22H1业绩稳健增长，新能源装机量持续提升

公司点评|中国电建 公司点评|中国电建 22H1业绩稳健增长，新能源装机量持续提升 中国电建（601669.SH）2022年半年报点评 证券研究报告 2022年08月26日 ●核心结论 公司评级 买入 业绩：22H1公司实现营业收入2660.27亿元，同比+6.07%；实现归母净 股票代码 601669 利润61.02亿元，同比+19.25%。其中22Q2公司实现营业总收入1372.50 前次评级 买入 亿元，同比+6.08%，环比+6.58%；实现归母净利润33.38亿元，同比 评级变动 维持 +34.29%，环比+20.76%。 当前价格 7.83 22H1公司净利率保持稳定。公司业务横跨新能源、大基建等多个领域， 近一年股价走势 受到宏观因素的影响较大。22H1受疫情影响人工、原材料及物流价格上中国电建沪深300 升影响，公司毛利率同比下降1.43pct至11.55%；22H1公司净利率为 3.24%，同比下降0.03pct。2022H1工程承包和勘察设计/电力投与运营/ 房地产开发三项业务毛利率分别为9.01%/41.69%/23.20%,同比 -1.23pct/-2.50pct/+10.43pct。 公司新能源装机量持续提升。截至22H1公司控股并网装机容量1911.88 51% 39% 27% 15% 3% -9% -21% 2021-082021-122022-04 万千瓦，其中风电/光伏装机733.55/176.8万千瓦，同比+15.4%/+23.5%， 分析师 公司清洁能源装机占比达到83.47%。22H1公司新增获取新能源建设指标 1001万千瓦，随着在建项目持续推进，公司新能源装机量有望进一步提升。 公司新签合同额同比快速增长。22H1公司实现新签合同5771亿元，同比 +50.98%，其中新签能源电力业务/新签基础设施业务/水利和水资源与环境业务分别为2265/2162/1250亿元，同比+115.5%/+23.6%/+62.5%。 投资建议：预计22-24年归母净利润为101.15/109.89/136.22亿元，同比 +17.2%/+8.6%/+24.0%，EPS为0.67/0.73/0.90元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，项目建设进度不及预期 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国电建：剥离地产业务，新能源赛道开启新增长点—中国电建（601669.SH）21年年报及21年一季报点评2022-05-03 中国电建：全球工程承包龙头企业，发力清洁能源投资—中国电建（601669.SH）首次覆盖2022-04-03 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 401,181 448,325 492,319 569,861 651,242 增长率 15.4% 11.8% 9.8% 15.8% 14.3% 归母净利润(百万元) 7,987 8,632 10,115 10,989 13,622 增长率 10.3% 8.1% 17.2% 8.6% 24.0% 每股收益（EPS） 0.53 0.57 0.67 0.73 0.90 市盈率（P/E） 14.8 13.7 11.8 10.9 8.8 市净率（P/B） 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|中国电建 内容目录 22H1业绩持续增长，净利率保持稳健3 新能源业务表现亮眼，新签合同额快速增长4 图表目录 图1：22H1公司营业总收入为2660.27亿元3 图2：22H1公司归母净利润为61.02亿元3 图3：22H1公司毛利率为11.55%3 图4：22H1工程承包和勘察设计业务毛利率为9.01%3 图5：22H1公司管理费用率为2.77%4 图6：22H1公司负债率为78.27%4 图7：22H1公司流动比率和速动比率分别为0.93/0.894 图8：22H1公司风电并网装机容量为733.55万千瓦5 公司点评|中国电建 22H1业绩持续增长，净利率保持稳健 西部证券 2022年08月26日 22H1公司业绩稳健增长。2022H1公司实现营业总收入2660.27亿元，同比增长6.07%，其中工程承包与勘测设计业务营收2346.44亿元，同比增加9.01%，电力投资与运营营收 119.86亿元，同比增长18.39%。其他业务主要包括设备制造与租赁、砂石骨料的开发销售、商品贸易及物资销售、特许经营权及服务业等，以及去房地产化前的房地产开发业务。其他业务营收180.46亿元，同比下降24.79%。2022H1公司实现母净利润61.02亿元，同比增长19.25%。 图1：22H1公司营业总收入为2660.27亿元图2：22H1公司归母净利润为61.02亿元 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（亿元）YoY（右轴） 201720182019202020212022H1 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 归母净利润（亿元）YoY（右轴） 201720182019202020212022H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心 受宏观因素影响，公司综合毛利率有所下降。公司业务横跨新能源、大基建等多个领域，受到宏观因素的影响较大。22H1受疫情影响人工、原材料及物流价格上升影响，公司毛利率同比下降1.43pct至11.55%；22H1公司净利率为3.24%，同比下降0.03pct。