科力普业绩亮眼，传统业务短期承压

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 晨光股份（603899）\轻工制造 科力普业绩亮眼，传统业务短期承压 事件： 公司发布2022半年度报告，报告期内，公司实现营业收入84.33亿元，同比+9.72%；归母净利润5.29亿元，同比-20.65%；扣非归母净利润4.84亿元，同比-21.01%；基本每股收益0.57元/股，同比-20.95%。  传统业务&零售大店受疫情扰动，科力普快速增长 报告期内公司传统核心业务和零售大店业务受疫情影响较大。报告期内公司传统核心业务实现营业收入36亿元，同比-12%，其中晨光科技实现营业收入2.3亿元，同比+2%。报告期内公司监测的购物中心客流同比-20%以上，晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入4.3亿元，同比-10%，其中九木杂物社实现营业收入4亿元，同比-9%。截至2022年上半年，公司在全国拥有534家零售大店，其中九木杂物社481家（直营324家，加盟157 家），晨光生活馆53家，受疫情影响，九木杂物社开店速度略有放缓。报告期内科力普实现营业收入44亿元，同比+40%，实现净利润1.3亿元，同比+87%，办公直销业务快速增长。科力普围绕存量客户进行深度挖掘，报告期内增量客户开发带来新销售机遇，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。  毛利率、净利率有所下滑、期间费用率优化 报告期内公司实现毛利率20.5%，同比-3.5pct，书写文具/学生文具/办公文具/办 公 直 销 毛 利 率 为39.8%/33.7%/25.7%/8.9%， 同 比-0.5/+0.2/-0.7/-0.4pct。报告期内公司期间费用率为12.8%，同比-1.2pct，公司净利率为6.5%，同比-2.2pct。毛利率更低的科力普业务报告期内营收占比上升至52.2%，为公司毛利率、净利率下滑主要原因。  盈利预测、估值与评级 我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-2024年收入分别为211.29/257.77/315.00亿元，对应增速分别为20%/22%/22%，净利润分别为17.87/21.66/26.28亿元，对应增速18%/21%/21%，EPS分别为1.93/2.33/2.83。鉴于公司一体两翼持续布局，BC两端业务长期空间确定潜力十足，在估值压力大幅消化之后，公司长期成长确定性高、空间广阔的吸引力显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务竞争激烈导致利润率下降；办公直销业务大客户拓展不及预期；疫情反复影响公司销售与物流建设。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13138 17607 21129 25777 31500 增长率（%） 17.92% 34.02% 20.00% 22.00% 22.20% 净利润（百万元） 1255 1518 1787 2166 2628 增长率（%） 18.43% 20.90% 17.75% 21.18% 21.33% EPS（元/股） 1.35 1.64 1.93 2.34 2.83 市盈率（P/E） 31.11 25.73 21.85 18.03 14.86 市净率（P/B） 7.52 6.30 5.32 4.48 3.76 EV/EBITDA 44.8 26.8 13.1 10.6 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月26日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月28日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 包装印刷 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 42.13元 目标价格： - Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 927/924 流通A股市值（百万元） 38,921 每股净资产（元） 7.00 资产负债率（%） 37.72 一年内最高/最低（元） 73.66/40.70 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱：rongzy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 梁婉怡 邮箱：liangwy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《晨光文具（603899）:学生文具和办公直销产品高增学生文具和办公直销产品高增》2019.11.20 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2562 3011 4243 5987 8072 营业收入 13138 17607 21129 25777 31500 应收账款+票据 1623 1783 2251 2746 3355 营业成本 9807 13521 16164 19591 23940 预付账款 132 91 161 196 240 税金及附加 51 67 80 98 120 存货 1323 1547 2245 2721 3326 营业费用 1103 1398 1690 2191 2677 其他 1602 1862 1896 1960 2037 管理费用 763 934 1120 1366 1669 流动资产合计 7241 8294 10796 13610 17030 财务费用 9 7 1 12 21 长期股权投资 35 37 36 36 36 资产减值损失 -40 -17 -21 -25 -31 固定资产 1848 2198 2116 1985 1806 公允价值变动收益 32 39 0 0 0 在建工程 55 67 56 44 33 投资净收益 4 6 11 11 11 无形资产 321 435 396 383 357 其他 8 72 44 42 40 其他非流动资产 211 395 356 275 275 营业利润 1409 1781 2111 2572 3135 非流动资产合计 2469 3131 2959 2724 2507 营业外净收益 108 80 66 66 66 资产总计 9710 11424 13755 16334 19537 利润总额 1517 1861 2177 2638 3201 短期借款 180 180 0 0 0 所得税 279 328 383 464 563 应付账款+票据 2602 2810 3768 4566 5580 净利润 1238 1534 1794 2174 2638 其他 1383 1554 1996 2422 2960 少数股东损益 -17 16 7 8 10 流动负债合计 4165 4544 5764 6988 8540 归属于母公司净利润 1255 1518 1787 2166 2628 长期带息负债 0 173 135 97 60 长期应付款 8 8 8 8 8 财务比率 其他 95 176 176 176 176 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 104 357 320 281 244 成长能力 负债合计 4269 4901 6083 7270 8784 营业收入 17.92% 34.02% 20.00% 22.00% 22.20% 少数股东权益 247 328 335 343 353 EBIT 18.75% 22.41% 16.47% 20.68% 21.10% 股本 927 928 928 928 928 EBITDA 17.57% 20.88% 26.65% 18.77% 16.51% 资本公积 533 454 454 454 454 归母净利润 18.43% 20.90% 17.75% 21.18% 21.33% 留存收益 3733 4813 5955 7339 9017 获利能力 股东权益合计 5441 6523 7672 9064 10753 毛利率 25.36% 23.21% 23.50% 24.00% 24.00% 负债和股东权益总计 9710 11424 13755 16334 19537 净利率 9.43% 8.71% 8.49% 8.43% 8.37% ROE 24.17% 24.50% 24.36% 24.83% 25.27% 现金流量表 ROIC 35.82% 48.88% 43.26% 51.85% 61.96% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1238 1534 1794 2174 2638 资产负债 43.96% 42.90% 44.22% 44.51% 44.96% 折旧摊销 257 287 553 615 596 流动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 2.0 财务费用 9 7 -1 -12 -21 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.6 存货减少 55 -224 -699 -476 -604 营运能力 营运资金变动 -233 -428 130 155 216 应收账款周转率 8.1 10.1 9.5 9.5 9.5 其它 -55 210 704 483 612 存货周转率 7.4 8.7 7.2 7.2 7.2 经营活动现金流 1272 1386 2481 2940 3437 总资产周转率 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 资本支出 -329 -301 -380 -380 -380 每股指标（元） 长期投资 -765 -356 0 0 0 每股收益 1.4 1.6 1.9 2.3 2.8 其他 29 -6 -7 -7 -7 每股经营现金流 1.4 1.5 2.7 3.2 3.7 投资活动现金流 -1065 -663 -387 -387 -387 每股净资产 5.6 6.7 7.9 9.4 11.2 债权融资 -3 173 -218 -38 -37 估值比率 股权融资 7 0 0 0 0 市盈率 31.1 25.7 21.9 18.0