体化布局持续推进，电解液盈利能力行业领先

事件说明。2022年8月24日，公司发布2022年半年报，上半年实现营收103.63亿元，同比增长180.13%，实现归母净利润29.06亿元，同比增长271.32%，扣非后归母净利润28.86亿元，同比增长276.77%。 二季度业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收52.14亿元,同增143.92%，环增1.27%，归母净利润为14.08亿元，同比184.04%，环比-5.98%，扣非后归母净利润为13.92亿元，同比188.48%，环比-6.87%。毛利率：2022Q2毛利率为42.06%，同比5.89pcts，环比-1.98pcts。净利率：2022Q2净利率为27.76%，同比3.37pcts，环比-1.94pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为7.90%，同比-0.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、2.34%、5.02%、-0.10%，同比变动-0.74pct、-0.74pct、2.05pcts和-0.62pct。 一体化布局深入完善，电解液盈利能力行业领先。出货量方面，公司22年H1电解液出货12万吨，其中Q2约6.2万吨，往后看全年，Q3出货量9-10万吨，全年预计出货了可达35万吨，23年出货量超50万吨。单吨盈利方面，我们测算，公司二季度单吨盈利1.6-1.7万元/吨，环比维持高位。公司电解液盈利能力领先的主要原因有：1.关键原材料六氟磷酸锂自供比例提升，22H1六氟自供比例达95%，全年看六氟自供比例有望维持；2.公司液态六氟技术优势明显，BOM成本低于固态六氟技术，3.公司一体化布局完善，氟化氢和硫酸均可进入一体化循环体系；4.新型锂盐LiFSI自产率提升，LiFSI工艺复杂，单吨价值量更高，未来受益4680和高压快充趋势，增量空间广阔。产能方面，公司电解液规划产能超200万吨，其中海外布局稳步推进，公司海外规划产能超41万吨，设厂点分布在德国、比利时和美国，工厂可基本覆盖主要客户圈。 磷酸铁打造第二成长曲线，新型粘结剂有望贡献新增量。出货量方面，公司22年H1磷酸铁出货量约1.4万吨，全年来看，三季度宜昌天赐30万吨项目产能释放，全年出货可达7万吨。工艺路线来看，公司六氟磷酸锂产线的副产物浓硫酸可用于生产磷酸铁，有望进一步降低磷酸铁的生产成本。新型粘结剂方面，公司客户端与产线布局进展迅速，未来有望带来业绩新增量。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收269.49、356.82和495.76亿元，同比增速为143.0%、32.4%和38.9%；归母净利润为62.45、72.44和92.38亿元，同增为182.8%、16.0%和27.5%；现价对应22-24年PE为16、14和11倍。考虑下游需求旺盛，公司电解液一体化布局完善，新型锂盐和正极材料有望带来新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）