2022中报点评：22H1公司业绩表现优异，一体化布局盈利有望提升

公司点评|天合光能 公司点评|天合光能 22H1公司业绩表现优异，一体化布局盈利有望提升 公司评级增持 天合光能（688599）2022中报点评 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月27日 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入357.31亿元，同比+76.99%；实现归母净利润12.69亿元，同比+79.85%。其中22Q2营业收入达204.58亿元，同比+75.38%，环比+75.38%；归母净利润为7.26亿元，同比+52.69%，环比+33.67%，业绩符合预期。 公司毛利率与净利率保持平稳，一体化布局有望提升企业盈利能力。2022H 股票代码688599 前次评级增持 评级变动维持 当前价格70.55 近一年股价走势 1公司毛利率与净利率分别为13.57%/3.68%，较去年同期分别+0.19/+0.03p天合光能沪深300 ct。其中2022Q2毛利率与净利率分别为13.55%/3.60%，环比-0.04/-0.18pct。2022H1公司光伏组件单瓦盈利0.06-0.07元/W（扣除汇兑损益影响后达到7- 8分），光伏电站与EPCM业务单瓦盈利达到0.17元/W。同时公司在青海西宁的一体化产业园区有望于明年一季度投产硅片电池组件，提升企业盈利能力。 公司出货量行业领先，8GWTOPCon电池项目下半年投产。2022H1公司组件出货量达到18.05GW，光伏电站与EPCM业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超2.2GW。公司组件销售市占率升至15%，其中分布式渠道出货占60%以上，分布式销售相同比实现100%增长。光伏系统业务中，22H1跟踪支架与固定支架总体出货近2GW；国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标。产能方面，预计到2022年底电池片、组件产能可达50/65GW，210/210R产能占比超过90%。新技术方面，公司N型TOPCon电池技术实验室最高效率达到25.5%，量产线实验批次电池平均效率可达24.7%，最高达到25%，宿迁8GWTOPCon电池项目预计下半年逐步投产。 投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润35.55/60.26/77.41亿元，同比+97.0%/+69.5%/+28.5%，EPS分别为1.64/2.78/3.57元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期 39% 28% 17% 6% -5% -16% -27% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 天合光能：组件龙头产业链一体化布局—天合光能西宁产业园项目扩产点评2022-06-19天合光能：组件出货有望大幅增长，分布式构建业绩新增长点—天合光能21年年报及22年 一季报点评2022-04-29 天合光能：大尺寸占比持续提升，分布式出货实现高增—天合光能（688599.SH）2021年三季报点评2021-11-03 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,418 44,480 85,417 108,921 133,832 增长率 26.1% 51.2% 92.0% 27.5% 22.9% 归母净利润(百万元) 1,229 1,804 3,555 6,026 7,741 增长率 91.9% 46.8% 97.0% 69.5% 28.5% 每股收益（EPS） 0.57 0.83 1.64 2.78 3.57 市盈率（P/E） 124.4 84.8 43.0 25.4 19.8 市净率（P/B） 9.7 8.5 7.5 5.9 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 22H1公司业绩表现优异，一体化布局有望进一步提升盈利能力3 图表目录 图1：22H1公司营业收入同比+76.99%3 图2：22H1公司归母净利润达12.69亿元3 图3：22Q2公司营业收入同比+75.38%3 图4：22Q2公司归母净利润7.26亿元3 图5：2022H1公司毛利率与净利率分别为13.57%/3.68%4 图6：2022Q2毛利率与净利率分别为13.55%/3.60%4 图7：H1销量增长带动销售费用增加，汇兑损益影响财务费用率。5 图8：22H1公司三项周转率分别为2.01/3.77/2.80次5 图9：22H1公司资产负债率为69.83%5 图10：短期偿债能力进一步提升5 22H1公司业绩表现优异，一体化布局有望进一步提升盈利能力 22H2公司营收同比维持高速增长，Q2归母净利润增速小幅下降。公司发布2022年中报， 2022H1公司实现营业收入357.31亿元，同比+76.99%；实现归母净利润12.69亿元，同比+79.85%。其中22Q2营业收入达204.58亿元，同比+75.38%，环比+75.38%；归母净利润为7.26亿元，同比+52.69%，环比+33.67%。2022年上半年全球光伏行业维持高景气度，截至2022年6月30日，国内光伏装机为30.88GW，同比增长137.4%；受欧洲REPowerEUPlan以及美国取消反规避调查等各项政策影响，海外光伏行业同样保持高速发展。