前公司的智驾域控制器、车 身域控制器和底盘域控制器等产品已实现量产配套。基于公司上半年业绩和公司最新情况，我们上调公司2022~2024年净利润预测为2.2/3.1/4.3亿元（原净利润预测分别为1.9/2.9/4.1亿元），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车销量不及预期：公司主营汽车电子产品受下游汽车产销规模影响较大，若公司客户销量不及预期，将直接影响公司汽车电子产品的出货量；2）市场竞争日趋激烈：公司处在汽车电子和智能汽车赛道，参与者众多，日趋激烈的市场竞争对公司业绩可能会产生较大影响；3）新客户拓展情况不及预期：公司前5大客户营收占比达到50%，如果公司新客户拓展不及预期，原有客户切换供应商，将对公司盈利产生较大影响；4）新技术和新产品迭代不及预期：公司主要产品涉及技 术面广，需要持续的研发投入，但市场环境瞬息万变，若公司新技术和产品不能为公司带来业绩增量，将导致公司竞争力下滑。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 经纬恒润·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产33678219963611608 现金937487753025883 应收票据及应收账款931155820152657 其他应收款18334356 预付账款47546991 存货1360162221252832 其他流动资产74758189 非流动资产1138115511531176 长期投资9109209309 固定资产452490508505 无形资产271226181136 其他非流动资产405330255226 资产总计450593751078812784 流动负债2684370948176379 短期借款6666 应付票据及应付账款1130146119142551 其他流动负债1547224228973823 非流动负债302302302302 长期借款45454545 其他非流动负债257257257257 负债合计2986401151186681 少数股东权益0000 股本90120120120 资本公积1121472147214721 留存收益3085228291262 归属母公司股东权益1519536456706103 负债和股东权益450593751078812784 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流286400598752 净利润146215306433 折旧摊销80182203177 财务费用10-411114 投资损失8000 营运资金变动-19113117171 其他经营现金流61-68-39-43 投资活动现金流-63-132-161-157 资本支出103100100100 长期投资109-100-100-100 其他投资现金流-275-132-161-157 筹资活动现金流-753671-11-14 短期借款-162000 长期借款45000 其他筹资现金流423671-11-14 现金净增加额1363939426580 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入3262414053557059 营业成本2255288037715026 税金及附加16192432 营业费用195240311388 管理费用214331321409 研发费用456588707861 财务费用10-411114 资产减值损失-40-30-15-17 信用减值损失-5-1000 其他收益55698295 公允价值变动收益14804550 投资净收益-8000 资产处置收益-0000 营业利润131233322455 营业外收入1222 营业外支出2111 利润总额131233322456 所得税-15191623 净利润146215306433 少数股东损益0000 归属母公司净利润146215306433 EBITDA221374536647 EPS（元）1.221.792.553.61 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)31.626.929.331.8 营业利润(%)152.477.538.441.4 归属于母公司净利润(%)98.446.742.841.3 获利能力 毛利率(%)30.930.429.628.8 净利率(%)4.55.25.76.1 ROE(%)9.64.05.47.1 ROIC(%)18.911.330.544.4 偿债能力 资产负债率(%)66.342.847.452.3 净负债比率(%)-58.3-90.0-92.6-95.6 流动比率1.32.22.01.8 速动比率0.71.81.51.4 营运能力 总资产周转率0.70.40.50.6 应收账款周转率4.33.43.43.4 应付账款周转率2.242.122.122.12 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.221.792.553.61 每股经营现金流(最新摊薄)2.383.334.986.26 每股净资产(最新摊薄)12.6644.7047.2550.86 估值比率 P/E146.199.669.749.3 P/B14.14.03.83.5 EV/EBITDA93.9745.1530.9625.02 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准