2022年中报点评：短期业绩有所下滑，静待行业回暖和高端业务放量

公司点评|锐科激光 公司点评|锐科激光 短期业绩有所下滑，静待行业回暖和高端业务放量 锐科激光（300747.SH）2022年中报点评 证券研究报告 2022年08月26日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：锐科激光发布2022年中报，报告期内实现营业收入15.47亿元（同 股票代码 300747 比-3.87%），归母净利润0.22亿元（同比-91.60%）。2022Q2实现营收 前次评级 买入 8.46亿元（同比-17.52%），归母净利润0.01亿元（同比-99.35%）。 评级变动 维持 22H1公司毛利率和净利率下滑幅度较大。2022H1公司综合毛利率为 当前价格 31.15 15.75%，同比下降15.29pct；净利率为1.85%，同比下降15.69pct。公司 近一年股价走势 毛利率和净利率均有较大幅度下滑，主要系下游需求疲弱，行业竞争加剧， 锐科激光 创业板指 6% -3% -12% -21% -30% -39% -482%021-08 -57% 2021-12 2022-04 同时高毛利业务占比仍较小导致。展望下半年，伴随行业需求回暖，行业竞争有望走向温和，预期公司盈利水平将稳步回升。 22H1期间费用率小幅提升，持续加大研发投入。2021H1公司期间费用率 13.72%，同比上升2.08pct，其中销售、管理、研发及财务费用率分别为 2.83%/2.11%/8.05%/0.73%，同比-0.11/+0.43/+1.20/+0.57pct。22H1， 公司持续投入研发提升产品性能和布局新领域。上半年，公司推出6款旗 帜系列产品。同时，公司正式进军医疗激光领域，已成功研发面向减脂塑 分析师 身和牙科治疗的激光解决方案。另外家用激光脱毛解决方案、激光手术刀 解决方案、激光美容解决方案及其核心器件研发也在进行中。 22H1账面存货维持高位。2022H1公司账面存货13.46亿元，同比增长 64.3%，存货占总资产之比24.2%。2021Q3以来，受宏观经济不景气叠加疫情影响，公司账面存货开始提升。展望下半年，伴随行业需求回暖叠加疫情得到控制，公司账面存货有望快速消化。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.43/6.49/10.17亿元，YoY-27.7%/+89.3%/+56.7%；EPS为0.60/1.14/1.79元，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济回暖、疫情恢复、技术突破不及预期，行业价格战加剧，原材料价格波动和供应风险。 首次覆盖2022-05-26 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,317 3,410 4,006 5,008 6,410 增长率 15.2% 47.2% 17.5% 25.0% 28.0% 归母净利润(百万元) 296 474 343 649 1,017 增长率 -9.0% 60.2% -27.7% 89.3% 56.7% 每股收益（EPS） 0.52 0.84 0.60 1.14 1.79 市盈率（P/E） 59.5 37.2 51.4 27.2 17.3 市净率（P/B） 3.5 4.5 3.9 3.3 2.7 ●核心数据 俞能飞S0800522060002 18116395961 yunengfei@research.xbmail.com.cn卢大炜S080052205000113136351582 ludawei@research.xbmail.com.cn 联系人 李启文 18797969181 liqiwen@research.xbmail.com.cn 相关研究 锐科激光：国产光纤激光器龙头，高研发垂直整合彰显核心竞争力—锐科激光（300747.SZ） 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|锐科激光 内容目录 一、受多重因素共同压制，公司业绩短期有所下滑3 二、风险提示4 图表目录 图1：营收和归母净利润及同比增速（按年）3 图2：营收和归母净利润及同比增速（按季度）3 图3：2016~2022H1综合毛利率与净利率3 图4：2016~2022H1期间费用率3 图5：存货、存货同比增速及存货占总资产之比4 公司点评|锐科激光 西部证券 2022年08月26日 一、受多重因素共同压制，公司业绩短期有所下滑 22H1公司营收和归母同比均有下滑。2022H1公司实现营业收入15.47亿元，同比下降 3.87%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降91.60%。2022Q2实现营业收入8.46亿元，同比下降17.52%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降99.35%。受上半年宏观经济不景气，通用制造业疲软，叠加上海、深圳等多地疫情影响，公司上半年营收同比有所下滑。此外，受通用制造业需求不振影响，行业竞争加剧，22H1公司利润同比下滑快于营收同比。 图1：营收和归母净利润及同比增速（按年）图2：营收和归母净利润及同比增速（按季度） 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入YOY归母净利润YOY 40 35 30 25 20 15 10 5 0 550% 450% 350% 250% 150% 50% -50% 2016201820202022H1 营业收入YOY归母净利润YOY 121000% 10800% 8600% 6400% 4200% 20% 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 -200% 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1公司毛利率和净利率下滑幅度较大。