2024年三季报点评：业绩有所承压，静待行业复苏

紫光国微（002049.SZ）2024年三季报点评 业绩有所承压，静待行业复苏2024年11月01日 事件：10月29日晚，紫光国微发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入42.63亿元，同比下滑24.56%，实现归母净利润10.1亿元，同比下滑50.27%，实现扣非归母净利润8.78亿元，同比下滑54.37%。对应3Q24单季度，公司实现营收13.9亿元，同比下滑27.25%，环比下滑19.75%，实现归母净利润2.72亿元，同比下滑57.3%，环比下滑36.77%，实现扣非归母净利润2.53亿元，同比下滑57.81%，环比下滑36.59%。 特种集成电路需求复苏不及预期，公司业绩有所承压。2024年前三季度，公司营业收入和净利润均有所下滑，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，销售量和单价下降所致。根据公司2024年半年报数据，2024年上半年公司特种集成电路业务收入12.44亿元，同比下滑42.52%，营收占比同比下降14.56pct，毛利率为74.56%，同比下降2.98pct。2024年前三季度，公司销售毛利率为56.81%，同比下降7.01pct，2024年第三季度毛利率为54.46%，同比下降7.54pct，环比下降3.68pct，盈利能力承压明显。 积极开拓市场，新产品进展顺利。在行业需求复苏不及预期的情况下，公司保持战略定力，保持研发投入强度，研发效率明显提高，研发周期明显缩短，高质量推进新产品研发。2024年上半年，公司的FPGA产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能产品的推广工作进展顺利，已取得多家核心客户的订单。在特种存储器方面，公司继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位，新开发的特种新型存储器已向用户供货。在网络与接口领域，新研发的交换芯片已经开始批量供货，累计完成十余个系列的研发工作，广泛覆盖各类应用场景。以特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU整体推进情况良好，均已取得用户订单。图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP已完成研发并在推广中实现用户选用。公司在中高端MCU、视频芯片等领域的产品研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列。模拟产品领域，公司完成了高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出了射频采样收发器、超高速射频ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。 投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司24/25/26年归母净利润至12.98/17.49/22.92亿元，对应现价PE分别为42/31/24倍，公司是国内领先特种集成电路平台型企业，将持续受益于特种IC行业成长和国产替代需求增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,565 5,950 7,115 8,185 增长率（%） 6.3 -21.4 19.6 15.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,531 1,298 1,749 2,292 增长率（%） -3.8 -48.7 34.7 31.0 每股收益（元） 2.98 1.53 2.06 2.70 PE 22 42 31 24 PB 4.7 4.4 3.9 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：64.18元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师李少青 执业证书：S0100522010001 邮箱：lishaoqing@mszq.com 相关研究 1.紫光国微（002049.SZ）2023年年报点评 2023年平稳过渡，静待行业拐点-2024/04/ 19 2.紫光国微（002049.SZ）2023年中报点评中报业绩超预期，特种IC龙头显韧劲-2023/08/25 3.紫光国微（002049.SZ）2022年三季报点评：业绩持续高增，特种IC龙头-2022/11/09 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,565 5,950 7,115 8,185 成长能力（%） 营业成本 2,936 2,620 3,011 3,377 营业收入增长率6.26 -21.36 19.59 15.04 营业税金及附加 74 59 71 82 EBIT增长率-7.30 -45.71 35.72 30.05 销售费用 288 226 270 311 净利润增长率-3.84 -48.70 34.74 31.04 管理费用 315 327 356 368 盈利能力（%） 研发费用 1,421 1,309 1,494 1,637 毛利率61.19 55.97 57.67 58.73 EBIT 2,603 1,413 1,918 2,494 净利润率33.45 21.82 24.59 28.01 财务费用 -28 -27 -17 -23 总资产收益率ROA14.43 7.47 9.05 10.61 资产减值损失 -64 -108 -127 -142 净资产收益率ROE21.72 10.49 12.65 14.58 投资收益 70 30 36 41 偿债能力 营业利润 2,720 1,364 1,844 2,417 流动比率3.58 4.22 4.16 4.32 营业外收支 1 12 4 6 速动比率2.64 3.24 3.30 3.46 利润总额 2,720 1,376 1,848 2,422 现金比率0.78 0.76 0.79 0.86 所得税 187 69 92 121 资产负债率（%）33.10 28.34 27.97 26.76 净利润 2,534 1,307 1,756 2,301 经营效率 归属于母公司净利润 2,531 1,298 1,749 2,292 应收账款周转天数208.75 350.00 350.00 350.00 EBITDA 2,793 1,634 2,199 2,840 存货周转天数312.47 300.00 308.63 307.03 总资产周转率0.46 0.34 0.39 0.40 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,082 2,365 2,814 3,422 每股收益2.98 1.53 2.06 2.70 应收账款及票据 6,171 6,406 7,661 8,891 每股净资产13.72 14.57 16.28 18.51 预付款项 248 220 253 284 每股经营现金流2.09 1.69 0.91 1.65 存货 2,513 2,045 2,419 2,699 每股股利0.68 0.35 0.47 0.61 其他流动资产 2,076 2,059 1,768 1,815 估值分析 流动资产合计 14,090 13,096 14,915 17,110 PE22 42 31 24 长期股权投资 506 536 572 613 PB4.7 4.4 3.9 3.5 固定资产 503 628 704 757 EV/EBITDA19.34 33.05 24.56 19.02 无形资产 320 317 311 304 股息收益率（%）1.06 0.54 0.73 0.95 非流动资产合计 3,443 4,292 4,412 4,500 资产合计 17,534 17,388 19,327 21,610 短期借款 38 38 38 38 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,462 1,387 1,559 1,740 净利润2,534 1,307 1,756 2,301 其他流动负债 2,435 1,680 1,985 2,183 折旧和摊销190 221 281 345 流动负债合计 3,935 3,105 3,582 3,961 营运资金变动-949 -256 -1,499 -1,430 长期借款 144 200 200 200 经营活动现金流1,772 1,440 773 1,401 其他长期负债 1,726 1,624 1,624 1,624 资本开支-250 -356 -348 -373 非流动负债合计 1,870 1,823 1,823 1,823 投资16 0 0 0 负债合计 5,805 4,928 5,405 5,784 投资活动现金流-2,298 -1,142 -6 -373 股本 850 850 850 850 股权募资2 0 0 0 少数股东权益 75 84 90 99 债务募资-23 -328 0 0 股东权益合计 11,729 12,460 13,922 15,826 筹资活动现金流-261 -1,016 -318 -420 负债和股东权益合计 17,534 17,388 19,327 21,610 现金净流量-776 -717 449 607 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为