国联研究一周重点报告回顾

投资策 │ 略国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年08月26日 投资策略 本周重点报告快览： 2022.8.20-2022.8.26 3% -8% -19% 上证指数沪深300 总量研究 1、NLP增强的主动权益基金标签体系 行业研究 1、白酒专题报告：湖湘酱酒还看武陵——四维度重观武陵酒 公司研究 1、巨子生物（H01800.HK）新股速递： 国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，布局高成长赛道 2、北清环能（000803）深度： 前瞻性、规模化布局生物柴油原料资源的稀缺标的 -30% 2021-062021-102022-01 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《风格转向均衡》2022.08.21 2022-05 2、《国联研究一周重点报告回顾》2022.08.19 3、《数字与现实世界无缝融合》2022.08.17 正文目录 总量研究3 1.《NLP增强的主动权益基金标签体系》3 行业研究3 1.《白酒专题报告：湖湘酱酒还看武陵——四维度重观武陵酒》3 公司研究5 1.《巨子生物（H01800.HK）新股速递：国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，布局高成长赛道》5 2.《北清环能（000803）深度：前瞻性、规模化布局生物柴油原料资源的稀缺标的》.6 总量研究 1.《NLP增强的主动权益基金标签体系》 发布日期：2022年8月22日 分析师：朱人木；联系人：孙子文 NLP抽取合同文本信息，全面增强基金分类。基金分类是FOF管理流程的起点，传统的分类方法大都过度依赖文本或持仓信息。本文则以NLP技术深挖基金合同的 文本信息，对未建仓的主动权益基金实施有监督的文本分类算法；对已建仓的基金则在聚合文本、持仓、净值等信息的基础上采用无监督的层次化聚类方法，全面增强基金分类的效果。 对未建仓基金进行有监督的文本分类。合同文本是未建仓基金唯一可用的信息， 且人们常以既有的标签体系对新基金归类。本文即根据业界习惯预定义一个含15个类别的标签体系，按基金名称标注部分样本作为训练集，然后采用中文NLP领域领先的百度ERNIE模型对主动权益基金实施有监督的文本分类。模型在测试集上的准确率达89.83%，对行业、主题类基金的预测准确率多在80%以上。 对已建仓基金聚合文本、持仓等信息实施无监督聚类。在以TF-IDF算法将量化抽取文本主题的基础上，本文从持仓组合、净值走势、交易偏好、截面特征、合同文 本维度对已建仓基金画像，并实施基于预定义距离矩阵的层次化聚类。针对平替产品投资的需求，我们使用距离阈值横切出组内相似度高的社区结构；针对FOF组合投资的需求，我们先以CH指标遴选构建组间异质性强的文本聚类结构，然后结合持仓等信息优化迭代出细化、稳健的聚类体系。 结合文本、持仓信息识别基金“风格漂移”。基金分类的事前法、事后法均无法识别风格漂移现象。本文在结合文本、持仓信息聚类的基础上，提出了两种量化识别 基金“风格漂移”的方法。第一种是通过度量与基准产品的文本、持仓向量距离差来定义风格漂移的产品；第二种则是在文本聚类的基础上根据组内样本的行业分布差异进行定义。 风险提示：基金的业绩分析基于历史数据，计量模型则带有一定的假设，据此预测未来收益存在失准、失效的可能。 行业研究 1.《白酒专题报告：湖湘酱酒还看武陵——四维度重观武陵酒》 发布日期：2022年8月22日；评级：强于大市 分析师：陈梦瑶，王卓星 前言：四维度重估武陵酒。我们在老白干酒深度报告《河北酒王升级路，武陵一 酱觅功成》中曾论述老白干酒的投资逻辑在于：本部运营“衡水老白干”和“十八酒坊”，主动调整品牌战略和产品布局，聚焦中高端，是公司业绩的安全垫；武陵酒禀赋厚重，作为十七大名酒之一，主打高端酱酒，今乘湖湘酱酒东风，有可能成为公司新的成长点，是老白干未来的弹性所在。