2022年一季报点评：Q1受疫情影响业绩承压，期待消费环境好转

22Q1收入、归母净利润分别同比下滑8%、6% 公司22Q1实现营业收入24.64亿元、同比下滑7.74%，归母净利润1.90亿元、同比下滑6.44%，扣非净利润1.12亿元、同比下滑40.24%；EPS为0.40元。扣非净利润降幅较大主要为疫情影响销售、同时去年基数较高，归母净利润增速快于扣非净利润主要系受疫情影响政府补助同比大幅增加所致。 PB女装、乐町收入均为下滑，PB男装企稳增长、MP童装基本持平 收入按品牌拆分：主要品牌PB女装、PB男装收入分别为9.62亿元（同比-12.37%）、8.27亿元（+4.27%），乐町、MP童装、其他收入分别为2.84亿元（-21.75%）、3.14亿元（-0.58%）、0.63亿元（-22.02%）。 收入按线上线下拆分：线上渠道收入占总收入的比重为32%、收入同比下滑3.00%，线下渠道同比下滑9.55%。线下渠道中，直营店、加盟店收入占总收入的比重为48%、20%，收入分别同比-12.89%、-0.51%，直营店降幅较大主要为疫情影响和公司主动收缩低效店铺所致；加盟同比持平，主要受益于去年加盟净开店以及公司对终端库存管控得当，一季度即使在疫情背景下、向加盟商出货仍较顺利。 线下门店：22年3月末公司总门店数5074家、较年初净减少140家（-2.69%）。 其中直营店净减少26家（-1.61%），加盟店净减少114家（-3.17%）；分品牌来看，PB女装净关店最多、净关94家，PB男装、乐町分别净关30、18家，MP童装净开2家、其他品牌合计持平。 毛利率下降、费用率提升，存货和应收账款较年初减少 毛利率：22Q1同比下降1.68PCT至54.19%。分品牌来看，PB女装、PB男装、乐町、MP童装、其他毛利率分别为55.93%（-3.25PCT）、54.64%（+0.11PCT）、49.53%（-6.30PCT）、54.66%（+1.63PCT）、46.44%（+5.33PCT）。分渠道来看，直营店、加盟店、线上毛利率分别为64.31%（-2.38PCT）、46.89%（-3.51PCT）、44.06%（+2.38PCT）。 期间费用率：22Q1同比提升1.34PCT至46.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.54%（同比+0.50PCT）、6.70%（+0.93PCT）、1.11%（-0.09PCT）、0.76%（-0.01PCT）。 其他指标方面：1）22年3月末存货为22.65亿元，较年初减少10.83%、同比21年3月末增加5.37%；存货周转天数为192天、同比增加23天。2）22年3月末应收账款为4.80亿元，较年初减少24.02%、同比21年3月末减少22.27%；应收账款周转天数为20天、同比减少3天。3）22Q1经营净现金流净额为-2.28亿元、净流出幅度同比扩大15.96%。 盈利预测与投资建议：22Q1受疫情影响公司销售承压，短期仍需关注疫情防控和消费环境恢复的进展。公司层面将继续关注盈利能力的提升，加强存货管理，注重直营门店费用控制，继续稳步拓展加盟和电商业务，期待全年业绩消化疫情带来的波折、逐步好转。我们维持公司22~24年盈利预测，按最新股本计算，对应22~24年EPS分别为1.68、1.99、2.31元，22~23年PE分别为11倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情或极端天气影响超预期、宏观经济增速放缓致终端销售疲软；控费不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升、部分平台拓展不力致增长不及预期或者盈利能力受损；库存积压。 表1：公司盈利预测与估值简表