上半年原料药业务表现亮眼，看好核药下半年增速回升

东诚药业(002675.SZ) 医药 2022年08月26日 上半年原料药业务表现亮眼，看好核药下半年增速回升 强烈推荐（维持） 股价：13.23元 主要数据 行业医药 公司网址www.dcb-group.com 大股东/持股烟台东益生物工程有限公司/15.57% 实际控制人由守谊总股本(百万股)802 流通A股(百万股)738 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）106 流通A股市值(亿元)98 每股净资产(元)5.53 资产负债率(%)35.3 行情走势图 相关研究报告 《东诚药业*2021业绩受成本端和商誉拖累，2022盈利能力有望回升*强烈推荐》2022-4-29 格编号 100001 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,419 3,912 4,394 5,128 6,022 @pingan.com.cn 格编号 YOY(%) 14.2 14.4 12.3 16.7 17.4 060002净利润(百万元)418152409530680 eng005@pingan.com.cn YOY(%) 170.0 -63.7 169.7 29.6 28.3 毛利率(%) 49.7 41.0 45.6 48.4 51.2 净利率(%) 12.2 3.9 9.3 10.3 11.3 ROE(%) 9.3 3.4 9.2 11.7 14.7 EPS(摊薄/元) 0.52 0.19 0.51 0.66 0.85 P/E(倍) 25.4 70.0 26.0 20.0 15.6 P/B(倍) 2.4 2.4 2.4 2.3 2.3 证券分析师 事项： 公司公布2022半年报，实现收入17.65亿元，同比下降3.33%；实现归母净 利润1.69亿元，同比增长8.89%；实现扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长10.04%。公司业绩符合预期。 其中2022Q2单季度实现收入8.85亿元，同比下降5.38%；实现归母净利润 1.14亿元，同比增长29.25%；实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长 30.39%。 平安观点： 二季度利润环比大幅改善，肝素原料药表现亮眼。2022H1实现收入17.65 亿元（-3.33%），归母净利润1.69亿元（+8.89%），其中Q2实现收入8.85亿元（-5.38%），归母净利润1.14亿元（+29.25%），环比大幅改善。我们认为上半年营收下滑主要受疫情影响，利润增速高于收入增速，主要得益于原料药业务毛利率提升及汇率变动影响。2022H1公司整体毛利率39.92%（-0.57pp），净利率11.46%（+0.22pp），其中原料药毛利率达到21.33%（+7.40pp），而制剂和核药产品毛利率分别为72.16%（-4.38pp）、71.42%（-4.79pp）。期间费用率方面，销售费用率14.69%（-1.57pp），管理费用率6.30%（+1.19pp），研发费用率3.83%（+0.60pp），财务费用率-0.44%（-2.02pp）。财务费用率大幅下降主要是汇兑收益大幅提升所致，上半年汇兑收益3483万元，上年同期为损失178万元。 核药业务暂受疫情拖累，看好下半年增速回升。2022H1核药板块收入4.22 亿元（-20.20%），其中18F-FDG收入1.83亿元（-4.32%），主要由于疫情影响医院正常诊疗秩序所致；云克注射液收入1.01亿元（-40.74%），主要受疫情影响医院正常诊疗秩序和医保对接影响。我们认为伴随下半年疫情形势好转，核药收入增速有望逐步回升。截至2022H1，公司累计投入运营正电子核药房21个，在建10个，未来两年投入运营核药房总数将超30个，覆盖国内93.5%的人口。同时伴随PETCT装机量的逐步落地，现有核药业务增长空间大。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 叶寅投资咨询资 S1060514 BOT335 YEYIN757 韩盟盟投资咨询资 S1060519 hanmengm 东诚药业·公司半年报点评 核药创新管线持续丰富，部分品种即将迎来收获期。2022H1氟[18F]思睿肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证增项办理中，注册工作已启动。其他品种方面，氟[18F]化目前处于3期临床，预计22年底完成临床总结并申报NDA，有望23年获批；铼[188Re]依替膦酸盐注射液目前处于2b期 临床，预计22下半年完成临床总结并有望提交附条件上市申请，同样有望23年获批；18F-APN-1607预计22年底完成3 期临床，预计2024年上半年获批。我们认为2023年开始，公司部分核药即将迎来收获期。 公司是核医学龙头，22下半年核药增速有望回升，23年迎来核药新药收获期，维持“强烈推荐”评级。公司核药生态圈布局领先优势明显，创新产品有望逐步落地，PET/CT装机有望加速。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为4.09亿、 5.30亿、6.80亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅26倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响；2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受PET/CT装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能；3） 研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。 2/4 东诚药业·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产2,9003,7064,5015,431 现金8277961,2081,686 应收票据及应收账款8751,2481,4571,711 其他应收款14222530 预付账款13445160 存货9531,3631,5081,672 其他流动资产218233250272 非流动资产4,7574,5084,2403,983 长期投资130125119113 固定资产1,055969868752 无形资产191176157135 其他非流动资产3,3803,2393,0962,983 资产总计7,6568,2148,7409,414 流动负债2,0432,4332,7083,022 短期借款306000 应付票据及应付账款1,0521,0791,1941,324 其他流动负债6841,3551,5141,698 非流动负债590467343220 长期借款523401276153 其他非流动负债66666666 负债合计2,6332,9003,0513,241 少数股东权益6268581,1581,543 股本802802802802 资本公积2,3172,3172,3172,317 留存收益1,2781,3371,4131,510 归属母公司股东权益4,3974,4564,5324,629 负债和股东权益7,6568,2148,7409,414 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流9447699981,183 净利润2616408301,065 折旧摊销119245263251 财务费用5826135 投资损失13-3-3-3 营运资金变动317-140-108-139 其他经营现金流175144 投资活动现金流-739666 资本支出5460-00 长期投资-215000 其他投资现金流-1,070666 筹资活动现金流-189-806-591-711 短期借款-151-30600 长期借款75-123-124-123 其他筹资现金流-113-376-467-588 现金净增加额22-31413477 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入3,9124,3945,1286,022 营业成本2,3102,3922,6472,936 税金及附加33414857 营业费用5927479231,144 管理费用218242281330 研发费用138142165194 财务费用5826135 资产减值损失-217000 信用减值损失-1-6-7-8 其他收益25222222 公允价值变动收益1000 投资净收益-13333 资产处置收益-0333 营业利润3578261,0721,376 营业外收入1333 营业外支出2222 利润总额3568281,0731,377 所得税95187243312 净利润2616408301,065 少数股东损益109231300385 归属母公司净利润152409530680 EBITDA5341,0991,3481,633 EPS（元）0.190.510.660.85 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)14.412.316.717.4 营业利润(%)-41.4131.529.728.4 归属于母公司净利润(%)-63.7169.729.628.3 获利能力 毛利率(%)41.045.648.451.2 净利率(%)3.99.310.311.3 ROE(%)3.49.211.714.7 ROIC(%)5.712.716.421.2 偿债能力 资产负债率(%)34.435.334.934.4 净负债比率(%)0.1-7.4-16.4-24.8 流动比率1.41.51.71.8 速动比率0.90.91.01.2 营运能力 总资产周转率0.50.50.60.6 应收账款周转率4.53.63.63.6 应付账款周转率8.310.010.010.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.190.510.660.85 每股经营现金流(最新摊薄)1.180.961.241.47 每股净资产(最新摊薄)5.485.555.655.77 估值比率 P/E70.026.020.015.6 P/B2.42.42.32.3 EV/EBITDA25.210.38.26.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而