科力普表现亮眼，传统核心业务修复可期

华安记券晨光股份（603899） HUAANSECURITIES公司研究/公司点评 科力普表现亮眼，传统核心业务修复可期 投资评级：买入（上调）主要观点： 报告日期： 2022-08-26 改盘价（元） 41.60 进12个月最高/最低（元）70.89/41.56 总股本（百万股） 927 流通股本（百万股） 924 流差股比例（%） 99.67 ·事件：公司发布2022年半年报22H1公司实现营收84.33亿元，同比增长9.72%；归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%，单季度来有，公司22Q2实现营收42.05亿元， 同比增长8.53%：加寸净利润2.53亿元，同比下降25.12% ●科力普增长亮眼，传统业务持续产品优化+渠道提效 分业务来，22H1传统核心业务/科力善/售大店业务营收分别33.72、 44/4.3亿元，同比分别-12.26%/+40%/-10%.其中传统核心业务与零售 总市值（亿元） 386大店业务受疫情扰动影响较大，公司持续优化传统核心业务产品结构， 流遇市值（亿元）384提升高端化产品占比，全集道布局：聚焦线下单店质量提开与线上业务 公司价格与沪深300走势比较推广，22H1黑光科技实现营收2.3亿元：同比+2%。零售大店业务中 九木杂物社实现营收4亿元，同比-9%；上半年零售大店534家，其中 16%; 九本较年初增加18家至481家，生活馆较年初减少7家至53家，科 1%力等业务受度情影响较小，持续推进MRO和营销礼品等新品类拓展，入国中粮、杭州地扶在内的优质央企、政府客户项目、持染投开在办公 -18% 直销市场品牌影响力，22H1料力普实现净利润1.3亿元，同比+87% %6i-疫后复工复学需求有望好转，传统业务强利修复可期 -51%上半年公司综合毛利率同比下降3.51pct至20.5%，其中22Q2毛利率 P(300同比下降4.12pct至19.28%，置利能力下滑主固毛利率较低的科力 分析师：马远方业务占比提升：传统业务占比有所下滑、随疫情好转，上海等多地恢复 正常生产与线下教学，公司传统核心业务有望伴随学汛期到类渐修 热业证书号：S0010521070001 邮：mayf@hazq.com复，后好线下客流恢复后零售大店业务回疑。此外：办公集案仍具备较大成长空间，公司道过高性价比的一站式采购服务有望持续报开市场份 额，我们预计公司22-24年归母净利润分别15.64/19.04/23.17亿元， 周比分别+3%/21.8%/21.7%.对应PE分别为24.66X/20.25X/16.64X 上调为“买入"评级， 风险提示 疫情反复、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等、 ●重要财务指标 单位：百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业执入 入同比（%） 17607 34.0% 19547 11.0% 24015 22.94 29353 22.2% 归总母公司亭利润1518156419042317 相关报告净利润网比（%）20.9%3.0%21.8%21.7% 23.2% 22.5% 22.4% 22.3% ROE(%) 24.5% 21.8% 21.0% 20.3% 每股收益（元） 1.65 1.69 2.05 2.50 P/E 39.22 24.66 20.25 16.64 1.Q3专统核心业务管承压，新业务再毛利率(%) 创佳绩2021-10-28 2.一体两累实现高增，聚光再创佳续 2021-08-26 P/B9.665.374.243.38 EV/EBITDA26.0815.9312.629.93 资料泉源：wind，华安证券酬究所 我清参闪术页重要高明及评级说明证券研究报告 华安证券 HEAASRSARIE 晨光股份（603899） 财务报表与盈利预测 资产贵情表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度202142022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E 流动资产829499451232815858营业收入17607195472401528353 现全3011383752417502营业成本13521151541862722797 应收涨款1721199325443010营业税全及劳加677491112 其他应收款164191682销售费用1398154418972319 预付账款91136153193管理费用7457829611174 存货1547199322312985财务费用1254920 并他流动资产1761179519201879资产减值报失-1750 非流动资产3131356039934408公允价值变动收益39.0.0 长期报资37376640投资净收益6121215 国定资产1840199820662138营业利润1781184B22852772 无形资产435205594676营业收入98088008 并他非流动资产819102012941554营业学支出182123 资产总计114241632120266利润总频1861190723222829 流动负情4544583465408159所得税328338413502 5 延期侨款180179178177净利润15341568 2810353341505299少数展东损显16 19092327 9 5 关他流动负债 155422132883 白属母公司净利润 15181564t0612317 非流动负情 367 357357357EBITDA2200221326833162 长期情款00EPS(元)1.651.692.052.50 其他非流动质债367367367357 资债合计4901599268988516主委财务比率 少数股东权328ECE338会计年度2021A2022E2023E 后本8Z6927927927成长能力 2024E 资本公积454434434434营主收入34.05%11.0%22.9%22.2% 留存收至4813772410041管业利润26.4%3.7%22.6%22.3% 归属母公司股东权61957181908511402妇属于母公司净利20.9%3.0%21.8%21.7% 情和股东权益11424135061632120266获利能力 