海绵钛价格上涨拖累业绩，钛材有望持续放量

事件概述：2022年，公司实现营收66.35亿元，同比增长26.5%；归母净利润5.57亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利5.15亿元，同比增长0.1%。 2023Q1，公司实现营收18.75亿元，同比增长18.4%、环比增长22.1%；归母净利润1.37亿元，同比减少29.3%、环比增长186.5%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少31.2%、环比增长268%。 点评：23Q1钛产品销量回升，毛利受原料价格上涨拖累 ①量：2022年钛产品销量同比增长18.67%。公司钛产品逐步放量，2022年钛产品销量为3.16万吨，同比+18.67%。23Q1公司钛产品销量同比+8.76%，至8344.51吨。 ②价：海绵钛价格涨幅较大，侵蚀公司毛利，公司22毛利率下滑1.63pct，至21.64%。2022年钛板市场均价同比+1.96%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2022年海绵钛均价同比+11.91%，侵蚀公司毛利，2022年公司毛利率下滑1.63pct，至21.64%。23Q1钛板均价同比下滑1.49%，海绵钛价格同比上涨4.71%，23Q1毛利率同比下滑5.86%，至18.54%。 未来核心看点：加快募投项目建设，钛材有望持续放量 ①公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2022实际钛加工材产能达到34214吨。公司“十四五”发展战略计划达到5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，有望建成国际钛业强企。 ②高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。 ③海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.03/8.82/10.99亿元，对应现价，PE依次为23/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收66.35亿元，同比增长26.5%； 归母净利润5.57亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利5.15亿元，同比增长0.1%2023Q1，公司实现营收18.75亿元，同比增长18.4%、环比增长22.1%； 归母净利润1.37亿元，同比减少29.3%、环比增长186.5%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少31.2%、环比增长268%。 2023经营计划：实现钛产品产量3.5万吨。 图1：公司2022年度实现营收66.35亿元 图2：公司2022年度实现归母净利润5.57亿元 图3：公司2023Q1实现营收18.75亿元 图4：公司2023Q1实现归母净利润1.37亿元 2点评：23Q1钛产品销量回升，毛利受原料价格上涨拖累 2.1原料价格上涨侵蚀毛利 量：2022年钛产品销量同比增长18.67%。公司钛产品逐步放量，2022年钛产品销量为3.16万吨，同比+18.67%。23Q1公司钛产品销量同比+8.76%，至8344.51吨。 价：海绵钛价格涨幅较大，侵蚀公司毛利，公司22毛利率下滑1.63pct，至21.64%。2022年钛板市场均价同比+1.96%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2022年海绵钛均价同比+11.91%，侵蚀公司毛利，2022年公司毛利率下滑1.63pct，至21.64%。23Q1钛板均价同比下滑1.49%，海绵钛价格同比上涨4.71%，原料涨幅大于产品价格涨幅，23Q1毛利率同比下滑5.86%，至18.54%。 表1：公司主要产品销量情况（单位：吨） 图5：2022年钛产品产量同比+17.01% 图6：2022年钛产品销量同比+18.67% 图7：海绵钛市场价格走势（单位：元/吨） 图8：钛板市场价格走势（单位：元/公斤） 图9：2022年毛利率小幅下滑 图10：公司分季度毛利率变化 图11：公司分产品营收占比（单位：%） 图12：公司分产品毛利占比（单位：%） 2022年期间费用率下滑。公司2022年期间费用同比增加0.17亿元,至3.52亿元，期间费用率同比下滑1.07p Ct 至5.30%。其中管理费用增加0.36亿元，主要是公司职工薪酬增加所致；财务费用减少0.20亿元，主要是公司汇兑收益增加所致；销售费用增加0.02亿元，主要是销售人员薪酬增加所致。2023Q1期间费用同比增加0.08亿元至0.89亿元，期间费用率同比下滑0.34pct，至4.7%。 