2022H1工程承包和勘察设计/电力投与运营/房地产开发三项业务毛利率分别为9.01%/41.69%/23.20%,同比-1.23pct/-2.50pct/+10.43pct。 图3：22H1公司毛利率为11.55%图4：22H1工程承包和勘察设计业务毛利率为9.01% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 毛利率(左轴）净利率(右轴） 工程承包和勘察设计电力投资与运营 4%房地产开发设备制造与租赁 60% 50% 40% 3% 30% 20% 10% 11% 2% 201720182019202020212022H1 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心 公司点评|中国电建 西部证券 2022年08月26日 公司期间费用控制良好。公司22H1管理/销售/财务费用率分别为2.77%/0.23%/1.30%，同比-0.13pct/-0.04pct/0.00pct，期间费用率整体呈现下降趋势。 图5：22H1公司管理费用率为2.77% 管理费用率销售费用率财务费用率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 负债率略有上升，短期债偿能力保持稳定。2022H1公司资产负债率为78.27%，同比上升2.16pct，增加原因主要系公司新能源业务加速开展所致。2021公司流动比率和速动比率分别为0.93/0.89，同比-0.19/+0.09，短期债偿能力稳定。 图6：22H1公司负债率为78.27%图7：22H1公司流动比率和速动比率分别为0.93/0.89 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 81% 80% 79% 78% 77% 76% 75% 74% 73% 72% 201720182019202020212022H1 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心 新能源业务表现亮眼，新签合同额快速增长 公司新能源装机量持续提升。2022H1公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为105.1/31.64/31.64万千瓦。截至2022H1公司控股并网装机容量1911.88万千瓦，其中：水电装机685.54万千瓦，同比增长14.17%；风电装机733.55万千瓦，同比增长 15.4%；太阳能光伏发电装机176.8万千瓦，同比增长23.5%；火电装机316万千瓦，同比持平。公司清洁能源装机占比达到83.47%。2022年上半年，公司新增获取新能源建 公司点评|中国电建 西部证券 2022年08月26日 设指标1001万千瓦，随着项目建设持续推进，公司新能源装机量有望进一步提升。 图8：22H1公司风电并网装机容量为733.55万千瓦 风电（万千瓦）光伏（万千瓦） 水电（万千瓦）火电（万千瓦） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 抽水蓄能建设业务有望持续增长。公司发挥规划设计传统优势，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务，22H1新增抽水蓄能电站业务合同金额129亿元。同时公司21年设计承建的世界最大抽水储能电站已投产发电，进一步提升公司储能电站设计建设的行业地位。截至22H1，公司批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个。目前公司具有抽水蓄能电站的规划、勘测设计、工程建造的核心技术能力，形成了完善的抽水蓄能技术标准。 22H1公司新签合同额同比快速增长。随着公司影响力逐渐扩大，海内外市场均取得巨大进展。公司在2022H1实现新签合同5771亿元，同比增长50.98%，其中新签能源电力业务2265亿元，同比增长115.5%,新签基础设施业务2162亿元，同比增长23.6%,水利和水资源与环境业务1250亿元，同比增长62.5%。22H1公司完成境外营业务收入 380.95亿元，境外业务新签合同664.29亿元。 公司点评|中国电建财务报表预测和估值数据汇总 2022年08月26日 资产负债表（百万元）20202021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 20212022E2023E2024E 现金及现金等价物82,44270,076 73,579 77,258 109,025 营业收入 401,181 448,325492,319569,861651,242 应收款项188,805205,220 224,036 255,013 287,573 营业成本 344,083 389,566425,676494,773562,681 存货净额 122,680125,762 137,419 159,726 181,648 营业税金及附加 2,256 1,821 1,969 2,222 2,572 其他流动资产 22,33923,395 24,319 23,392 23,702 销售费用 1,078 1,372 1,329 1,425 1,628 流动资产合计 416,266424,453 459,354 515,389 601,948 管理费用 26,748 29,374 28,555 32,482 37,121 固定资产及在建工程 114,762121,999 126,348 129,489 131,906 财务费用 9,573 7,836 14,505 16,846 18,818 长期股权投资 24,04137,339 31,000 32,550 34,178 其他费用/（-收入） 1,215