2022H1公司综合毛利率为15.75%，同比下降 15.29pct；净利率为1.85%，同比下降15.69pc。公司毛利率和净利率均有较大幅度下滑，主要系下游需求疲弱，行业竞争加剧，同时高毛利业务占比仍较小导致。展望下半年，伴随行业需求回暖，行业竞争有望走向温和，预期公司盈利水平将稳步回升。 图3：2016~2022H1综合毛利率与净利率图4：2016~2022H1期间费用率 销售费用率管理费用率 综合毛利率净利率 研发费用率财务费用率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022H1 12% 2016201720182019202020212022H1 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1期间费用率小幅提升，持续加大研发投入。2021H1公司期间费用率13.72%，同比上升2.08pct，其中销售、管理、研发及财务费用率分别为2.83%/2.11%/8.05%/0.73%，同比-0.11/+0.43/+1.20/+0.57pct。除销售费用率外，其他三项费用率均有不同程度提升，其中研发费用率上升幅度较大。22H1，公司持续投入研发提升产品性能和布局新领域。上半年公司推出6款旗帜系列产品，覆盖汽车、船舶、航空航天、3D打印、新能源等多领域。同时，公司正式进军医疗激光领域，已成功研发面向减脂塑身的靶向红外溶脂系统 公司点评|锐科激光 西部证券 2022年08月26日 模块和面向牙科治疗的半导体激光牙科治疗系统模块。另外在医疗领域，家用激光脱毛解决方案、激光手术刀解决方案、激光美容解决方案及其核心器件研发也在进行中。 22H1账面存货维持高位。2022H1公司账面存货13.46亿元，同比增长64.3%，存货占总资产之比24.2%。2021Q3以来，受宏观经济不景气叠加疫情影响，公司账面存货开始提升。展望后续，伴随行业需求回暖叠加疫情得到控制，公司账面存货有望快速消化。 图5：存货、存货同比增速及存货占总资产之比 存货(亿元）存货YOY存货占总资产之比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind、西部证券研发中心 二、风险提示 宏观经济回暖不及预期风险。激光器属于通用制造业，下游高度分散，与制造业投资和宏观景气度高度相关，若经济回暖不及预期，下游需求疲软，材料加工需求减少，终端用户采购加工设备意愿将降低。 疫情恢复不及预期风险。以本轮上海疫情为例，封控状态下生产中断，同时华东地区激光器需求也大幅萎缩；另外疫情导致物流中断也使得激光设备重要配套商柏楚电子无法发货而影响整个产业链的生产销售。若疫情恢复及控制不及预期，激光器需求及产业链配套均会受到很大负面影响。 行业价格战持续恶化。2018年以来，激光器行业年均降价40%以上。价格战已历经四年，即使是龙头锐科激光不少低端产品也已经处于盈亏平衡线，伴随行业出清，我们价格战将很快结束，行业盈利能力有望平稳回升。若行业价格战持续恶化，整个激光器行业盈利能力将持续受损。 技术突破不及预期。附加值高的动力电池焊接、微加工、医疗等激光器应用领域等仍被全球龙头IPG把持。锐科激光作为国内激光器龙头，近年来持续加大研发投入，拟通过技术提升从竞争激烈的切割领域向高端焊接、医疗等领域延伸。若高端转型不及预期，将影响锐科激光盈利能力。 原材料价格波动和供应风险。激光器主要原材料包括有源光纤、无源光纤器件、泵浦源、声光晶体、电源、电子元器件等，若原材料价格出现较大幅度上涨，原材料采购将占用更多的流动资金，并将增加公司的生产成本。若公司不能有效的将原材料价格上涨压力转移到下游客户，公司的经营业绩会面临下降风险。 公司点评|锐科激光 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022年08月26日 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 833 455 534 668 854 营业收入 2,317 3,410 4,006 5,008 6,410 应收款项 1,317 1,722 2,097 2,582 3,200 营业成本 1,643 2,409 3,105 3,606 4,391 存货净额 600 1,141 1,304 1,442 1,669 营业税金及附加 12 15 18 23 29 其他流动资产 329 387 455 568 727 销售费用 110 133 144 175 224 流动资产合计 3,079 3,705 4,390 5,260 6,450 管理费用 214 354 381 471 596 固定资产及在建工程 468 685 844 1,032 1,169 财务费用 1 3 5 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (15) (57) (45) (33) (25) 无形资产 67 61 64 58 53 营业利润 352 553 399 757 1,187 其他非流动资产 196 403 276 317 374 营业外净收支 (0) 1 2 1 1 非流动资产合计 731 1,149 1,184 1,408 1,597 利润总额 351 554 400 758 1,188 资产总计 3,811 4,854 5,574 6,668 8,048 所得税费用 39 52 38 71 112 短期借款 20 120 217 330 263 净利润 313 502 363 687 1,076 应付款项 693 1,241 1,488 1,714 2,099 少数股东损益 16 28 20 38 60 其他流动负债 317 232 183 244 220 归属于母公司净利润 296 474 343 649 1,017 流动负债合计 1,0