2022年半年报业绩公告点评：22H1业绩表现强劲，业务转型起步，毛利有望进一步提升

2022年7月27日 公司研究 22H1业绩表现强劲，业务转型起步，毛利有望进一步提升 ——药明康德（603259.SH、2359.HK）2022年半年报业绩公告点评 要点 事件：公司发布2022年H1业绩公告，实现收入177.6亿元（+68.5%YOY），实现归母净利46.4亿元（+73.3%YOY）；实现扣非归母净利润38.5亿元 （+81%YOY），业绩表现强劲，符合此前预期。 新冠商业化项目提振营收，一体化战略持续推动发展。2022年Q2公司实现收入92.8亿元（+66.2%YOY）；实现归母净利润29.9亿元（+154.9%YOY）；实现扣非归母净利润21.4亿元（+64.7%）。22H1公司化学业务保持强劲生长，实现收入129.7亿元（+101.9%YOY），主要得益于新冠小分子商业化项目带来 的收益。其中药物发现（CRO）部分实现收入35.0亿元（+36.5%YOY），工艺 研发和生产（CDMO）部分实现收入94.7亿元（+145.4%YOY）。剔除新冠商 业化项目，公司化学业务收入同比增长36.8%。报告期内，完成超过180,000 个化合物合成，CDMO新增473个分子至2010个，包含43个商业化项目。公司CRDMO一体化战略发展强劲，新产能及新分子种类能力持续建设。 部分业务处于转型起步，增速与毛利率有望进一步提升。22H1公司测试业务实现收入26.1亿元（+23.6%YOY），生物学业务实现收入10.9亿元（+18.5%YOY），细胞基因疗法CTDMO（ATU）实现收入6.2亿元（+35.7%YOY），DDSU实现收入4.6亿元（-26.7%YOY）。测试业务中，由于疫情对SMO业务开展有一定影响，导致报告期内临床CRO与SMO业务营收同比增长1.7%至7.2亿元，营收增速较低，预计随疫情平缓后该业务营收可以得到快速提升。22H1公司主营业务毛利率为36.24%，较去年同期略下降0.75pct，主要受ATU与DDSU拖累。ATU由于新产能投产后处于产能爬坡阶段，经调整non-IFRS毛利率同比下降6.1pct至-6.9%。DDSU由于业务迭代，转型开发全创新药，使营收与毛利率承压，经调整non-IFRS毛利率同比下降16.6pct至30.7%。随着各项业务转型与起步，预计公司整体毛利率将进一步提升。 盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO龙头，22H1公司业绩增长强劲， A股：买入（维持） 当前价：101.56元 H股：买入（维持） 当前价：100.70港元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)29.57 总市值(亿元)：3002.92 一年最低/最高(元)：81.41/163.07近3月换手率：56.12% 股价相对走势 10% -4% -18% -32% -46% 07/2110/2101/2204/22 维持公司22-24年净利润预测为83.53/107.65/134.13亿元，分别同比增长药明康德沪深300 63.9%/28.9%/24.6%，A股对应22-24年PE为36/28/22倍，维持“买入”评 级；H股对应22-24年PE为31/24/19倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,535 22,902 38,499 47,332 59,028 营业收入增长率 28.46% 38.50% 68.10% 22.95% 24.71% 净利润（百万元） 2,960 5,097 8,353 10,765 13,413 净利润增长率 59.62% 72.19% 63.87% 28.88% 24.60% EPS（元） 1.21 1.72 2.83 3.64 4.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.11% 13.24% 18.32% 20.00% 20.96% P/E 84 59 36 28 22 P/E（H股） 71 50 31 24 19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-26；汇率：按1HKD=0.8531CNY换算，2020/2021年总股本分别为24.42/29.56亿股，2022年6月因股权激励股本增至29.57亿股 收益表现 %1M3M1Y 相对2.63-13.07-17.93 绝对-1.84-0.38-31.38 资料来源：Wind 相关研报疫情难阻高速发展，22H1业绩超预期——药明康德（603259.SH、2359.HK）2022年半年报业绩预增公告点评（2022-07-12） 疫情短期冲击有限，Q1业绩符合预期——药明康德（603259.SH、2359.HK）2022年Q1业 绩公告点评（2022-04-26） Q1营收超预期，基本面持续强劲——药明康德 （603259.SH、2359.HK）2022年Q1预增公 告点评（2022-04-11） 药明康德（603259.