新业务收入持续高增，零售大店及科力普合计增长73%

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨光文具（603899） 证券研究报告 2021年10月29日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 63.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 927.75 流通A股股本(百万股) 922.01 A股总市值(百万元) 58,939.68 流通A股市值(百万元) 58,575.32 每股净资产(元) 6.16 资产负债率(%) 40.50 一年内最高/最低(元) 100.77/60.50 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《晨光文具-半年报点评:科力普收入同比+95.5%，九木杂物社持续拓店，品牌力不断提升》 2021-08-27 2 《晨光文具-公司点评:预计21H1实现归母净利润6.1-7亿，同比+31%-50%》 2021-07-02 3 《晨光文具-季报点评:新业务高速发展，科力普不断壮大，持续推动公司成长》 2021-04-29 股价走势 新业务收入持续高增，零售大店及科力普合计增长73% 公司发布三季度报告，前三季度实现收入121.52亿元，同比+42.3%，其中Q1/Q2/Q3分 别 实 现 收 入38.12/38.74/44.65亿 元 ， 同 比 分 别+83.0%/+44.7%/+18.2%。前三季度收入提升迅速，其中传统核心业务增长23%，零售大店和办公直销业务合计增长73%。前三季度实现归母净利润11.17亿元，同比+22.4%，其中Q1/Q2/Q3分别实现3.28/3.38/4.51亿元，同比分别+42.5%/+44.3%/+0.6%。 受毛利率较低的科力普业务占比提升的影响，毛利率、净利率有所下滑。前三季度公司毛利率24.2%，同比-2.9pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.6%/23.4%/24.4%，同比分别-3.3/-3.0/-2.7pct。前三季度公司归母净利率9.2%，同比-1.5pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.6%/8.7%/10.1%，同比分别-2.4/-0.0/-1.8pct。 销售费用率控制有效，管理/研发/财务费用率保持基本稳定。费用方面，前三季度公司销售费用率为8.0%，同比-1.3pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为8.8%/7.4%/7.9%，同比分别-2.0/-2.3/-0.3pct。前三季度管理费用率为4.4%，同比-0.3pct，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为4.9%/4.3%/4.1%，同比分别-0.7/-0.7/+0.0pct。前三季度研发/财务费用率分别为1.3%/0.0%，基本稳定。 其他产品前三季度收入高增，毛利率达46%。分产品看，前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入23.73/23.78/20.80亿元，同比分别+26.96%/+18.09%/+30.64%。前三季度其他产品实现收入3.84亿元，同比95.23%，毛利率达46.06%。 新业务收入持续高增，其中科力普同比+72.31%，零售大店同比+79.39%。按子公司拆分来看，前三季度科力普实现收入49.32亿元，同比+72.31%。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.74亿元，同比+79.39%，其中九木杂物社实现营业收入6.97亿元，同比+93.38%。截止21Q3，公司拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家（较20年末减少20家），九木杂物社436家（较20年末净增75家）。 盈利预测与估值：公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司21/22年归母净利分别为15.1/18.2亿元，同比+20.3%/+20.7%，对应PE 39x/32x，维持“买入”评级。 风险提示：科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,141.10 13,137.75 16,346.46 20,139.33 24,281.71 增长率(%) 30.53 17.92 24.42 23.20 20.57 EBITDA(百万元) 1,496.38 1,843.41 1,840.07 2,223.03 2,625.33 净利润(百万元) 1,060.08 1,255.43 1,510.21 1,822.66 2,154.62 增长率(%) 31.39 18.43 20.29 20.69 18.21 EPS(元/股) 1.14 1.35 1.63 1.96 2.32 市盈率(P/E) 55.60 46.95 39.03 32.34 27.35 市净率(P/B) 14.03 11.35 9.46 7.96 6.71 市销率(P/S) 5.29 4.49 3.61 2.93 2.43 EV/EBITDA 28.20 42.51 29.32 22.93 19.