2018年中报点评：量稳价增，降本节用，业绩增长稳定

[Table_Title] 旗滨集团（601636）2018年中报点评 量稳价增，降本节用，业绩增长稳定 2018 年 08 月 15 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年中报，上半年实现营业收入37.70亿元，同比增长7.77%；归母净利润6.55亿元，同比增长22.33%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长16.94%；EPS为0.24元。二季度单季实现营业收入21.12亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.33亿元，同比增长14.79%。报告期内期间费用率12.42%，同比下降0.97pct。其中，销售费用4575.34万元，同比增长213.65%，系马来西亚基地外销运费增加。财务费用4213.79万元，同比下降45.58%，系利息支出大幅降低。经营活动产生的现金流量净额6.46亿元，同比下降43.61%，系原燃材料价格上涨，公司增加战略采购储备。 ◆ 价格中枢上移，业绩持续增长。上半年受需求持续疲弱以及冷修生产线复产冲击影响，玻璃价格有所回落，但价格中枢较去年同期仍有上移，总体量缩价升。上半年玻璃总产量5182万重箱，同比减少36万重箱；销量4814万重箱，同比减少144万重箱。平均售价78.3元/重箱，同比提高7.8元/重箱；箱净利13.6元/重箱，同比提高2.8元/重箱。短期内随着旺季临近，市场信心有所提振，企业逐步开始提价。同时近期纯碱价格回落明显，玻璃企业盈利有所改观。长期来看竣工面积和新开工面积缺口终将修复，环保压力及集中冷修作用下，供给端也将持续压缩，看好玻璃的长期走势。同时，长兴一线、漳州一线、醴陵五线冷修产线相继复产，下半年产能利用率有望进一步提升。 ◆ 持续降本节用，利润空间有所保障。上半年原燃材料成本、环保成本增加，玻璃企业利润空间承压。公司深度推进节能降耗，降本节用，提质提价，产品价格对业绩的影响波动低于市场水平。上半年综合毛利率31.4%，同比略降1.7pct，维持在较高水平。管理费用、财务费用持续压缩，上半年净利率17.4%，同比提高2.1pct，创历史新高。 ◆ 转型高端产品，业绩增长支撑较强。报告期内广东节能、浙江节能、马来西亚节能项目完成基本建设，二季度起逐步投入商业化运营。醴陵电子玻璃进入建设准备阶段。下半年产能有望逐步爬坡，支撑公司业绩增长。同时随着产品逐步高端化，公司差异化竞争优势明显，有望弱化玻璃价格周期性波动影响。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张加代 证书编号：S1160517070001 联系人：孙翠华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12181.06 流通市值（百万元) 11674.47 52周最高/最低（元） 8.49/3.97 52周最高/最低（PE） 18.44/9.00 52周最高/最低（PB） 3.20/1.55 52周涨幅（%） -5.50 52周换手率（%） 522.17 [Table_Report] 相关研究 《业绩持续增长，布局深加工成长可期》 2018.03.29 《排污许可证制度推进顺利，有望提振玻璃行业景气度》 2018.01.16 -14.82%1.42%17.66%33.90%50.15%66.39%8/1410/1412/142/144/146/148/14旗滨集团沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 建材 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 旗滨集团（601636）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 我们认为下半年玻璃基本面有望稳中有所好转，公司高端产品产能逐步释放，盈利能力稳定。 ◆ 预计公司18/19/20年营业收入分别为88.75/99.39/106.35亿元,归母净利润分别为15.17/17.21/18.78亿元,EPS分别为0.56/0.64/0.70元,对应PE为8.03/7.08/6.49倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7585.00 8875.45 9939.40 10635.15 增长率(%) 8.96 17.01 11.99 7.00 EBITDA（百万元） 2292.45 2687.40 2910.46 3090.64 归母净利润（百万元） 1142.65 1516.72 1720.91 1877.79 增长率(%) 36.83 32.74 13.46 9.12 EPS(元/股) 0.42 0.56 0.64 0.70 市盈率（P/E） 10.66 8.03 7.08 6.49 市净率（P/B） 1.72 1.55 1.38 1.22 EV/EBITDA 5.99 4.67 3.81 3.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 原材料价格大幅波动； ◆ 地产需求大幅下滑； ◆ 冷修产线大规模复产。