新能源热管理快速发展，盈利能力有望改善

证券研究报告|汽车 买入(维持) 新能源热管理快速发展，盈利能力有望改善 2022年08月26日 ——银轮股份（002126）点评报告 事件: 公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入38.67亿 元，同比-4.63%，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比- 25.02%，扣非后归属于上市公司股东的净利润0.93亿元，同比-40.30%。 投资要点: 业绩符合预期，新能源热管理增长较快：上半年公司实现营业总收入 38.67亿元，同比-4.63%，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比-25.02%，业绩基本符合预期，主要是受疫情影响商用车、工程机械销量大幅下滑及原材料价格处于高位、运费上涨、关税等因素导致公司业绩有所下滑。分业务来看，商用车、非道路业务实现营业收入20.5亿元，同比增长-24.7%，主要是受疫情因素影响导致，营收占比进一步下滑至53.1%；乘用车业务实现营业收入14.2亿元，同比增长37.8%，营收占比提升至36.8%，主要是新能源汽车热管理高速增长拉动，其中新能源汽车热管理实现营业收入7.9亿元，同比增长105.2%。我们认为，公司作为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商，以“1+3+N”的业务布局将持续受益于新能源汽车、储能等领域热管理需求的高速增长，公司热管理市场拓展良好，上半年公司新获北美新能源标杆车企电控及芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板等多个新能源定点项目，新定点项目达产后预计年新增销售收入近28亿元，其中新能源业务占比约75%以上，同时公司积极拓展智能驾驶、光伏储能、数据中心、通讯基站等新兴领域热管理业务，未来公司热管理业务成长空间广阔。 毛利率环比略有提升，盈利能力有望改善：上半年商用车、非道路业务毛利率21.05%，同比下降1.95pct，主要是受原材料、运费价格高企等影响，而乘用车业务毛利率15.07%，同比增长0.37pct，预计主要是新能源热管理规模提升导致。公司综合毛利率19.53%，同比下降1.6pct，其中Q2毛利率19.85%，环比略提升0.6pct。上半年期间费用率14.65%，同比提升0.07pct，主要是公司加大研发支出所致，上半年研发费用 2021A2022E2023E2024E 1.78亿元，占营收比例高达4.6%。随着疫情常态化防控及稳增长政策 营业收入(百万元)7816.428926.3510827.6613079.81 基础数据 总股本（百万股）792.13 3954 流通A股（百万股）744.96 收盘价（元）13.92 总市值（亿元）110.26 流通A股市值（亿元）103.70 个股相对沪深300指数表现 银轮股份沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 新能源热管理快速发展，重视盈利能力改善万联证券研究所20200731_公司半年报点评 _AAA_银轮股份（002126）半年度业绩快报点评 万联证券研究所20200430_公司跟踪报告 _AAA_银轮股份(002126)年报&一季报点评 分析师:周春林 执业证书编号：S0270518070001 电话：021-60883486 增长比率(%)24142121 邮箱：zhoucl@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-31355942 净利润(百万元)220.37298.17474.84673.34 市盈率(倍)50.0436.9823.2216.38 每股收益(元)0.280.380.600.85 市净率（倍）2.512.382.161.91 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|汽车 发力，预计商用车、工程机械等需求有望逐渐好转，叠加上游钢、铝等大宗原材料价格高位回落及公司内部控费降本，预计公司盈利能力有望改善。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 89.26亿元、108.28亿元和130.80亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为2.98亿元、4.75亿元和6.73亿元，EPS分别为0.38元、0.60元和0.85元，考虑到公司新能源热管理的高速增长，维持买入评级。 风险因素：汽车销量不及预期，新能源热管理拓展不及预期，原材料价格大幅波动。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7816 8926 10828 13080 货币资金934 586 572 762 %同比增速 24% 14% 21% 21% 交易性金融资产734 984 1184 1384 营业成本 6224 7186 8630 10307 应收票据及应收账款3233 3820 4709 5600 毛利 1592 1741 2198 2773 存货1481 1386 2013 2057 ％营业收入 20% 20% 20% 21% 预付款项73 84 101 121 税金及附加 36 49 54 65 合同资产92 105 128 154 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 其他流动资产675 713 884 1066 销售费用 341 312 368 445 流动资产合计7223 7678 9590 11143 ％营业收入 4% 4% 3% 3% 长期股权投资441 441 441 441 管理费用 453 518 606 732 固定资产2401 2709 2977 3119 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程603 642 594 555 研发费用 326 411 476 562 无形资产471 471 471 471 ％营业收入 4% 5% 4% 4% 商誉166 166 166 166 财务费用 83 87 108 121 递延所得税资产73 73 73 73 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他非流动资产612 612 612 612 资产减值损失 -75 -50 -55 -60 资产总计11989 12791 14923 16579 信用减值损失 -22 -28 -32 -34 短期借款1504 1602 1699 1797 其他收益 48 45 65 65 应付票据及应付账款4014 4349 5695 6301 投资收益 24 40 43 52 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债39 45 54 65 公允价值变动收益 -38 0 0 0 应付职工薪酬194 224 269 321 资产处置收益 3 45 54 65 应交税费135 154 187 226 营业利润 291 415 661 936 其他流动负债1645 1749 1857 1965 ％营业收入 4% 5% 6% 7% 流动负债合计6027 6521 8061 8878 营业外收支 -7 -2 -3 -3 长期借款246 246 246 246 利润总额 284 413 657 932 应付债券582 582 582 582 ％营业收入 4% 5% 6% 7% 递延所得税负债65 65 65 65 所得税费用 20 41 65 93 其他非流动负债194 194 194 194 净利润 264 372 592 840 负债合计7115 7609 9149 9965 ％营业收入 3% 4% 5% 6% 归属于母公司的所有者权益4400 4635 5110 5783 归属于母公司的净利润 220 298 475 673 少数股东权益474 547 665 831 %同比增速 -31% 35% 59% 42% 股东权益4874 5182 5774 6614 少数股东损益 44 74 117 166 负债及股东权益11989 12791 14923 16579 EPS（元/股） 0.28 0.38 0.60 0.85 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额375 465 577 664 投资-428 -250 -200 -200 基本指标 资本性支出-770 -557 -449 -338 2021A 2022E 2023E 2024E 其他4 40 43 52 EPS 0.28 0.38 0.60 0.85 投资活动现金流净额-1194 -767 -606 -486 BVPS 5.55 5.85 6.45 7.30 债权融资-2127 0 0 0 PE 50.04 36.98 23.22 16.38 股权融资19 0 0 0 PEG -1.59 1.05 0.39 0.39 银行贷款增加（减少）3066 98 98 98 PB 2.51 2.38 2.16 1.91 筹资成本-129 -143 -83 -86 EV/EBITDA 14.84 16.70 12.22 9.52 其他29 0 0 0 ROE 5% 6% 9% 12% 筹资活动现金流净额858 -46 14 11 ROIC 5% 6% 8% 10% 现金净流量29 -348 -14 190 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场