公司事件点评报告：线缆高分子材料龙头，业绩高速增长

证 券 研2022年08月25日 究 报线缆高分子材料龙头，业绩高速增长 告—万马股份（002276.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律S1050121110015zangtl@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 10.15 105 1035 1035 6.03-11.71 236.92 市场表现 (%)万马股份沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 万马股份发布2022年半年报，2022H1实现营业收入71.52亿元，同比增长27.47%；实现归母净利1.88亿元，同比增长205.68%。其中2022Q2实现营业收入40.24亿元，同比增长21.47%；实现归母净利1.48亿元，同比增长44.29%。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利能力提高 公司2022H1业绩快速增长，电力产品、高分子材料及通信产品销售订单增加，营业收入同比增长27.47%，其中，电力电缆产品营收同比增长26%，高分子材料营收同比增长32%，通信产品营收同比增长36%，充电桩系列产品接单额稳步提升。同时，公司积极应对原材料价格波动，按需开展套期业务，锁定成本，盈利能力进一步增强，毛利率同比提升0.26pct至12.86%，其中，电力电缆产品毛利率提升 0.08pct至12.24%；高分子材料毛利率提升1.47pct至 13.22%。公司费用控制得当，期间费用同比降低1.12pct至 10.33%。 ▌线缆产品营收稳健增长，产品结构优化 公司线缆产品覆盖各品类电力电缆和通信线缆，中高端细分领域产品如超高压电缆、防火电缆、风能电缆等处于国内领先地位。公司积极开拓市场，2022H1电力电缆和通信线缆产品营收分别同比增长26%和36%。同时，线缆产品销售结构有所优化，新品类通信线缆销售占比提升，安防数据缆销售收入同比增长39%，5G室内缆增长22%；专缆和智能装备线缆产品出货也有明显提升。 ▌高分子材料新产能发力,规模效应进一步凸显 公司2022H1高分子材料产品总营收同比增长32%，毛利率提升1.47pct。万马高分子发出实物量同比增长19%，营业收入同比增长29.89%，净利润同比增长82.39%，主要系公司湖州工厂投产顺利，销售订单同步增加，规模效应导致毛利率上升及费用率下降所致。 此外，为实现高分子材料上下游一体化，万马高分子与万华化学拟在福州市共同投资建设“万马万华上下游一体化项目”，项目建设环保线缆高分子材料总产能60万吨/年。我们认为一体化布局将减少上下游产业链之间的原料运输、包 装、库存、销售管理等环节，节约成本，提高生产效率，将进一步增强公司的盈利能力。 ▌盈利预测 我们看好公司高分子材料业务的发展，预计公司2022-2024 年收入分别为162.3、206.9、264.5亿元，EPS分别为 0.42、0.57、0.78元，当前股价对应PE分别为24.4、17.8、13.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格大幅上涨风险；高分子材料国产替代进度不达预期；产能建设不达预期风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 12,767 16,230 20,691 26,445 增长率（%） 37.0% 27.1% 27.5% 27.8% 归母净利润（百万元） 271 430 590 810 增长率（%） 21.6% 58.6% 37.3% 37.3% 摊薄每股收益（元） 0.26 0.42 0.57 0.78 ROE（%） 6.0% 8.8% 11.0% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 12,767 16,230 20,691 26,445 现金及现金等价物 2,553 3,383 4,646 6,551 营业成本 11,117 14,110 17,936 22,852 应收款 4,678 5,502 6,447 7,516 营业税金及附加 32 41 52 67 存货 996 1,268 1,611 2,053 销售费用 543 665 848 1,084 其他流动资产 741 941 1,198 1,530 管理费用 321 357 455 582 流动资产合计 8,967 11,093 13,903 17,650 财务费用 75 96 122 156 非流动资产: 研发费用 473 601 767 980 金融类资产 4 4 4 4 费用合计 1,413 1,720 2,192 2,802 固定资产 1,362 1,419 1,383 1,314 资产减值损失 -28 0 0 0 在建工程 245 98 39 16 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 261 248 235 222 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 13 13 13 13 营业利润 291 460 631 865 其他非流动资产 572 572 572 572 加:营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 2,454 2,350 2,242 2,138 减:营业外支出 11 11 11 11 资产总计 11,421 13,443 16,145 19,787 利润总额 288 457 628 861 流动负债: 所得税费用 15 23 32 44 短期借款 261 261 261 261 净利润 274 434 596 818 应付账款、票据 4,644 6,299 8,501 11,458 少数股东损益 3 4 5 7 其他流动负债 693 693 693 693 归母净利润 271 430 590 810 流动负债合计 5,711 7,397 9,637 12,646 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 37.0% 27.1% 27.5% 27.8% 归母净利润增长率 21.6% 58.6% 37.3% 37.3% 盈利能力毛利率 12.9% 13.1% 13.3% 13.6% 四项费用/营收 11.1% 10.6% 10.6% 10.6% 净利率 2.1% 2.7% 2.9% 3.1% ROE 6.0% 8.8% 11.0% 13.5% 偿债能力资产负债率 60.1% 63.6% 66.8% 69.7% 净利润 274 434 596 818 营运能力 少数股东权益 3 4 5 7 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 折旧摊销 174 104 107 104 应收账款周转率 2.7 2.9 3.2 3.5 公允价值变动 -7 0 0 0 存货周转率 11.2 11.2 11.2 11.2 营运资金变动 465 390 694 1167 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 909 932 1402 2096 EPS 0.26 0.42 0.57 0.78 投资活动现金净流量 -352 91 95 92 P/E 38.8 24.4 17.8 13.0 筹资活动现金净流量 273 -98 -134 -184 P/S 0.8 0.6 0.5 0.4 现金流量净额 830 925 1,363 2,004 P/B 2.3 2.2 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 873 873 873 873 其他非流动负债 282 282 282 282 非流动负债合计 1,155 1,155 1,155 1,155 负债合计 6,866 8,552 10,793 13,801 所有者权益股本 1,035 1,035 1,035 1,035 股东权益 4,555 4,891 5,352 5,986 负债和所有者权益 11,421 13,443 16,145 19,787 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。