2021年年报点评：21Q4业绩不及预期，钛材有望持续放量

事件概述：公司发布2021年报：2021年公司实现营收52.46亿元，同比增长20.9%；归母净利润5.6亿元，同比增长54.5%；扣非归母净利5.14亿元，同比增长61.3%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收6.31亿元，同比减少44.5%、环比减少64.5%；归母净利润0.89亿元，同比减少26.5%、环比减少53.9%；扣非归母净利0.76亿元，同比减少20.9%、环比减少58.5%。 ①量：2021年钛产品销量同比增长41.46%。公司钛产品逐步放量，2021年钛产品销量为2.66万吨，同比+41.46%。其中钛材销量2.09万吨，同比+48.90%；其他钛产品（钛锭、海绵钛等）销量0.57万吨，同比+19.60%。分季度看，21Q4公司钛产品销售受到西安疫情影响，21Q4钛产品销量环比-9.95%。 ②价：海绵钛价格涨幅较大，叠加21Q4销量受到疫情影响，公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。钛行业维持高景气度，2021年钛板市场均价同比+15.67%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2021年海绵钛均价同比+16.49%。2021年公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。分季度看，21Q4钛板均价环比Q3上涨2.34%，由于Q4销量环比大幅下滑，导致21Q4毛利环比-1.21亿元，拖累21Q4业绩。 未来核心看点： ①公司是国内钛材龙头，十四五规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021实际钛加工材产能达到30938吨。公司“十四五”发展战略计划达到5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用，有望建成国际钛业强企。 ②高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。 ③海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，截至2021年底项目完成进度90%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 投资建议：受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，公司钛材需求空间广阔，随着高端钛产品项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次7.88/10.57/13.89亿元，对应2022年4月15日收盘价48.06元，2022-2024年PE依次为29/22/17倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2021年归母净利同比增长54.5% 公司公布2021年年报：2021年，公司实现营收52.46亿元，同比增长20.9%； 归母净利润5.6亿元，同比增长54.5%；扣非归母净利5.14亿元，同比增长61.3%。 分季度来看，2021Q4，公司实现营收6.31亿元，同比减少44.5%、环比减少64.5%；归母净利润0.89亿元，同比减少26.5%、环比减少53.9%；扣非归母净利0.76亿元，同比减少20.9%、环比减少58.5%。 2022年公司经营目标：实现钛产品产量3万吨。 图1：2021年，公司实现营收52.46亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润5.6亿元 图3：2021Q4，公司实现营收6.31亿元 图4：2021Q4，公司实现归母净利润0.89亿元 2点评：销量受疫情影响，21Q4业绩不及预期 量：2021年钛产品销量同比增长41.46%。公司钛产品逐步放量，2021年钛产品产量2.78万吨，同比+47.96%，钛产品销量为2.66万吨，同比+41.46%。 其中钛材销量2.09万吨，同比+48.90%；其他钛产品（钛锭、海绵钛等）销量0.57万吨，同比+19.60%。分季度看，21Q4公司实现钛产品产量0.79万吨，环比+4.69%，但由于21Q4公司钛产品销售受到西安疫情影响，21Q4钛产品销量环比-9.95%。 价：海绵钛价格涨幅较大，叠加21Q4销量受到疫情影响，公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。钛行业维持高景气度，2021年钛板市场均价同比+15.67%，但主要原料海绵钛（成本占比80%以上）价格走势相对更强，2021年海绵钛均价同比+16.49%。另外，海外业务毛利大幅下滑，毛利率同比下降21.03pct，至-1.60%。2021年公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。分季度看，21Q4钛板市场均价环比Q3上涨2.34%,但由于Q4销量环比大幅下滑，导致21Q4毛利环比下降1.21亿元，拖累21Q4业绩。 表1：公司主要产品销量情况（单位：吨） 图5：2021年钛产品产量同比+47.96% 图6：2021年钛产品销量同比+41.46% 图7：海绵钛市场价格走势（单位：元/吨） 图8：钛板市场价格走势（单位：元/公斤） 图9：2021年毛利率小幅下滑 图10：公司分季度毛利率变化 图11：公司分产品营收占比（单位：%） 图12：2021年公司分产品毛利占比（单位：%） 期间费用率下滑。