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,535 22,902 38,499 47,332 59,028 总资产 46,291 55,127 73,666 85,181 95,621 营业成本 10,253 14,592 24,575 29,952 36,868 货币资金 10,237 8,239 11,550 14,200 17,708 折旧和摊销 817 1,076 1,075 1,502 1,849 交易性金融资产 4,618 527 1,500 1,450 1,400 税金及附加 35 54 80 99 123 应收账款 3,665 4,620 6,037 6,887 8,589 销售费用 588 699 962 1,183 1,476 应收票据 3 48 81 99 124 管理费用 1,839 2,203 3,080 3,787 4,722 其他应收款（合计） 34 340 571 702 875 财务费用 520 84 140 139 94 存货 2,686 5,905 10,033 12,233 15,062 研发费用 693 942 1,463 1,799 2,184 其他流动资产 537 1,002 2,141 2,787 3,641 投资收益 606 1,356 1,029 1,451 1,112 流动资产合计 23,059 21,986 33,411 40,153 49,561 营业利润 3,389 6,038 9,854 12,693 15,814 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 3,369 6,016 9,845 12,684 15,805 长期股权投资 765 678 678 678 678 所得税 383 880 1,428 1,839 2,292 固定资产 5,710 8,554 12,330 15,002 16,295 净利润 2,986 5,136 8,417 10,845 13,513 在建工程 3,086 5,772 9,054 9,415 8,112 少数股东损益 26 39 65 80 100 无形资产 998 1,600 1,553 1,583 1,615 归属母公司净利润 2,960 5,097 8,353 10,765 13,413 商誉 1,392 1,926 1,926 1,926 1,926 EPS(元) 1.21 1.72 2.83 3.64 4.54 其他非流动资产 2,487 3,236 5,069 5,069 5,069 非流动资产合计 23,232 33,142 40,255 45,029 46,060 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 13,573 16,370 27,749 30,944 31,124 经营活动现金流 3,974 4,589 3,647 8,898 10,825 短期借款 1,230 2,261 10,213 10,500 7,056 净利润2,9605,0978,35310,76513,413 应付账款9301,9313,2523,9644,879 折旧摊销 817 1,076 1,075 1,502 1,849 应付票据 12 0 0 0 0 净营运资金增加 1,047 3,197 9,223 4,204 6,328 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -851 -4,781 -15,005 -7,573 -10,765 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -8,776 -4,839 -7,580 -4,299 -1,148 流动负债合计 7,920 12,985 23,519 26,195 25,697 净资本支出 -3,022 -6,934 (9,050) (5,050) (2,050) 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 765 678 0 0 0 应付债券 1,819 607 607 607 607 其他资产变化 -6,518 1,417 1,470 751 902 其他非流动负债 3,550 2,454 3,234 3,676 4,260 融资活动现金流 9,888 -1,724 7,244 -1,949 -6,168 非流动负债合计 5,652 3,385 4,230 4,749 5,428 股本变化 791 514 0 0 0 股东权益 32,718 38,757 45,917 54,237 64,497 债务净变化 -1,363 39 7,863 274 (3,406) 股本 2,442 2,956 2,957 2,957 2,957 无息负债变化 3,106 2,759 3,516 2,922 3,585 公积金 22,917 26,140 26,976 27,210 27,210 净现金流 5,005 -2,053 3,311 2,650 3,509 未分配利润 8,088 12,126 18,114 26,120 36,280 归属母公司权益 32,494 38,492 45,587 53,827 63,987 少数股东权益 225 266 330 410 510 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 38.0% 36.3% 36.1% 36.7% 37.5% 销售费用率 3.56% 3.05% 2.50% 2.50% 2.50% EBITDA率 26.3% 26.0% 26.6% 27.3% 28.2% 管理费用率 11.12% 9.62% 8.00% 8.00% 8.00% EBIT率 20.5% 20.5% 23.8% 24.1% 25.1% 财务费用率 3.14% 0.37% 0.36% 0.28% 0.15% 税前净利润率 20.4% 26.3% 25.4% 26.8% 26.8% 研发费用率 4.19% 4.11% 3.80% 3.80% 3.70% 归母净利润率 17.9% 22.3% 21.5% 22.7% 22.7% 所得税率 11% 15% 14% 14% 14% ROA 6.5% 9.3% 11.3% 12.7% 14.1% ROE（摊薄） 9.1% 13.2% 18.1% 19.9% 21.0% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 17.2% 13.5% 16.1% 17.3% 20