【长江金属|王鹤涛】资源为王，业绩加速释放——天齐锂业2022年中报点评

【长江金属|王鹤涛】资源为王，业绩加速释放——天齐锂业2022年中报点评公司2022年二季度单季扣非归母净利润达到64.47亿，业绩释放显著加速。 根据公司公告，2022年二季度实现扣非归母净利润64.47亿，同比增长3517%，环比增长127%。 我们认为，公司二季度扣非归母净利润大增主要系锂盐价格景气、SQM一季度少算的投资收益在二季度加回、委外代工量环比增长：（1）据亚洲金属网，2022上半年锂盐价格维持高位，电碳、电氢均价分别环比上涨183%、181%；（2）根据公司公告，由于公司一季报披露时间点早于参股公司SQM一季报时间点，因此公司一季报中SQM贡献的投资收益为公司预测值，较实际值少了约6.20亿，随后在半年报中加回，对二季度业绩产生较大拉动；（3）公司享有泰利森一半精矿（扣除奎纳纳所需部分后）的支配权，公司冶炼产能无法消化的精矿可用于委外代工，我们推测认为二季度委外代工量环比一季度有较大增长，对公司二季度业绩环比高增起到较大贡献作用。 当前时点我们认为公司投资逻辑主要有三：（1）盈利大幅改善和港股IPO使得公司2018年并购SQM股权形成的并购贷款已经全部还清，低负债和充裕、持续的现金流有望使得公司在横向和纵向的扩张上重回快车道，同时从股权角度绑定战略大客户也将深度加强公司未来的竞争力；（2）公司资源自供率高，控制的澳洲矿山泰利森依然有较大的扩产空间，在矿/盐利润分配快速向矿端集中的行业背景下，公司盈利能力或更加突出； （3）参股公司SQM控制全球产能规模最大的盐湖，量价齐升，有望为天齐锂业带来可观投资收益。 保守假设公司2022年锂盐销售均价47万元/吨，自产锂盐及锂衍生物+委外代工合计6.5万吨LCE（保守假设），保守预计2022年实现归母净利润193亿，对应估值9X，继续推荐。