我们将分别从品牌视角、产区价值视角、管理赋能视角、产品产能角度，进一步探讨武陵酒价值重估的潜力。 名酒品牌视角：昔时潜龙勿用，而今见龙在田。评酒会开启白酒行业的名酒时 代，“四大名酒”、“八大名酒”、“十大名酒”、“十七大名酒”由历史上五次评酒会选出，武陵酒也位列“十七大名酒之一”。白酒行业逐渐步入名酒引领的发展时代，老牌名酒蓬勃发展，武陵酒在体量方面掉队明显，从2021年数据来看，茅台收入已突 破千亿，五粮液突破600亿，泸州老窖、洋河、剑南春迈上200亿，宝丰酒和全兴大 曲在2021年实现翻倍以上增长，武陵酒收入规模仅有5亿多。我们认为，多个名酒曾陷入危机，短期或因战略失误、管理动荡错失发展机遇、陷入困境，但在内外部稳定后，都重回正轨。从历史名酒的品牌力方面，我们看好未来武陵酒的发展前景。 产区价值视角：湖湘产区，还看武陵。湖湘产区值得一提的高端白酒就是酒鬼酒 的内参与武陵酒。内参是独树一帜的馥郁香型，而武陵是传统的酱香型。白酒产区的概念近年越来越受到市场的关注，白酒竞争逐渐从企业竞争变为优质产区价值的整体竞争，对于白酒企业集中的地区，打造产区概念很大程度上有助于整个地区白酒产业发展。湖南产区地理条件优越，地处酿酒黄金纬度带，也明确提出到2025年要将湘 西、邵阳、常德打造为产值超100亿的白酒产区，酒鬼酒所在的湘西、武陵酒所在的常德市也对建设产区重点表态。武陵酒作为湖南省内唯一获得“中国名酒”头衔的白酒品牌，也是湖南第一酱酒品牌，身兼湖南白酒产业优势产区打造的重任，省内地位突出。 管理赋能视角：复盘酒鬼和舍得，管理红利助推经营改善。武陵酒禀赋厚重，但历史上六次变更大股东、实控人，管理波动较大，发展受制，因而错过了白酒行业 的黄金发展时期。目前老白干入主武陵，今年初也对领导层进行了调整。我们认为，后续管理层稳定后，各项新举措有望落地，管理红利会逐步释放。复盘酒鬼酒和舍得酒，在新管理层进入后的走势，我们发现，管理改善带来的市值增长是显著的：酒鬼酒和舍得在新的大股东入主、改革推行之后，市值分别获得了6倍和8倍以上的增长，上涨均提前于报表端的改善，基本与股东管理层变动、改革推行同步。 产品产能视角：酒质媲美飞天、内参，扩产夯实发展根基。武陵酒高端产品均使用10年以上基酒，武陵上酱使用15年以上的基酒；武陵中酱使用8年以上基酒； 武陵王采用12年基酒，并加入18年以上的老酒。对标飞天茅台和省内的内参酒，武陵与飞天、内参的酒质在伯仲之间，实际销售价格具备性价比、出厂吨价也有提升空间和潜力。产能方面，武陵酒已开启产能扩建，2022年底基酒产能将达到4000吨以上。由于酱酒工艺特性，当前基酒储备需要支撑2022-2025年生产销售，若假设 2022-2025年销量增长20%、出厂吨价每年增长15%情况下（对应2025年收入20亿）， 武陵在2022-2025年累计消耗基酒约7000多吨，可供使用的基酒为2021年底的基酒 库存和2022年产出的基酒，合计8030吨，大于基酒消耗量，所以从供给端来看，基 酒储备和产能可支撑武陵酒在2025年达成20亿收入。 投资建议：武陵酒是十七大名酒中为数不多的体量不足十亿的名酒，湖南产区得 天独厚，武陵身兼振兴之任，老白干入主后管理红利有望逐步释放；武陵酒质媲美飞天、内参，实际销售价格具备性价比，综合吨价更具提升潜力，产能扩建开启夯实发展根基。综合来看，凭借优越酒质、良好品牌基础、老白干入主后的管理改善、产能扩建，武陵价值有望重估，从而助力老白干酒市值增长。重点推荐老白干酒（600559），维持老白干酒目标价32元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响白酒消费；武陵酒扩产不达预期；区域市场竞争加剧。 公司研究 1.《巨子生物（H01800.HK）新股速递：国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，布局高成长赛道》 发布日期：2022年8月19日分析师：郑薇 投资要点 国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，业绩快速增长。