2022中报点评：22H1公司业绩表现优异，一体化布局不断加深

22H1公司业绩表现优异，一体化布局不断加深 晶澳科技（002459）2022中报点评 公司评级增持 ●核心结论 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入284.69亿元，同比+75.81%；实现归母净利润17.02亿元，同比+138.64%。其中22Q2营业收入达161.48亿元，同比+74.83%，环比+31.06%；归母净利润为9.52亿元，同比+71.11%，环比+26.95%，业绩表现符合预期。 证券研究报告 2022年08月27日 股票代码002459 前次评级增持 评级变动维持 当前价格64.38 22H1公司毛利率与净利率同比上升，垂直一体化加深提升未来整体盈利能 近一年股价走势 力。2022H1公司毛利率与净利率分别为13.21%/6.20%，较去年同期分别+晶澳科技中小100 公司点评|晶澳科技 公司点评|晶澳科技 0.19/+1.63pct，2022Q2毛利率与净利率分别为12.01%/6.14%，环比-2.69 /-0.06pct。公司同时公布将新建产能20GW硅片，20GW电池和5GW组件项目及补充流动资金。随着公司在上游环节进一步加码，同时硅料价格随各厂家产能释放在23年回归合理价位，公司未来整体盈利将进一步提高。 公司组件出货量创历史新高。22H1公司电池组件出货量15.67GW（含自用108MW），其中组件海外出货量占比约67%，分销出货量占比约39%。截至2021年底，公司组件产能近40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司未来产能规划，2022年底公司组件产能超50GW，2023年底组件产能将超过75GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。 公司N型技术优势突出，产能不断增加。新技术方面，公司量产的PERC电池平均转换效率达到23.7%，N型电池转换效率达到25%，同时各地新N型电池产能正不断投产。预计23年公司N型电池产能将达到27GW，产能释放超过20GW 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润43.86/62.33/77.68亿元，同比+115.1%/42.1%/24.6%，对应EPS分别为1.86/2.65/3.30元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25,847 41,302 68,460 86,636 94,737 增长率 31.5% 59.8% 65.8% 26.5% 9.4% 归母净利润(百万元) 1,507 2,039 4,386 6,233 7,768 增长率 -4.0% 35.3% 115.1% 42.1% 24.6% 每股收益（EPS） 0.64 0.87 1.86 2.65 3.30 市盈率（P/E） 100.6 74.3 34.6 24.3 19.5 市净率（P/B） 7.0 6.2 7.2 5.5 4.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 63% 50% 37% 24% 11% -2% -15% -28% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 晶澳科技：需求支撑全年出货高增，盈利能力继续提升—晶澳科技（002459.SZ）2022年中报预告点评2022-07-17 晶澳科技：一体化产能投放持续降本，股权激励有望绑定核心员工—晶澳科技（002459.SZ）21年年报及22年一季报点评2022-05-02 晶澳科技：产品结构优化升级，盈利能力优异 —晶澳科技（002459.SH）2021年三季报点评 2021-11-03 索引 内容目录 2022H1组件出货增加带动业绩高增长，2022Q2受硅价影响毛利率下降3 图表目录 图1：2022H1公司营业收入为284.69亿元3 图2：2022H1公司归母净利润17.02亿元3 图3：2022Q2营业收入为161.48亿元3 图4：2022Q2公司归母净利润为9.52亿元3 图5：2022H1公司毛利率与净利率分别为13.21%/6.20%4 图6：2022Q2毛利率与净利率分别为12.01%/6.14%4 图8：费用率分别为1.70%/2.15%/0.27%/1.34%4 图9：22H1公司三项周转率分别为2.15/4.49/0.81次4 图9：资产负债率为63.74%5 图10：流动比率、速动比率分别为1.08/0.685 图11：公司经营活动现金流量净额同比+15.65%5 2022H1组件出货增加带动业绩高增长，2022Q2受硅价影响毛利率下降 2022H1营收实现快速增长，毛利率、净利率出现小幅变动。2022H1公司营业收入为 284.69亿元，同比+75.81%；实现归母净利润17.02亿元，同比+138.64%。其中22Q2营业收入为161.48亿元，环比+31.06%，同比+74.83%；2022Q2归母净利润为9.52亿元，环比+26.95%，同比+71.11%。营业收入中太阳能组件业务达到273.89亿元，同比 +81.11%；光伏电站运营业务为1.87亿元，同比-19.56%；其他业为8.93亿元，同比+6.60%。太阳能组件是营收主要增长动力，2022H1电池组件出货量达到15.67GW，同比+54.84%，其中组件海外出货量占比67%，同比+4pct。