2022中报点评：22H1公司业绩表现良好，盈利能力有望恢复

公司点评|福莱特 公司点评|福莱特 22H1公司业绩表现良好，盈利能力有望恢复 福莱特（601865）2022中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入73.04亿元，同比+81.34%；实现归母净利润10.03亿元，同比-20.48%。其中22Q2营业收入达37.96亿元，同比+92.54%，环比+8.17%；归母净利润为5.66亿元，同比+33.75%，环比+29.61%，业绩符合预期。 公司毛利率与净利率受原材料价格影响处于低谷。2022H1公司毛利率与净 证券研究报告 2022年08月29日 公司评级增持 股票代码601865 前次评级增持 评级变动维持 当前价格41.88 近一年股价走势 利率分别为22.64%/13.73%，较去年同期分别-25.40/-17.58pct。其中福莱特沪深300 2022Q2毛利率与净利率分别为23.73%/14.91%，环比+2.26/+2.47pct。上半年成本要素中的燃料油、纯碱等大宗商品的价格不断上涨，而运费也受到疫情的冲击有阶段性上涨影响公司毛利率与净利率。 公司产能持续提升。随着公司嘉兴生产基地的2座日熔化量1200吨/天的光 伏玻璃窑炉已于2022年上半年顺利点火运营，嘉兴生产基地的日熔化量600 吨/天窑炉冷修复产，截止报告出具日公司光伏玻璃的总产能已达15800吨/天。随着安徽生产基地的三期项目和四期项目投产，22年底公司产能有望达20600吨/天，产量有望超过6亿平方米。 公司加码布局石英砂环节，未来业绩得到保障。2022年7月5日，福莱特竞得安徽省凤阳县玻璃用石英岩矿采矿权。矿区的玻璃用石英岩矿的资源量达1.17亿吨，开采规模为630万吨/年，其中玻璃用石英岩矿500万吨/年。结合公司2月宣布收购大华矿业100%股权和三力矿业100%股权。公司通过收购优质的石英岩矿获取稳定的石英砂供应，保障公司战略目标的实现。 投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润29.15/39.92/52.27亿元，同比+39.2%/+37.0%/+30.9%，EPS分别为1.36/1.86/2.43元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,260 8,713 14,844 21,246 25,619 增长率 30.2% 39.2% 70.4% 43.1% 20.6% 归母净利润(百万元) 1,629 2,093 2,915 3,992 5,227 增长率 127.1% 28.5% 39.2% 37.0% 30.9% 每股收益（EPS） 0.76 0.97 1.36 1.86 2.43 市盈率（P/E） 55.2 43.0 30.8 22.5 17.2 市净率（P/B） 3.0 1.9 5.5 4.4 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 11% 4% -4% -11% -18% -25% -32% -39% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 福莱特：产销量大幅增长，公司盈利能力有望修复—福莱特（601865.SH）22年一季报点评2022-04-29 福莱特：22年光伏玻璃出货有望大幅增长，盈利能力优异—福莱特（601865.SH）2021年年报点评2022-03-22 福莱特：光玻出货量环比提升—福莱特 （601865.SH）2021年三季报点评 2021-10-21 索引 内容目录 22H1公司业绩表现良好，盈利能力受大宗商品价格影响处于低位3 图表目录 图1：22H1公司营业收入同比+81.34%3 图2：22H1公司归母净利润达10.03亿元3 图3：22Q2公司营业收入同比+92.54%3 图4：22Q2公司归母净利润5.66亿元3 图5：2022H1公司毛利率与净利率分别为22.64%/13.73%4 图6：2022Q2毛利率与净利率分别为23.73%/14.91%4 图7：公司除财务费用率外其他各项费率下降4 图8：三项周转率依次为2.99/3.83/0.94次5 图9：2022H1公司资产负债率为54.10%5 图10：流动比率，速动比率分别为1.43/1.265 图11：22H1公司经营活动现金流量净额为9.06亿元，同比+128.19%5 22H1公司业绩表现良好，盈利能力受大宗商品价格影响处于低位 22H1公司业绩表现良好，Q2净利润同环比上升。公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入73.04亿元，同比+81.34%；实现归母净利润10.03亿元，同比-20.48%。其中22Q2营业收入达37.96亿元，同比+92.54%，环比+8.17%；归母净利润为5.66亿元，同比+33.75%，环比+29.61%。2022年上半年全球新增装机需求维持高景气度。