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 旗滨集团（601636）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2099.09 4227.31 5791.18 7332.92 经营活动现金流 2351.84 1895.80 2663.72 2796.01 货币资金 681.20 1968.30 3420.76 4891.45 净利润 1141.78 1515.65 1719.59 1876.35 应收及预付 114.78 265.75 294.95 288.28 折旧摊销 836.60 800.08 817.33 825.18 存货 593.85 1283.81 1366.02 1443.74 营运资金变动 206.67 -469.20 89.02 83.82 其他流动资产 709.27 709.45 709.45 709.45 其它 166.80 49.27 37.77 10.66 非流动资产 10617.05 10476.40 10114.54 9841.15 投资活动现金流 -1330.85 -675.32 -459.40 -528.59 长期股权投资 39.54 39.54 39.54 39.54 资本支出 -1412.10 -673.73 -457.97 -527.35 固定资产 7870.29 7359.04 6570.67 5853.79 投资变动 81.25 -1.59 -1.43 -1.23 在建工程 1080.27 1383.93 1769.72 2171.06 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 936.31 911.09 952.54 994.59 筹资活动现金流 -1194.70 66.62 -751.86 -796.73 其他长期资产 690.63 782.79 782.07 782.17 银行借款 2398.81 0.00 0.00 0.00 资产总计 12716.13 14703.70 15905.72 17174.06 债券融资 4041.21 100.00 0.00 0.00 流动负债 1991.45 3081.37 3326.68 3474.06 股权融资 212.92 0.00 0.00 0.00 短期借款 280.32 280.32 280.32 280.32 其他 -7847.64 -33.38 -751.86 -796.73 应付及预收 1664.13 2754.05 2999.36 3146.74 现金净增加额 -173.71 1287.10 1452.47 1470.69 其他流动负债 47.00 47.00 47.00 47.00 期初现金余额 824.06 681.20 1968.30 3420.76 非流动负债 3647.12 3747.12 3747.12 3747.12 期末现金余额 643.14 1968.30 3420.76 4891.45 长期借款 1915.57 1915.57 1915.57 1915.57 应付债券 0.00 100.00 100.00 100.00 其他非流动负债 1731.55 1731.55 1731.55 1731.55 负债合计 5638.58 6828.49 7073.80 7221.19 股本 2692.51 2692.51 2692.51 2692.51 资本公积 1787.40 1787.40 1787.40 1787.40 主要财务比率 留存收益 2856.23 3654.94 4612.98 5735.37 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 7077.56 7876.27 8834.31 9956.70 成长能力（%） 少数股东权益 0.00 -1.06 -2.38 -3.82 营业收入增长 8.96 17.01 11.99 7.00 负债和股东权益 12716.13 14703.70 15905.72 17174.06 营业利润增长 43.39 34.72 12.69 9.47 归属母公司净利润增长 36.83 32.74 13.46 9.12 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 32.06 33.10 33.00 33.00 营业收入 7585.00 8875.45 9939.40 10635.15 净利率 15.06 17.09 17.31 17.66 营业成本 5153.43 5937.69 6659.45 7125.60 ROE 16.14 19.26 19.48 18.86 营业税金及附加 143.88 131.70 159.28 171.44 ROIC 9.64 11.78 12.03 12.14 销售费用 46.03 55.05 62.19 66.01 偿债能力 管理费用 790.41 882.64 1002.07 1073.36 资产负债率（%） 44.34 46.44 44.47 42.05 财务费用 103.96 24.52 8.27 -10.61 净负债比率 0.22 0.05 -0.12 -0.26 资产减值损失 67.75 59.33 38.95 9.25 流动比率 1.05 1.37 1.74 2.11 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.76 0.96 1.33 1.70 投资净收益 0.05 -1.59 -1.43 -1.23 营运能力 资产处置收益 -3.73 -1.87 -2.18 -2.33 总资产周转率 0.60 0.65 0.65 0.64 其他收益 73.40 36.70 42.81 45.87 应收账款周转率 268.17 386.36 360.47 348.27 营业利润 1349.26 1817.77 2048.40 2242.40 存货周转率 5.96 4.63 4.88 4.94 营业外收入 18.82 72.88 62.17 58.51 每股指标