毛利年（%）23.2%22.5%22.4%22.3% 现金流量表单位：百万元净利率（%）8.6%8.0%7.9%7.9% 会计年度2021A2022E2023E2024EROE(%)24.5%21.8%21.0%20.3% 经营活动现金流1561219022253014ROIC(%)20.3%18.9%18.9%18.5% 净利润153415681909偿债能力 462368398413资产负债率（%）42.9%%+42.3%42.0% 财务费月41555净复货比率（%）75.15%79.7%73.2%72.5% 教资报失-5-12-12-15.1.831.771.88:1.94 常通资金实动-428333-4349建动比章1.451.371.511.54 他经营现全流1921116518421912营运能力 投资活动现金流-86362L--814-747总资产月转率1.671.571.811.80 资木支山-371OtL--774-76110.7310.5310.6010.57 长期股资-35699--57-100'S4.784.854.83 关他报资现金流64171715每版指标（元） 筹资活动现金流-584-66每脱收益1.651.692.052.50 短期借款0-1-1-1每经管现全流泽）1.682.362.403.25 长期清款0000每股净景产6.687.7508°812.30 吾通股增加0-100估值比率 资本公积增加62--2000 P/E39.2224.6620.2516.84 其德等资现全流-650-562-5 5P/B(9.685.374.243.38 现金净增加额16282714042261EV/EBITDA26.0815.9312.629.83 资料来源：公司公告：华安证券研究所 款请参阅术重委产明及计线议明2/3证券研究报告 国华安证券 分析师与研究助理简介 晨光股份（603899） 分析师：马远方新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职围盛证券研究所，2020年新财富轻工纺股第4名团队，2021年加入华安证券研完所，以龙头自马立研究框架，接长挖据或长型企业， 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会投予的证券投资咨询执业资格，以期勉的执业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客现地出具本报告，本报告所采用的数措和信惠均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，电不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与、现在不与、大来电将不会因本报告中的具体推荐意见或戏点而直接或间接收任何形式 的补偿，分析结论不变任何第三方的投意或影响，特此声明。 免贡声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，己具备证券投资咨询业务资格、本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）供、本报告中的信息均来源于合集道，华安证券研 究所力求准确、可准，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议、在任何情况下；本公司、本公司费工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分事没资收益，电不对任何人图使用本报告中的任何内客所引致的任何损失负任何责任，投资者务必 注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司贝工或考关联机构无关，华安证券及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务， 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面投权，本研究报告的生何部分均不得以任何方式制作任何形式的考，复印件或复制品，或再次分发龄任何其他人，或以任何侵犯本公司旅权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容：务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有学 原意的引用和测改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任白私自转载或转发者承担，本公司升保留造究其法律资任的权利 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性招数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板市指数（针对数市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美同市场以纳斯达壳指数或标督500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持一未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上； 中性一未未6个月的投资收置率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%： 减持一未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；公司评级体系 买入一未来6-12个月的投资收益率领先市场尽准指数15%以上；增持一未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性一未来6-12个月的投资收益率与市场志准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持一未来6-12个月的投资收益率落后市场准指数5%至15%；卖出一未来6-12个月的投资收益率落后市场长准指数15%以上： 无评级一因无法获取必要的资料，或考公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级， 款请参阅术页重委产明及计线议明3/3注券研究报告