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【长江金属丨天山铝业】2022年中报业绩简评 一、事件描述： 公司2022年上半年实现归母净利润20.01亿元，同比增长0.19亿元，增幅0.98%；2季度实现归母净利润8.97亿元，环比下降2.06亿元，降幅 18.70%。 二、事件评论： 1、上半年业绩同比略增，电解铝表现不及行业： 上半年电解铝产量57.44万吨，同比增长0.3%，电解铝吨收入1.9万元，同比上升26.9%，吨利润总额2974元，同比下降229元，降幅7.2%；高纯铝产量1.91万吨，同比增长1.23万吨，吨利润总额增加1103.21元，同比增长31.6%； 氧化铝产量55万吨，同比增长22.2%，吨利润总额增加55元，同比增长46.6%； 预焙阳极产量25.1万吨，同比增长15.7%，吨利润总额增加779元，同比增长156.8%。 1）公司电解铝吨毛利下降主要原因系主要材料成本同比有较大幅度上涨所致；上半年铝价同比上涨3493元，涨幅22.65%，考虑库存因素后测算，新疆地区电解铝吨税前利润4995元，同比增16.84%，公司表现不及行业，一方面或源于消耗前期高价原料库存，另一方面或因协议锁定一季度销售价格而未充分享受铝价上涨红利；2）公司高纯铝继续放量，单吨盈利能力亦有所提升。 3）上半年广西地区氧化铝价格同比增长26.6%，成本端液碱价格同比增90.0%，铝土矿价格同比增37.4%，动力煤价格同比增48.7%，综合使得广西氧化铝吨税前利润同比下降59元，降幅31.4%，公司表现优于行业，或为今年上半年产量显著增长，规模效应下成本得以降低所致；4）上半年预焙阳极价格（税后）同比上涨2349元，涨幅64.2%，成本端由于石油焦和沥青价格上涨较大，综合测算新疆地区预焙阳极吨税前利润 （考虑库存）同比下降19.56元，降幅3.9%，行业走弱背景下公司单吨利润仍能大幅上涨，或源于去年上半年南疆碳素达产过程中产生相应费用拉低去年利润，同时新疆地区采购石油焦有成本优势。 2、二季度业绩环比下跌，应为铝价下跌致使行业全产业链盈利能力下降所致，符合行业趋势：1）二季度，铝价均值环比下降1394元（不含税）；2）新疆地区电解铝吨税前利润（考虑库存）下降1049.6元，降幅19.03%；2）广西地区氧化铝吨税前利润（考虑库存）环比下降114元，降幅61.3%；3）预焙阳极行业吨税前利润（考虑库存）环比上升344.89元，增幅110.1%。 继续重点看好天山铝业“周期托底、成长助力”投资逻辑，冶炼端电解铝成本优势突出，加工端高纯铝独居“低成本、高品质”阿尔法，加工端电池铝箔聪“1到10”快速放量且一体化布局成本优势显著。