公司是国内以重组胶原蛋白 为关键生物活性成分的专业护肤品行业龙头，拥有八大品牌、105项SKU，具备较完善且差异化的产品矩阵。2021年营收15.52亿元，同比增速30.4%，经调整净利润8.36亿元，同比增速24.5%，业绩快速增长。专业护肤核心品牌可丽金和可复美分别定位中高端专业护肤和皮肤科级别，分别为专业护肤第三、第四畅销品牌，是业绩主要收入来源，随着公司拓展产品品类，增强营销，有望持续快速增长。 重组胶原蛋白产品市场近百亿，未来有望高速增长。2021年重组胶原蛋白产品 市场108亿元，预计以2022-27年CAGR42%高速增长。其中重组胶原蛋白专业护肤市场2021年94亿元，2017-21年CAGR68%，预计2022-27年CAGR44%。公司专业护肤市占率10.6%，排名第二，重组胶原蛋白是专业护肤中增长最快的赛道，作为重组胶原蛋白龙头，公司市占率有望提升。肌肤焕活是重组胶原蛋白应用的新兴市场，2021年行业首款产品上市，预计未来市场高速增长，2022-27年CAGR41%。重组胶原蛋白生物医用材料2021年市场5亿元，2017-21年CAGR39%，预计2022-27年CAGR39%。 产品管线不断拓展，研产销并驾齐驱。公司依托专有的合成生物学技术平台，开 发85种在研产品，预计肌肤焕活和生物医用材料多款产品于2023-24年陆续获批上市，逐步从专业护肤领域拓展至高附加值的医美和医疗健康领域，有望提供业绩新增量。作为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品公司，回收率和纯度为全球领先水平。依托“医疗器械+大众消费者”的双轨道销售策略，覆盖国内1000多家公立医院、约 1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌，2000家化妆品连锁店及连锁超市，高毛利的线上渠道占比持续增长，盈利能力有望提升。 风险提示：获客不及预期、研发不及预期、经销商集中度高、竞争加剧风险。 2.《北清环能（000803）深度：前瞻性、规模化布局生物柴油原料资源的稀缺标的》 发布日期：2022年8月23日；评级：买入（首次覆盖）分析师：柴沁虎；联系人：申起昊 投资要点 规模化、排他性地布局餐厨垃圾处理项目，令公司控制了生物柴油产业关键的UCO原料资源，在快速发展的生物柴油行业掌握主动权；高效的收运管理、创新的工艺技术保证了公司较高的资源利用效率和盈利能力。 公司是国内餐厨垃圾资源化处理领域的领军企业。公司原为金宇车城，2020年经重大重组后，转型“环保+能源”发展模式，从事餐厨垃圾处理及资源化利用、清 洁供暖双主业，具体业务主要由下属公司十方环能、新城热力承载。公司是中国餐厨垃圾处理及资源化利用领域的领军企业，表内餐厨处理项目资源量已达4030吨/日，规模居国内前列。 生物柴油加速替代，废弃油脂资源稀缺。全球减碳驱动下，生物柴油产业在REDII 等法案推动下势头强劲，俄乌战争强化了欧洲能源独立诉求，加速了生物柴油对石化能源的替代；中国生物柴油出口量已达百万吨规模，且国内尚存超500万吨的潜在需求，但餐厨废油原料相对稀缺，总量有限且资源分散，已成为行业发展的痛点。 率先布局稀缺原料，UCO业务快速发展。公司重视生物柴油原料的战略性布局， 控制并收购了多个优质餐厨垃圾处理项目，并且通过收运一体化、水力制浆技术等手段提升出油率，公司规划2023年末实际控制餐厨项目资源将增长至8000吨/日，对 应生物柴油原料油（UCO）产能有望达14.5万吨。不仅如此，公司后续有望进一步布局UCOME、HVO生物柴油，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-24年收入分别为16/24/35亿元，归母净利分别为1.84/4.08/5.82亿元，同比增速分别为128%/122%/43%,EPS分别为 0.52/1.16/1.65元/股，3年CAGR为93%，对应PE为30/13/9。考虑到公司生物柴油原料油资源端布局持续，根据可比公司估值情况，我们给予公司2023年20倍PE，