业绩延续高速增长，新兴业务成为公司核心业绩驱动力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 业绩延续高速增长，新兴业务成为公司核心业绩驱动力 凯莱英 沪深300 44% 27% 11% -6% -23% -39% 2021/082021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩增长超市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进 2022.07.15 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩增长符合市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进 2022.04.20 3.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩符合市场预期，展望22年大订单业务及长尾客户开拓将继续为公司贡献核心业绩弹性 2022.03.31 评级及分析师信息 凯莱英(002821) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 167.66 股票代码： 002821 52周最高价/最低价： 532.49/154.0 总市值(亿) 620.32 自由流通市值(亿) 548.42 自由流通股数(百万) 327.10 事件概述 公司公告2022年中报：上半年实现营业收入50.4亿元，同比增长186.40%、归母净利润为17.4亿元，同比增长305.31%、扣非净利润16.99亿元，同比增长381.87%。 分析判断: ►业绩延续高速增长，新兴业务成为公司核心业绩驱动力 相对股价% 公司2022年上半年营业收入和归母净利润增速分别为186.40%和305.31%，相对之前22H1业绩预告偏上限、业绩继续延续高速增长。公司小分子CDMO业务22H1实现营业收入46.44亿元，同比增长187.25%，其中某美国跨国药企大订单累计确认收入 30.3亿元、根据中报披露的小分子业务减去大订单确认收入情况，我们测算常规小分子CDMO业务实现营业收入16.1亿元，相对21H1小分子CDMO业务的16.16亿元基本保持持平，我们判断主要是其商业化CMO业务增速放缓受大订单挤占商业化产能等因素影响。战略布局的新兴业务22H1实现营业收入3.93亿元，同比增长173.86%，继续呈现高速增长、为公司整体业绩贡献核心增量。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。 （1）某美国跨国药企22H1大订单确认30.3亿元，目前尚有50.37亿元未确认收入。根据2021年11月17日、2021 年11月29日和2022年2月21日签订的三个重大合同 订单，累计合同金额约93亿元，其中根据公司2021年 报数据显示2021年确认12.3亿元收入和2022年中报显 示确认30.3亿元，我们判断剩下约50.37亿元将继续在后续确认收入、为公司贡献业绩增量。 （2）小分子CDMO业务：需求端和供给端均继续呈现上升趋 势。公司22H1完成34个商业化、48个临床III期、临 床前和临床早期172个，分别同比增长21.4%/33.3%/49.6%，均呈现快速增长，其中尤其是伴随公司加大早期项目开拓力度，早期项目呈现高速增长、为未来公司业绩储备动力。截止22H1财报披露时间，小分子业务在手订单12.45亿美元，整体订单呈现上升 趋势。从供给端来看，公司22H1资本开支10.2亿元，同比增长76.7%。整体小分子反应釜体积提升到5300立方米，呈现继续提升中。展望未来，考虑到公司服务管线数量继续保持高速增长以及叠加小分子产能的合理释放，我们判断未来几年公司业绩有望延续高速增长。 （3）新兴业务逐渐成为公司业绩核心驱动力：公司22H1实 现收入3.93亿元，同比增长173.86%，其中化学大分子同比增长210.74%、制剂业务同比增长79.41%、临床研究业务同比增长242.02%等。展望未来，伴随公司在新业务布局的持续深耕，公司新业务将继续呈现超高速增长、逐渐贡献核心业绩驱动力。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升，调整前期盈利预测，即22-24年营业收入从102.97/115.99/141.69亿元调整为103.98/114.88/141.55亿元，EPS从11.61/11.45/12.66元调 整为8.26/8.13/8.55元（股本转增），对应2022年08月25日 167.66元/股收盘价，PE分别为20.29/20.63/19.62倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,150 4,639 10,398 11,488 14,155 YoY（%） 28.0% 47.3% 124.2% 10.5% 23.2% 归母净利润(百万元) 722 1,069 3,057 3,006 3,162 YoY（%） 30.4% 48.1% 185.9% -1.7% 5.2% 毛利率（%） 46.6% 44.3% 47.1% 45.1% 43.7% 每股收益（元） 3.10 4.40 8.26 8.13 8.55 ROE 12.0% 8.5% 19.4% 16.0% 14.4% 市盈率 54.08 38.10 20.29 20.63 19.62 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,639 10,398 11,488 14,155 净利润 1,069 3,057 3,006 3,162 YoY(%) 47.3% 124.2% 10.5% 23.2% 折旧和摊销 217 1,011 1,233 1,453 营业成本 2,582 5,497 6,310 7,966 营运资金变动 -1,126 -1,699 -538 -771 营业税金及附加 25 68 68 88 经营活动现金流 113 2,326 3,667 3,816 销售费用 100 125 172 191 资本开支 -1,660 -1,229 -1,379 -1,304 管理费用 476 780 919 1,274 投资 -580 -45 -34 -39 财务费用 7 -43 -53 -71 投资活动现金流 -2,205 -1,232 -1,378 -1,315 研发费用 387 572 747 1,203 股权募资 6,039 107 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 364 -375 0 0 投资收益 27 42 34 28 筹资活动现金流 6,211 -268 0 0 营业利润 1,192 3,493 3,416 3,603 现金净流量 4,110 826 2,289 2,501 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,193 3,493 3,416 3,603 成长能力 所得税 124 437 410 441 营业收入增长率 47.3% 124.2% 10.5% 23.2% 净利润 1,069 3,057 3,006 3,162 净利润增长率 48.1% 185.9% -1.7% 5.2% 归属于母公司净利润 1,069 3,057 3,006 3,162 盈利能力 YoY(%) 48.1% 185.9% -1.7% 5.2% 毛利率 44.3% 47.1% 45.1% 43.7% 每股收益 4.40 8.26 8.13 8.55 净利润率 23.1% 29.4% 26.2% 22.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.1% 15.6% 12.9% 11.5% 货币资金 6,234 7,060 9,349 11,850 净资产收益率ROE 8.5% 19.4% 16.0% 14.4% 预付款项 222 344 469 545 偿债能力 存货 1,396 2,672 3,239 3,980 流动比率 4.68 4.20 4.30 4.34 其他流动资产 2,458 4,372 4,970 5,854 速动比率 3.94 3.32 3.41 3.45 流动资产合计 10,310 14,448 18,027 22,230 现金比率 2.83 2.05 2.23 2.31 长期股权投资 292 337 371 410 资产负债率 16.8% 19.3% 19.5% 19.9% 固定资产 2,244 1,902 1,468 749 经营效率 无形资产 374 500 608 724 总资产周转率 0.31 0.53 0.49 0.52 非流动资产合计 4,846 5,109 5,289 5,179 每股指标（元） 资产合计 15,156 19,557 23,316 27,409 每股收益 4.40 8.26 8.13 8.55 短期借款 375 0 0 0 每股净资产 47.94 42.63 50.76 59.31 应付账款及票据 552 1,439 1,500 1,990 每股经营现金流 0.43 6.29 9.91 10.31 其他流动负债 1,278 2,003 2,694 3,135 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,205 3,442 4,194 5,125 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 38.10 20.29 20.63 19.62 其他长期负债 341 341 341 341 PB 9.07 3.93 3.30 2.83 非流动负债合计 341 341 341 341 负债合计 2,546 3,784 4,536 5,467 股本 263 370 370 370 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 12,610 15,774 18,780 21,942 负债和股东权益合计 15,156 19,557 23,316 27,409 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证