2022H1全国光伏行业景气度不断提高，上半年国内光伏装机达到30.88GW，同比增长137.4%；在欧洲REPowerEUPlan的提出以及美国取消反规避调查等因素的影响下，海外光伏行业同样保持高速发展。根据CPIA数据，2022H1光伏组件出口量78.6GW，同比增长74.3%；光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约259亿美元，同比增长113%，海外光伏装机需求延续高增长态势。 图1：2022H1公司营业收入为284.69亿元图2：2022H1公司归母净利润17.02亿元 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 20182019202020212022H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022H1 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：2022Q2营业收入为161.48亿元图4：2022Q2公司归母净利润为9.52亿元 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司毛利率与净利率上半年小幅提升。2022H1公司毛利率与净利率分别为13.21%/6.20%，较去年同期分别+0.19/+1.63pct，其中2022H1海外毛利率为13.11%，同比+2.58pct,国内毛利率为13.42%，同比-4.09pct。2022Q2毛利率与净利率分别为 12.01%/6.14%，环比-2.69/-0.06pct。主要由于上游硅料价格持续上涨带来成本增加，压缩利润空间所致。公司拟公开发行A股可转换公司债券，募集资金不超过100亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW高效电池和5GW高效组件项目”、扬州“年产10GW高效率太阳能电池项目”及及补充流动资金，抓住产品技术迭代的历史性机遇，奠定在大尺寸N型产品产业化发展的领先优势。随着公司在上游环节进一步加码，同时硅料价格随各厂家产能释放在23年回归合理价位，公司未来整体盈利将进一步提高。 图5：2022H1公司毛利率与净利率分别为13.21%/6.20%图6：2022Q2毛利率与净利率分别为12.01%/6.14% 毛利率净利率毛利率净利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 研发投入保持稳定水平。22H1公司销售费用与管理费用分别为4.83/6.12亿元，同比 +45.93%/+20.02%，销售费用主要是其中产品质量保证费用增加所致，管理费用主要是员工薪酬增加所致；财务费用率为0.27%，同比-1.62pct；22H1研发费用率为1.34%，同比-0.02pct，研发投入一直维持在相对稳定水平。 存货周转率同比出现下降。2022H1公司存货周转率为2.15次，同比-0.17次，主要系公司经营规模扩大，库存备货增加。应收账款周转率为4.49次，同比+0.45次，主要系光伏组件产品销售增加，对应应收账款增加固定资产周转率为0.81次，同比+0.45次。 图7：费用率分别为1.70%/2.15%/0.27%/1.34%图8：22H1公司三项周转率分别为2.15/4.49/0.81次 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率 2018 2019 2020 20212022H1 财务费用率研发费用率 存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司资本结构进一步优化，现金流量保持健康水平。2022H1公司资产负债率为63.74%，同比-3.36pct，流动比率，速动比率分别为1.08/0.68，同比+0.01/-0.1。22H1公司经营活动现金流量净额为4.98亿元，同比+15.65%，主要系公司经营规模扩大、主营业务现金流入增长，同时票据结算方式增加，采购支付现金流出减少。 图9：资产负债率为63.74%图10：流动比率、速动比率分别为1.08/0.68 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资产负债率 20182019202020212022H1 资产负债率 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 流动比率速动比率 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图11：公司经营活动现金流量净额同比+15.65% 经营活动现金净流量(亿元）YOY 2018 2019 2020 2021 2022H1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 5000% 0% -5000% -10000% -15000% -20000% -25000% -30000% -35000% -40000% -45000% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 上半年公司组件出货量创历史新高，产能持续扩张逐年提升。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