公司2021年期间费用同比下滑0.58亿元,至3.34亿元，期间费用率同比下滑2.7p Ct 至6.4%。其中管理费用减少0.32亿元，主要是公司的社保分配按部门变动调整所致；财务费用减少0.41亿元，主要是公司的利息收入增长较多所致；销售费用增加0.16亿元，主要是报告期销售人员绩效收入增加所致。 期末存货大幅增加。由于公司产品产量增长，叠加21Q4公司钛产品销售受到西安疫情影响，公司2021年末钛产品库存量同比+47.60%，至3630.72吨。 公司2021年期末存货29.96亿元，同比增加7.72亿元，其中在产品增加3.41亿元，原材料增加2.25亿元，库存商品增加2.05亿元，发出商品增加0.22亿元。 图13：2021年公司期间费用率下滑 图14：2021年末公司存货增加 疫情影响销售，导致公司2021Q4利润环比大幅减少。2021Q4，公司实现归母净利润0.89亿元，同比减少26.5%、环比减少53.9%。由于西安地区疫情影响，导致公司21Q4钛产品销量环比下滑9.95%，公司21Q4毛利环比-1.21亿元，其他减利项主要在于管理费用（-0.26亿元）、研发费用（-0.21亿元）、营业外收支（-0.11亿元）。 钛行业维持高景气度，22Q1业绩预计大幅增长。公司发布22Q1业绩预增公告：预计22Q1实现归母净利1.8亿至2.05亿，同比+87.00%至112.97%，环比+102.14%至+130.22%。钛行业维持高景气度，公司钛材逐步放量。价格方面，22Q1钛行业维持高景气度，钛材价格维持相对高位。22Q1钛板市场均价同比+2.4%，环比-6.1%，但从2月份中下旬开始，钛板价格再次进入上行通道，3月钛板均价环比2月上涨8.7%，逼近去年价格高点。销量方面，公司全力拓展市场需求，运行质量和效率不断提升，公司钛产品逐步放量，预计公司22Q1钛材销量同比攀升。对比21Q4来看，由于21Q4公司钛材销售受到西安疫情影响，预计22Q1销量环比也有较为明显的增长。 3核心看点：钛材有望持续放量 公司是国内钛材龙头，十四五规划成为国际钛业强企。公司为钛及钛合金产品研发、生产和销售高新技术企业，拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板材、管棒等全套加工生产系统，钛产业链较为完善。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，公司2021实际钛加工材产能达到30938吨。 公司“十四五”发展战略计划达到5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用，有望建成国际钛业强企。 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，有力保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构有望进一步优化。 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，截至2021年底项目完成进度90%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 表2：公司主要在建项目情况 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 国内钛行业市场整体向好，钛材价格有望持续走高，假设2022-2024年公司钛产品不含税售价分别为19.34/20.14/20.73万元/吨，随着公司在建项目逐步投产，公司钛产品销量将稳步攀升，假设2022-2022年预钛产品销量分别为30000/34000/39000吨。在以上假设前提下，预计公司2022-2024年营业收入分别为64.33/75.82/89.43亿元，营业成本分别为48.70/56.83/66.07亿元。 4.2估值分析与投资建议 我们选取以钛材为主营业务的西部超导、西部材料，以及以航空航天用高温合金为主营业务的钢研高纳作为可比公司。以2022年4月15日股价测算，可比公司2022年平均PE为31倍，宝钛股份2022年PE为29倍，我们认为公司估值具备一定提升空间。 受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，公司钛材需求空间广阔，随着高端钛产品项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次7.88/10.57/13.89亿元，对应2022年4月15日收盘价48.06元，2022-2024年PE依次为29/22/17倍，维持公司“推荐”评级。 表3：可比公司PE数据对比 5风险提示 1）下游需求不及预期。公司钛产品主要由军用、民用、出口三部分构成，目前国内外宏观经济扰动较大，可能会压制民用、出口领域的钛材消费。 2）原材料价格波动风险。原材料海绵钛成本在钛材生产成本中占比较高，受海绵钛原料成本、下游需求、环保安全督查趋严等因素影响，海绵钛可能出现短期供需错配，若海绵钛价格大幅上涨，会对公司生产成本控制造成一定压力。 3）项目进展不及预期。产业、环保政策等不利变化可能会影响公司规划项目进展，导致公司未来增长速度不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）