量价齐发力业绩大增，提价通道开启空间可期

事件：公司于2022年8月25日发布2022年半年报，2022H1实现营业收入36.0亿元，同比增长45.5%，实现归属母公司股东净利润8.54亿元，同比增长94.32%，实现扣非归母净利润8.8亿元，同比增长138.77%。 点评： 主要产品量价齐升，助力H1业绩大增。2022H1营业收入同比+45.5%，净利润同比+94.32%，经营活动现金流量净额9.22亿元，同比+230.17%。主要由于：一、公司年产8000吨三氯蔗糖处于满产状态，三氯蔗糖的产能、产量、销量及销售价格均有不同幅度提升；二、受到大宗原料、能源价格上涨的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨，公司适时对产品价格进行了不同幅度的上调。根据百川盈孚，2022H1公司主要产品安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚的市场均价为7.83万元/吨、40.31万元/吨、9.56万元/吨，同比分别+34.4%、+96%、+8.7%。 2022Q2营业收入同比+27.3%，环比-10.3%，2022Q2净利润同比+79.7%，环比-6.8 1%。主要因为Q2国际上不确定因素增多叠加国内疫情多点爆发，交通运输受阻，产业链、供应链受到冲击。 2022H1公司销售费用3142万元，同比+16.03%，管理费用7161万元，同比+9.05%，增长幅度均小于营业收入及净利润增幅，成本管控有力。财务费用-2512万元，收益主要来自于利息收入和汇兑收益。 从分类产品看，食品添加剂（主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚、甲基环戊烯醇酮、佳乐麝香溶液）营收22.2亿元，同比+85.19%，占总收入61.66%，同比+13.21pct，是公司营收最主要的贡献来源，毛利率为43.6%，较去年同比+14. 6pct。大宗化学品营收10.52亿元，同比+12.97%，占总收入29.21%，同比-8.41p Ct ，是公司第二大产品,毛利率为22.39%，较去年同比-2.8pct。 三氯蔗糖价格向好，产业链不断完善拓宽成长通道。公司目前拥有1.2万吨/年安赛蜜、8000吨/年三氯蔗糖产能，分别占全球总产能的65%、60%以上。根据百川盈孚，7月6日，金禾实业和康宝生化等三氯蔗糖头部企业发布提价通知。进入8月后供应方面有主力大厂的装置检修，如山东康宝4200吨三氯蔗糖装置、金禾三氯蔗糖两套装置、江西某主力厂家装置。而需求方面，国外订单支撑强劲，7月出口1580吨左右创历史新高。因此预计后市三氯蔗糖价格有望继续上涨。 在建项目方面，2022H1全资子公司金沃科技年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已达标达产；全资子公司金轩科技氯化亚砜二期年产4万吨项目于2022年6月一次性开车成功，公司已实现年产8万吨氯化亚砜的产能规模，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。6月9日，公司1500吨阿洛酮糖项目顺利完成主体建设及设备安装、调试工作，正式投料开车。目前，公司正在积极推进年产3万吨DMF项目建设和设备调试工作，全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作。随着甜味剂市场的蓬勃发展，公司作为龙头不断完善布局、持续增强产业链优势，将迎来更大成长空间。 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为20.21亿元、23.61亿元、27.11亿元，对应PE分别为11、9、8倍，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。 图表1盈利预测