图13：2022年公司期间费用率下滑 图14：2023Q1公司期间费用同比增加 2022年研发费用大幅增加。公司2022研发费用同比增长50.10%，至2.45亿元，主要系研发相关材料费、工资及劳务费增加所致。23Q1研发费用同比增长92.98%，至0.33亿元。 图15：2022年公司研发费用大幅增加 图16：2023Q1公司研发费用同比增加 2022年资产减值损失增加。2022年公司资产减值损失0.78亿元，同比+127.51%，主要是报告期公司计提的存货跌价准备和固定资产减值损失增加所致。 2023Q1资产减值损失-0.18亿元，同比减少0.16亿元。 2022年末存货增加。22Q4钛产品销量下滑，公司2022年末钛产品库存量同比+25.59%，至4559.95吨。公司2022年期末存货35.65亿元，同比增加5.69亿元，其中在产品增加3.16亿元，库存商品增加3.02亿元，发出商品增加0.15亿元，自制半成品增加0.33亿元。 图17：2022年公司资产减值损失增加 图18：2022年末公司存货增加 2022年经营性现金流净流出4.35亿元。2022年经营性现金流同比减少311.49%（去年净流入2.06亿元），主要系公司购买商品接受劳务支付的现金增加所致。2023Q1公司经营性净现金流为-0.15亿元。 图19：2022年公司经营性现金流为负 图20：2023Q1经营性现金流为负 2.22023Q1业绩环比增长、同比下滑 2023Q1 vs 2022Q4：2023Q1归母净利润环比增加0.89亿元，主要的增利点在于毛利（+0.59亿元）、费用和税金（+0.99亿元）；主要的减利点为减值损失（-0.46亿元）、所得税（-0.24亿元）。23Q1业绩环比增长主要因为毛利增加、费用和税金减少。2023Q1，公司毛利率环比-0.26%，但由于疫情影响减退，钛产品销量环比增加14.29%，至0.83万吨，毛利额环比增加0.59亿元，至3.48亿元。2023Q1费用和税金环比减少0.99亿元，主要因为管理费用环比减少0.13亿元，研发费用环比减少0.88亿元。 2023Q1vs 2022Q1：2023Q1归母净利润同比减少0.57亿元，主要的增利点在于所得税（+0.09亿元）、其他/投资收益（+0.05亿元）；主要的减利点为毛利（-0.39亿元）、费用和税金（-0.24亿元）。2023Q1，钛产品销量同比增加8.76%，至0.83万吨，但钛板均价同比下滑1.49%，而海绵钛价格同比上涨4.71%，导致23Q1公司毛利率同比下滑5.86%，至18.54%，毛利额减少0.39亿元，至3.48亿元。 图21：2023Q1业绩环比变化拆分（单位：亿元） 图22：2023Q1业绩同比变化拆分（单位：亿元） 图23：钛板季度价格（单位：元/公斤） 图24：海绵钛季度价格（单位：元/吨） 3核心看点：募投项目稳步推进，钛材有望持续放量 公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司为钛及钛合金产品研发、生产和销售高新技术企业，拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板材、管棒等全套加工生产系统，钛产业链较为完善。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，公司2022实际钛加工材产能达到34214吨。公司“十四五”发展战略计划达到5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，有望建成国际钛业强企。 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，有力保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构有望进一步优化。 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 表2：公司主要在建项目情况 4盈利预测与投资建议 受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.03/8.82/10.99亿元，对应现价，PE依次为23/18/15倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。公司钛产品主要由军用、民用、出口三部分构成，目前国内外宏观经济扰动较大，可能会压制民用、出口领域的钛材消费。 2）原材料价格波动风险。原材料海绵钛成本在钛材生产成本中占比较高，受海绵钛原料成本、下游需求、环保安全督查趋严等因素影响，海绵钛可能出现短期供需错配，若海绵钛价格大幅上涨，会对公司生产成本控制造成一定压力。 3）项目进展不及预期。产业、环保政策等不利变化可能会影响公司规划项目进展，导致公司未来增长速度不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）