2022H1光伏组件出口量78.6GW，同比增长74.3%；光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约259亿美元，同比增长113%，海外光伏装机需求延续高增长态势。 2022H1公司光伏产品出货18.05GW，光伏电站系统项目开发与EPCM业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超2.2GW。公司继续以600W+大尺寸光伏组件产品引领行业，组件销售市占率升至15%，其中分布式渠道出货占60%以上，分布式销售相较去年同期实现100%增长。公司积极有序新建210大尺寸电池片、组件产能，预计到2022年底电池片、组件产能可达50/65GW，210/210R产能占比超过90%。光伏系统业务中，跟踪支架业务依托全球组件销售渠道，充分发挥协同效应开拓市场，提供高品质解决方案，22H1跟踪支架与固定支架总体出货近2GW；国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标，海外光伏系统电站新增GW级项目机会。智慧能源业务中，天合智慧分布式业务国内业务已开拓至1500家以上户用经销商和工商业合作伙伴。 图1：22H1公司营业收入同比+76.99%图2：22H1公司归母净利润达12.69亿元 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 20182019202020212022H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：22Q2公司营业收入同比+75.38%图4：22Q2公司归母净利润7.26亿元 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司毛利率与净利率保持平稳，一体化布局有望提升企业盈利能力。2022H1公司毛利率与净利率分别为13.57%/3.68%，较去年同期分别+0.19/+0.03pct。其中2022Q2毛利率与净利率分别为13.55%/3.60%，环比-0.04/-0.18pct。2022H1公司光伏产品单瓦盈利0.06-0.07元/W（考虑汇兑损益，扣除其影响后达到7-8分），光伏电站系统项目开发与 EPCM业务单瓦盈利达到0.17元/W。公司于7月与青海省政府签署协议，规划建设从上游到下游的全产业链光伏产业园。拟在西宁经济技术开发区投资建设天合光能(西宁)新能源产业园项目，包括年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。第一阶段项目将于明年年底建成。公司能够借助一体化传导成本压力的优势降低生产成本、提升盈利能力。 图5：2022H1公司毛利率与净利率分别为13.57%/3.68%图6：2022Q2毛利率与净利率分别为13.55%/3.60% 毛利率净利率毛利率净利率 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20182019202020212022H1 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 22H1公司销量增长带动销售费用增加，汇兑损益影响财务费用率。22H1公司销售费用为10.12亿元，同比+66.17%，主要原因是光伏组件、系统产品销量增长对应运杂费、质 保金及销售人员奖金增加；管理费用为8.67亿元，同比+38.40%，主要原因是管理人员奖金费用、专业服务费等增加销售费用上升；财务费用率为0.96%，同比-44.83%，主要系汇兑损失的减少；研发费用率为1.75%，同比+0.08pct，主要原因是研发投入增加对应研发费用增长。 存货周转率、应收账款周转率同比均小幅下降。2022H1公司存货周转率为2.01次，同比 -0.20次，主要原因系公司经营规模扩大，库存备货增加。应收账款周转率为3.77次，同 比-0.31次，主要系光伏组件产品销售增加，对应应收账款增加。固定资产周转率为2.80 次，同比+0.85次。 图7：H1销量增长带动销售费用增加，汇兑损益影响财务费用率图8：22H1公司三项周转率分别为2.01/3.77/2.80次 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率管理费用率 2018 2019 2020 20212022H1 财务费用率研发费用率 存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司资本结构保持稳定，短期偿债能力进一步提高。2022H1公司资产负债率为69.83%，同比+0.14pct，主要主要系经营活动现金流入增加、取得借款收到现金增加以及其他货币资金银承保证金增加。22H1公司流动比率，速动比率分别为1.17/0.80，同比+0.08/+0.01，短期偿债能力进一步提升。公司现金流大幅上涨，22H1公司经营活动现金流量净额为 15.45亿元，同比+1138.00%，主要系公司经营规模扩大、主营业务现金流入增长，同时票据结算方式增加，采购支付现金流出减少。 图9：22H1公司资产负债率为69.83%图10：短期偿债能力进一步提升 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022H1 1.4 1.2 1 0