多重因素导致业绩承压，看好新兴业务23年放量

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 德龙激光（688170.SH） 公司快报 多重因素导致业绩承压，看好新兴业务23年放量投资要点事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收5.68亿元，同比+3.48%，实现归母净利润实现0.67亿元，同比-23.16%，扣非净利润0.52亿元，同比-35.77%。2023年Q1实现营收9784.58万元，同比-28.40%，实现归母净利润479.22万元，同比-79.79%。多重因素导致业绩承压，毛利率维持较高水平：收入端来看，主要系激光器对整体营收拖累较大，2022年激光器业务实现收入4121万元，同比-27.81%，主要系消费电子等下游应用需求下降，中低端的纳秒激光器市场竞争加剧，影响公司纳秒激光器售价所致。且疫情对公司设备交付验收进度造成不利影响，导致收入延后。利润端来看，2022年公司期间费用率为38.91%，同比+5.24pct，其中销售和研发费用率增长较快，分别为16.35%和14.99%，同比+2.33pct和+4.27pct，2023年Q1公司期间费用率为52.25%，同比+17.59pct，研发费用率高达22.42%，同比 +10.19pct，费用率提升较大是影响22年和23年Q1净利润的主要因素。公司22年毛利率为49.71%，同比-1.04pct，公司22年激光器业务毛利率同比-11.33pct，是22年毛利率下滑的主要原因。公司23年Q1毛利率回暖至较高水平，23Q1毛利率为51.35%，同比+0.35pct、环比+1.23pct。公司毛利率始终保持在50%左右，并依托高研发费用积极开拓新领域，后续在新业务稳定后，盈利能力有望回暖。 泛半导体、新能源、光模块等新兴业务稳步扩张，打开新增长空间：①碳化硅设备：针对第三代半导体材料，公司已有碳化硅晶圆激光切割设备，并推出了碳化硅激光退火设备，2022年公司正式推出碳化硅晶锭激光切片技术，其工艺研发和测试验证已完成，现处于市场开拓阶段。②MicroLED设备：公司推出了MicroLED系列解决方案，包括激光剥离设备，激光巨量转移设备，激光修复设备，且技术壁垒较高的激光巨量转移设备已获得头部客户首台订单。③钙钛矿设备：公司已实现P0-P4激光设备全覆盖，并于22年交付头部客户百兆瓦级产线用激光设备。④锂电设备：公司自主研发的激光电芯除蓝膜设备已通过客户验证并获得头部客户首台订单，并已开发电芯返工激光解决方案，包括电芯激光除膜设备、电芯自动包膜设备、电芯极柱激光清洗设备。⑤光模块激光应用：光模块是光通信系统中进行光电和电光转换的光电子器件，人工智能、自动驾驶等新技术应用带动光模块市场规模持续扩，公司已研发光模块中钨铜板双面激光网格加工设备、COC芯片表面百微米级二维码&数字码加工设备等多种设备，部分设备为全新制程独家供应，客户包括Finisar、中际旭创、天孚通讯等行业龙头企业。投资建议：公司毛利率稳定，积极开拓新业务，看好未来钙钛矿，MicroLED设备的放量。我们预测公司2023年至2025年营收分别为6.99、9.93、12.60亿元，同比增速分别为23.0%、42.1%、26.9%；归母净利润分别为0.90、1.49、2.13亿元，同比增速分别为33.2%、65.8%、43.4%；每股收益分别为0.87、1.44、2.07 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-27)41.26元交易数据总市值（百万元）4,264.63流通市值（百万元）920.02总股本（百万股）103.36流通股本（百万股）22.3012个月价格区间67.50/26.95一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-13.86-26.132.8绝对收益-14.82-30.7138.2 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 元。对应4月27日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为47.5X、28.7X、20X，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：激光行业市场竞争加剧；新业务开拓不及预期；新产品研发不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 549 568 699 993 1,260 YoY(%) 31.1 3.5 23.0 42.1 26.9 净利润(百万元) 88 67 90 149 213 YoY(%) 30.5 -23.2 33.2 65.8 43.4 毛利率(%) 50.7 49.7 49.5 49.3 49.2 EPS(摊薄/元) 0.85 0.65 0.87 1.44 2.07 ROE(%) 15.1 5.1 6.4 9.6 12.1 P/E(倍) 48.6 63.3 47.5 28.7 20.0 P/B(倍) 7.4 3.3 3.0 2.8 2.4 净利率(%) 16.0 11.9 12.8 15.0 16.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 788 1392 1708 1910 2271 营业收入 549 568 699 993 1260 现金 175 360 618 563 787 营业成本 271 286 353 504 640 应收票据及应收账款 209 197 321 397 518 营业税金及附加 4 4 4 5 6 预付账款 6 12 5 21 14 营业费用 77 93 108 134 158 存货 346 345 481 715 798 管理费用 47 52 61 84 104 其他流动资产 52 477 282 215 154 研发费用 59 85 87 112 126 非流动资产 181 222 229 267 293 财务费用 2 -9 -11 -13 -14 长期投资 2 1 1 0 -1 资产减值损失 -14 -18 -20 -24 -25 固定资产 82 148 157 194 221 公允价值变动收益 0 3 2 1 0 无形资产 16 16 18 17 16 投资净收益 -2 4 2 0 0 其他非流动资产 81 56 53 56 57 营业利润 98 68 100 165 236 资产总计 970 1614 1937 2177 2564 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 361 273 508 599 772 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 97 68 100 164 236 应付票据及应付账款 191 144 289 339 444 所得税 10 1 10 16 22 其他流动负债 171 129 219 260 327 税后利润 88 67 90 149 213 非流动负债 29 31 19 21 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 2 1 1 1 1 归属母公司净利润 88 67 90 149 213 其他非流动负债 27 30 18 19 21 EBITDA 108 77 109 176 252 负债合计 390 304 527 619 794 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 78 103 103 103 103 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 258 947 947 947 947 成长能力 留存收益 244 259 349 498 711 营业收入(%) 31.1 3.5 23.0 42.1 26.9 归属母公司股东权益 579 1310 1410 1558 1770 营业利润(%) 31.5 -30.2 46.7 64.5 43.2 负债和股东权益 970 1614 1937 2177 2564 归属于母公司净利润(%) 30.5 -23.2 33.2 65.8 43.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.7 49.7 49.5 49.3 49.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.0 11.9 12.8 15.0 16.9 经营活动现金流 51 4 157 -64 210 ROE(%) 15.1 5.1 6.4 9.6 12.1 净利润 88 67 90 149 213 ROIC(%) 14.3 4.3 5.5 8.6 11.1 折旧摊销 15 20 24 29 36 偿债能力 财务费用 2 -9 -11 -13 -14 资产负债率(%) 40.3 18.9 27.2 28.5 31.0 投资损失 2 -4 -2 -0 -0 流动比率 2.2 5.1 3.4 3.2 2.9 营运资金变动 -66 -96 54 -227 -25 速动比率 1.1 3.3 2.3 1.9 1.8 其他经营现金流 10 25 1 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 -39 -478 93 -4 -1 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -44 677 9 13 14 应收账款周转率 2.8 2.8 2.7 2.8 2.8 应付账款周转率 1.6 1.7 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.65 0.87 1.44 2.07 P/E 48.6 63.3 47.5 28.7 20.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.04 1.52 -0.62 2.03 P/B 7.4 3.3 3.0 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 5.61 12.67 13.54 14.98 17.04 EV/EBITDA 38.0 46.0 31.4 20.1 13.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状