产品化的政企信息化龙头，平台运营打开新空间

政企信息化领先者，二十余年塑造产品化基因。公司总部位于张家港，以造价软件起家，后续切入政府信息化、招采电子化领域，形成了智慧招采、智慧政务、数字建筑三大产品与服务体系，2021年公司总营收27.94亿元，其中智慧招采、智慧政务、数字建筑业务营收分别为10.63/13.33/3.39亿元，2018-2021年营收复合增速均在30%左右。公司从成立发展至今始终坚持高产品化思路，其解决方案实现了高度产品化与代码的高复用率，获得在同行中领先的毛利水平。同时，公司以创新性研发体系进行标准化研发，加强技术底座攻坚，持续提升产品应用的开发效率，不断增强产品与交付上的竞争力。 招采电子化全面推广势在必行，平台运营模式推动公司商业模式升级。招采电子化以其高效率、高公平性、高透明度的特性，获得政策的大力支持推动，当前我国电子招采行业市场规模达22.1亿元，但地区之间仍然存在招采电子化发展不均衡等情况，未来发展空间较大。公司以评标软件起步，后续切入公共资源交易、企业招采等领域，其产品在政府、大型央企端竞争优势明显。随着各地区、各大企业的电子招投标系统逐步建设投入使用，在持续拓展招采电子化程度薄弱地区的同时，后续公司将更多发力于高毛利、可持续性强的平台运营服务，并加大招采平台SaaS化投入力度，推动公司招采业务实现商业模式的转型升级。2021年公司平台运营服务收入达4.09亿元，同比增长67.1%，占智慧招采业务的营收比重也提升至38.5%，同时平台运营服务的毛利率在2021年也升至89.46%。 我国政务信息化迈上新台阶，“1+2+3+N”体系打造全链条产品，积极抢占行业先机。 “放管服”要求下，我国政务信息化加速推进，进入新的发展阶段。2019年我国政务信息化市场空间达3142亿元，且未来仍有望保持7%的年增速。公司以“1+2+3+N”的数字政府架构体系，打造以数字底座为基础，以“一网协同、一网通办、一网统管”为核心的数字政府解决方案，并在“放、管、服”的基础上增加“评”，以数字政务整合全链条，并通过行业Know-how服务赋能全链条。同时，公司在政务信息化领域积极布局、抢占先机，成为多地政务部门的独家信息化服务商。 建筑业信息化大势所趋，公司全线布局数字建筑，迎接建筑信息化新的风口。建筑业长期以来的生产模式与行业特征限制其更高效快速发展，而数字化手段是打破这一约束的有效方式。当前，建筑业的数字化正逐步从单点岗位数字化向项目管理协同的流程数字化方向发展，未来建筑业数字化市场空间也进一步打开至5000亿元水平。公司以造价软件的研发销售起家，后逐渐布局BIM产品、住建部门的“互联网+住建”应用平台。未来，公司将以住建监管部门业务为核心，重点打造“CIM+住建”应用体系，推广建设工程监管数字化产品与服务；企业端上，公司将以解决成本管控为出发点，加快探索下游供应链领域的解决方案，并持续迭代升级造价软件产品，推动数字建筑业务保持高增速。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年总收入分别为34.03/43.63/56.83亿元，归母净利润分别为6.41/8.15/10.66亿元，EPS分别为1.94/2.47/3.23元，对应PE分别为24/19/14倍。我们看好当前中国政务与企业运营数字化持续高速发展，且公司作为政企信息化的领军企业，其产品化基因与客户端优势在行业内具有较强竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复的不确定性风险；政府IT投入预算不确定性的风险；行业竞争加剧的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。 一、国内领先的政企信息化服务商 1.1公司整体概况 国泰新点软件股份有限公司（股票简称：新点软件）成立于1998年，是政企信息化整体解决方案提供商。公司从建筑行业软件的研发与销售起家，后续形成数字建筑业务领域，并陆续进入智慧政务、智慧招采等业务领域，推出一代代产品与解决方案。