截至2022年6月30日，国内光伏装机为30.88GW，同比增长137.4%；欧洲提出REPowerEUPlan将2030年可再生能源目由此前的40%提高到45%，并确定太阳能光伏600GW并网目标。美国众议院通过《2022通胀削减法案》，在未来10年投入3690亿美元为国内能源生产和制造业项目提供税收减免和投资来改善气候问题和发展清洁能源，逐步实现到2030年较2005年碳排放减少约40%的目标，海外市场遍地开花。预计下半年硅料供给随各厂家产能释放逐步充足，硅料价格恢复合理水平，下游装机需求进一步得到释放。为满足光伏装机的快速发展对光伏玻璃的需求，福莱特嘉兴生产基地的2座日熔化量1200 吨/天的光伏玻璃窑炉已于2022年上半年顺利点火运营，与此同时，嘉兴生产基地的日熔 化量600吨/天的光伏玻璃窑炉于2022年上半年冷修复产。 图1：22H1公司营业收入同比+81.34%图2：22H1公司归母净利润达10.03亿元 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 20182019202020212022H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：22Q2公司营业收入同比+92.54%图4：22Q2公司归母净利润5.66亿元 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司毛利率与净利率受原材料价格影响处于低谷。2022H1公司毛利率与净利率分别为 22.64%/13.73%，较去年同期分别-25.40/-17.58pct。其中2022Q2毛利率与净利率分别 为23.73%/14.91%，环比+2.26/+2.47pct。2022年上半年国际各方贸易摩擦时有发生，例如一季度美国的“双反税+201”。由于俄乌冲突等地缘政治局势紧张升级，天然气等能源成本大幅上升；由于通货膨胀，供需环节不匹配，使燃料油、纯碱等大宗商品的价格亦不断上涨；另外，今年4月和5月，受到国内疫情反复的影响，运费有阶段性上扬。因此，本公司的原材料和燃料均承受了一定的成本压力，盈利能力受到一定影响。 图5：2022H1公司毛利率与净利率分别为22.64%/13.73%图6：2022Q2毛利率与净利率分别为23.73%/14.91% 毛利率净利率毛利率净利率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 22H1公司研发费用维持高位。22H1公司销售费用为0.49亿元，同比-12.03%，销售费用大幅下降的主要原因是集装架使用费减少；管理费用为1.26亿元，同比+18.00%，主要是劳务费及中介机构服务费增加所致。财务费用率为1.05%，同比+0.71pct，主要是借款利息支出增加所致；研发费用22H1达到2.55亿元，同比+27.50%，公司坚持技术创新，包括为优化生产工艺的自制设备及超薄玻璃等技术。 图7：公司除财务费用率外其他各项费率下降 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 周转率出现小幅度变动。2022H1公司存货周转率为2.99次，同比+0.38次，主要系存货减少所致。应收账款周转率为3.83次，同比+0.61次，主要系营业收入增长导致应收账款增长所致。固定资产周转率为0.94次，同比-0.08次,主要系在建工程达到预期可使用状态转固定资产所致。 图8：三项周转率依次为2.99/3.83/0.94次 存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资本结构有待改善，现金流情况良好。2022H1公司资产负债率为54.10%，同比+47.9pct，主要系负债增加所致。流动比率，速动比率分别为1.43/1.26，同比-0.30/-0.23次。22H1公司经营活动现金流量净额为9.06亿元，同比+128.19%，主要是经营活动现金流入增加，同时经营活动现金流出减少所致。 图9：2022H1公司资产负债率为54.10%图10：流动比率，速动比率分别为1.43/1.26 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022H1 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图11：22H1公司经营活动现金流量净额为9.06亿元，同比+128.19% 经营活动现金净流量(亿元）YOY 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司加码布局上游石英砂环节公司加码布局石英砂环节，未来业绩得到保障。石英砂是生产光伏玻璃和浮法玻璃的重要原材料之一，2022年7月5日，福莱特全资子公司安徽福 莱特光伏玻璃有限公司以最高报价33.8亿元，竞得安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13 号段玻璃用石英岩矿采矿权。公告显示，采矿权期限为24年，矿区的玻璃用石英岩矿的 资源量达1