疫情困境下维持盈利，怂火锅表现亮眼

疫情困境下维持盈利，怂火锅表现亮眼 核心观点： 九毛九(09922.HK) 推荐(维持) 事件： 九毛九发布2022年半年报：上半年实现营收18.99亿元/同比-6.1%；实现归母净利0.58 亿元/同比-68.98%；实现门店层面经营利润2.77亿元/同比-31.3%。 疫情扰动行业1H22复苏，公司维持盈利彰显经营韧性 1H22公司主品牌太二/九毛九实现营收14.86/3.12亿元，同比-7.3%/-18.2%，公司整体门店层面经营利润2.44/0.37亿元，同比-34.9%/+23.3%，门店层面经营利润率分别为16.5%/11.7%，同比-30.4%/50.0%。其中，太二1H22表现下滑主要系疫情影响：1）受防疫政策要求及门店在一、二线门店占比较高，1H22太二门店翻台率下降至2.9次（去年同期为3.7次）。2）人工、租金等固定开支占比高，因而利润下滑幅度大于营收；3）新店产生额外开支。但对比行业整体情况，公司依托品牌势能和单店模型仍实现盈利，彰显较强经营韧性。1H22公司加强开源节流措施，剔除未变现外汇净亏损额后，公司实现归母净利0.58亿元维持盈利。 太二拓店稳健，怂火锅开店逐步提速 截至2022年6月30日，公司共经营自营门店475家，较2021年底+37家。1H22受疫情 影响公司开店进展放缓，其中太二新增35家至384家、怂火锅新增2家至11家。考虑 疫情对全年开店影响，公司将今年太二开店计划由此前150家下调至120家，主要考虑疫情对开店施工进度产生影响，但我们认为太二品牌势能依然强劲，未来三年通过进一步开拓下沉市场，仍有望持续保持100+家/年以上的开店步伐。公司同时亦将怂火锅开店目标由10家上调至15家，主要反映怂火锅目前单店模型确立且供应链逐步完善，未 来有望进入开店轨道。参考太二门店扩张节奏，我们预计该品牌有望于2023-2024年进一步提速并进入全国扩张期。 新品牌怂火锅表现亮眼，打造中长期增长曲线 新品牌怂火锅表现则更为亮眼，翻台较去年有显著提升，从去年同期2.2次上升至2.4 次，同店收入上半年实现0.2亿元/同比+18.7%。我们认为，怂火锅表现逆势而行，充分证明了公司经营韧性，作为公司主推的火锅新品牌，具备成长空间，或将助力公司打造中长期增长曲线。 受益于自建鲈鱼供应链，总体成本控制得当 1）1H22原材料及耗材占比由去年同期的37.2%减少至35.0%，主要受益于公司自建鲈鱼供应链，主要食材成本控制良好；2）员工成本占比由去年同期的25.1%增加至28.6%，主要因收入下滑及餐厅网络的扩张；3）租金及相关开支占比（使用权资产折旧+其他租金相关开支）同比+1.9pct，主要与新开门店有关。 盈利预测与投资建议 考虑2022年仍受疫情影响较大，业绩存不确定性，我们预计公司2023-24年归母净利各为7.4、10.1亿元，对应PE各为29X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新品牌孵化不及预期。 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2022-08-23 H股收盘价(元，港币) 17.56 股票代码 09922 H股一年内最高价(元，港币) 22.50 H股一年内最低价(元，港币) 10.79 恒生指数 19503.25 市盈率47.5 总股本（万股）14,540 实际流通H股（万股）14,540 流通H股市值(亿元，港币)253 公司点评● 餐饮酒店 2022年08月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4180 4484 8032 10061 收入增长率 54% 7% 79% 25% 归母净利润（百万元） 340 204 742 1011 利润增速 174% -40% 264% 36% 摊薄EPS(元) 0.23 0.14 0.51 0.70 PE 50.23 106.05 29.10 21.36 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产2,559 2,831 4,310 5,707 营业收入 4,180 4,484 8,032 10,061 现金1,342 1,509 2,390 3,238 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据12 31 36 44 营业成本 0 3,745 6,242 7,725 存货71 0.00 0.00 0.00 销售费用 0 0 0 0 其他1,134 1,291 1,884 2,425 管理费用 0 0 0 0 非流动资产2,576 2,579 2,581 2,586 研发费用 2 2 3 4 固定资产572 572 572 572 财务费用 61 0 0 0 无形资产1,439 1,439 1,439 1,439 除税前溢利 506 295 1,075 1,465 其他564 567 570 574 所得税 134 74 269 366 资产总计5,135 5,410 6,891 8,293 净利润 372 221 806 1,099 流动负债805 858 1,533 1,836 少数股东损益 32 18 65 88 短期借款0 53 67 89 归属母公司净利润 340 204 742 1,011 应付账款及票据141 0.00 0.00 0.00 EBIT 其他663 805 1,466 1,746 EBITDA -2 737 1,787 2,332 非流动负债1,193 1,193 1,193 1,193 EPS（元） 500 737 1,787 2,332 长期债务0 0 0 0 其他1,193 1,193 1,193 1,193 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计1,998 2,051 2,726 3,029 成长能力 普通股股本0 0 0 0 营业收入 53.96% 7.28% 79.13% 25.26% 储备3,299 3,502 4,244 5,255 归属母公司净利润 174.00% -40.10% 264.38% 36.24% 归属母公司股东权益3,083 3,286 4,028 5,039 获利能力 少数股东权益55 73 137 225 毛利率 0.00% 16.47% 22.29% 23.22% 股东权益合计3,138 3,359 4,165 5,264 销售净利率 8.90% 4.94% 10.04% 10.92% 负债和股东权益5,135 5,410 6,891 8,293 ROE 11.03% 6.20% 18.42% 20.06% ROIC -0.04% 16.20% 31.66% 32.67% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流856 281 1,088 1,202 资产负债率 38.90% 37.91% 39.56% 36.52% 净利润340 204 742 1,011 净负债比率 -42.77% -43.35% -55.76% -59.80% 少数股东权益32 18 65 88 流动比率 3.18 3.30 2.81 3.11 折旧摊销502 0 0 0 速动比率 3.09 3.28 2.80 3.10 营运资金变动及其他-18 59 282 103 营运能力总资产周转率 0.84 0.85 1.31 1.33 投资活动现金流-490 -167 -222 -377 应收账款周转率 306.07 206.16 237.75 249.99 资本支出-343 0 0 0 应付账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资-148 -167 -222 -377 每股指标（元）每股收益 0.23 0.14 0.51 0.70 筹资活动现金流-789 53 14 22 每股经营现金流 0.59 0.19 0.75 0.83 借款增加-43 53 14 22 每股净资产 2.12 2.26 2.77 3.47 普通股增加0 0 0 0 估值比率 已付股利-49 0 0 0 P/E 50.23 106.05 29.10 21.36 其他-697 0 0 0 P/B 5.54 6.57 5.36 4.29 现金净增加额-502 167 881 848 EV/EBITDA 31.47 27.33 10.78 7.91 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券