目前，公司围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大核心业务领域，为各级政府部门、大型集团企业及相关行业单位提供从规划咨询、软件开发与智能设备研发、实施交付到持续运营维护的全方位服务。 图表1：新点软件发展历程 拥有国资背景，员工持股平台绑定核心骨干。1998年公司由国泰集团和国泰华贸共同出资设立，彼时张家港市人民政府为实际控制人。2020年公司变更为股份有限公司后，国资依然占据重要地位，截止2022年3月31日，张家港市人民政府透过全资持股的江苏国泰国际贸易有限公司，对公司持股18.81%，为第一大股东。同时，公司先后设立华慧企业、亿瑞咨询、百胜企业三个员工持股平台，三个平台合计持有公司18.30%公司股份，对公司的高管、技术与业务骨干实现了很好的激励绑定。 图表2：新点软件股权结构 管理层、核心技术人员深耕行业多年，团队长期稳定。公司的管理团队与核心技术人员长期任职于公司，深耕行业多年，积累了丰富的行业经验。同时，管理层团队与核心技术人员长期任职于公司，也体现了公司核心团队的较好稳定性，为公司稳定发展打下良好的管理基础。 图表3：新点软件高管团队简况 图表4：新点软件核心技术人员简况 1.2产品体系与经营概况 1.2.1政企信息化三线并发，高产品化催生高毛利表现 公司从建筑行业软件的研发与销售起家，逐渐形成智慧招采、智慧政务、数字建筑三大核心业务领域。 智慧招采：为政府提供智慧公共资源交易平台，为企业提供智慧企业招采平台等软件平台，并对以上平台提供智能设备、运营维护等配套服务。 智慧政务：主要为政府、公安等部门提供政务办公软件平台。 数字建筑：以造价软件为主，也包括住建部门的“互联网+”平台产品。 近年来，公司三条业务线均保持了30%左右的年复合增速，推动公司整体营收保持较快增长。2021年公司整体实现营收27.94亿元，近三年复合增速为33%，其中智慧招采、智慧政务、数字建筑业务营收分别为10.63/13.33/3.39亿元，2018-2021年各自复合增速分别为29.6%/34.9%/33.4%。 图表5：2017-2021年新点软件营收及增速（单位：百万元） 图表6：新点软件营收结构（单位：百万元） 政府为公司主要客户，华东地区占据一半营收。作为政企信息化服务商，公司较为依赖政府端客户的业务，2018-2021H1期间，公司来自政府端的营收分别占当期总营收的73.3%/66.1%/62.2%/50.2%，虽呈下降趋势但仍占主要部分。同时，公司作为起家于张家港地区的企业，其主要业务与营收仍来自于华东地区，2021年公司华东地区营收为14.65亿元，占总营收52.4%超过一半。 图表7：新点软件客户营收结构（单位：百万元） 图表8：新点软件地区营收结构（单位：百万元） 软件平台营收占比一半以上。从产品与业务形态上看，公司主要的产品交付形态为软件平台。2018-2021年，公司来自软件平台的营收均占总营收的一半以上。 图表9：2018-2021年新点软件营收结构（单位：百万元） 业务特点：高产品化、高代码复用率带来高毛利率。虽然公司在面向政府、企业提供解决方案时，不可避免涉及到产品的二次开发和定制化工作，但从造价软件的销售时起至今，公司一贯注重解决方案的产品化，不断提升软件产品、平台的代码复用率。解决方案的高度产品化、代码高复用率下，公司也获得了同行之中较高的毛利水平，2021年公司毛利率为65.95%，连续五年保持在65%以上，且显著高于同行平均水平。 图表10：不同开发模式下，新点软件产品的代码复用率情况 图表11：新点软件毛利率表现 图表12：公司过去四年毛利率高于同行可比公司平均水平 1.2.2创新性研发体系加持，高研发投入推动产品 公司以中央研究院为核心，下设五个研发中心，打造创新性研发体系架构。 其中，中央研究院负责通用底层核心技术的研发工作，一方面研发应用开发底座，提供更便捷高效的开发平台，提升快速交付能力。