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-17%-10%-3%4%11%18%2020-102021-022021-06晨光文具家用轻工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,935.60 2,562.16 3,792.30 6,754.61 7,051.58 营业收入 11,141.10 13,137.75 16,346.46 20,139.33 24,281.71 应收票据及应收账款 1,026.09 1,561.21 454.07 720.73 763.16 营业成本 8,229.84 9,806.61 12,318.19 15,203.58 18,345.42 预付账款 85.37 131.60 80.40 197.58 154.76 营业税金及附加 42.00 50.69 63.73 78.52 94.67 存货 1,378.11 1,322.81 2,257.70 2,101.86 3,216.18 营业费用 980.17 1,103.18 1,307.72 1,611.15 1,942.54 其他 838.36 1,658.73 1,593.96 1,635.32 1,648.97 管理费用 469.26 602.63 686.55 845.85 1,044.11 流动资产合计 5,263.53 7,236.51 8,178.43 11,410.11 12,834.64 研发费用 160.40 160.18 217.91 268.47 323.69 长期股权投资 35.58 34.72 34.72 34.72 34.72 财务费用 (8.40) 9.06 (5.43) (2.66) 1.82 固定资产 1,163.70 1,847.64 1,833.13 1,829.25 1,818.76 资产减值损失 (17.84) (40.29) (8.53) (8.53) (8.53) 在建工程 260.47 54.95 68.97 89.38 83.63 公允价值变动收益 4.61 32.28 0.00 0.00 0.00 无形资产 331.01 320.75 307.84 294.93 282.02 投资净收益 23.99 3.85 5.78 6.35 6.35 其他 510.82 210.71 163.39 135.13 148.64 其他 (26.11) 0.70 (11.55) (12.71) (12.71) 非流动资产合计 2,301.58 2,468.76 2,408.04 2,383.41 2,367.76 营业利润 1,283.18 1,408.84 1,772.10 2,149.32 2,544.34 资产总计 7,565.12 9,709.91 10,588.02 13,795.58 15,205.15 营业外收入 29.36 128.78 69.27 68.35 73.94 短期借款 183.19 180.18 144.14 115.31 92.25 营业外支出 18.86 20.47 19.96 19.76 20.06 应付票据及应付账款 1,861.07 2,602.02 2,255.03 4,008.17 3,705.25 利润总额 1,293.68 1,517.15 1,821.41 2,197.91 2,598.22 其他 950.90 1,383.18 1,594.29 1,892.05 2,233.84 所得税 217.60 278.78 310.03 374.12 442.26 流动负债合计 2,995.17 4,165.38 3,993.45 6,015.53 6,031.34 净利润 1,076.08 1,238.37 1,511.38 1,823.79 2,155.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 15.99 (17.05) 1.17 1.13 1.34 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,060.08 1,255.43 1,510.21 1,822.66 2,154.62 其他 109.02 103.54 113.90 125.29 137.82 每股收益（元） 1.14 1.35 1.63 1.96 2.32 非流动负债合计 109.02 103.54 113.90 125.29 137.82 负债合计 3,104.19 4,268.92 4,107.35 6,140.82 6,169.16 少数股东权益 259.42 247.42 248.59 249.72 251.06 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 920.00 927.43 927.75 927.75 927.75 成长能力 资本公积 272.35 533.38 420.36 420.36 420.36 营业收入 30.53% 17.92% 24.42% 23.20% 20.57% 留存收益 3,280.97 4,440.03 5,304.33 6,477.29 7,857.19 营业利润 37.28% 9.79% 25.78% 21.29% 18.38% 其他 (271.82) (707.28) (420.36) (420.36) (420.36) 归属于母公司净利润 31.39% 18.43% 20.29% 20.69% 18.21% 股东权益合计 4,460.93 5,440.99 6,480.66 7,654.75 9,036.00 获利能力 负债和股东权益总计 7,565.12 9,709.91 10,588.02 13,795.58 15,205.15 毛利率 26.13% 25.36% 24.64% 24.51% 24.45% 净利率 9.52% 9.56% 9.24% 9.05