另一方面，中央研究院也深入人工智能、大数据、区块链等新技术的研究，通过新技术驱动业务应用的创新研发，形成更有竞争力的产品。五个研发中心的功能则分别如下： 框架研究中心：负责Web应用开发平台、ePaaS应用支撑平台的持续演进研发，并对Java通用技术、各类技术组件进行研究和开发。 移动研究中心：负责移动应用开发平台的持续演进开发，并对移动通用技术、各类技术组件进行研究和开发。 基础设施研究中心：负责对IT应用的基础设施如数据库、中间件、存储和计算环境等进行深入研究，并负责一体化运维监控平台的持续研发。 技术研究中心：负责跟踪研究新技术，如人工智能、大数据、区块链等，并结合公司产品线发展需求进行新技术落地研究和支撑。 技术推广中心：负责将各研究中心的成果向产品线推广，并做好技术支持和知识运营管理。 基于以上研发体系架构，公司通过沉淀三大领域产品和解决方案的通用能力，研发底层核心技术，开发通用性中间件，形成标准化的软件平台开发模式，可有效降低研发成本，提高研发效率。 同时，公司在人员和资金上持续加大研发投入力度。公司研发人员数量从2018年的1458人增至2021年底的2463人；而在全额费用化的基础上，公司的研发费用也从2017年的1.26亿元增至2021年的4.89亿元，研发费用率从14.84%提升至17.50%。 图表13：新点软件研发人员数量与占比有所上升 图表14：新点软件研发投入力度持续加大（百万元） IPO募资29亿元，围绕三大领域全面升级。2021年11月公司IPO上市，实现净募资约38.27亿元，根据招股说明书计划，其中29亿元将主要围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大领域进行底层技术和产品的研发攻关投入，并建设总部研究中心和区域运营中心。 图表15：新点软件IPO募投项目计划情况（单位：万元） 1.2.3经营区域覆盖全国，规模化效应进一步放大 销售体系覆盖全国，专业化交付能力提升服务质量。公司拥有覆盖全国的专业销售和服务网络，在张家港、南京、苏州等地设有6大资源中心、18大运营中心，在全国设立了27个分公司，并拥有销售人员1500多人，实现了销售体系的全国性覆盖。同时，公司目前拥有超过2600人的专业化实施交付团队，并已建立起分公司本地交付团队、区域交付资源中心和总部远程交付中心三位一体的协同交付机制，可有效保障项目的交付效率和质量。总的来说，公司业务经营覆盖全国，且有专业化的项目交付能力，其业务经营体现出了较强的规模效应，从而也为公司的高毛利率水平做出了贡献。 二、智慧招采：招采电子化前景广阔，平台服务推动商业模式转 型升级 2.1招采电子化全面推广势在必行 招投标电子化经历两大发展阶段。20世纪80年代初，我国工程建设开始试行并逐步全面实践市场要素开放流动、公平竞争的招标投标制度，但传统的纸质投标方式具有碎片、静态、易封闭和易失真的特点，从而导致招标投标交易活动失误失实、封闭保护和失信违法事件屡禁不止，严重制约了招标投标市场公平竞争的重要功能作用。因此，我国于20世纪90年代初起步探索电子招标投标，大力推进“互联网+”招标采购融合发展。总体而言，我国电子招标投标实践20多年的历程，可以分为如下两个发展阶段： 20世纪90年代中期—2012年：招标采购交易局部环节开始运用电子信息化。政府相关部门先后在建设工程招标发包集中交易场所建设互联网门户网站，发布招标采购公告，研发建设潜在投标人信息库和评标专家信息库；大型国有企业在招标采购交易局部环节开始探索运用电子信息化，建设运用互联网电子商务交易平台与窗口。 2013年起至今：政府制定规范电子招标采购制度，不断促进招采电子化规范与加速发展。2013年5月1日，国家发展改革委等八个部门联合发布实施《电子招标投标办法》（„2013‟第20号令），电子招标采购从此进入到一个规范和快速发展并具有里程碑意义的崭新阶段。《电子招标投标办法》结合我国招标采购实践基础和发展需求，首次整体设计确立了电子招标投标交易