电解液出海领先，氟化工增强盈利能力

公司研究 报电力设备电池 告电解液出海领先，氟化工增强盈利能力 2023-08-23 公司点评报告 买入/维持新宙邦(300037) 昨收盘：48.47 走势比较 15% 7% 22/8/23 22/10/23 22/12/23 23/2/23 23/4/23 23/6/23 太(2%) 平(10%) 洋(18%) 证(27%) 券新宙邦沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)746/538限总市值/流通(百万元)36,144/26,098公12个月最高/最低(元)56.88/36.17司相关研究报告： 证新宙邦（300037）《【太平洋新能源】 券新宙邦2022年年报点评报告——研电解液一体化+出海加速落地，有机究氟化学品提升盈利能力》报--2023/04/03 告新宙邦（300037）《【太平洋新能源】 新宙邦2022年三季报点评报告 ——一体化+出海增强盈利能力，新技术引领未来成长》--2022/11/08 证券分析师：刘强 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 研究助理：谭甘露 E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入34.33亿元， 同比-31.21%，归母净利润5.17亿元，同比-48.52%。Q2实现营收17.86 亿元，同比-21.63%，环比+8.42%，归母净利润2.71亿元，同比 -44.91%，环比+10.46%。 电池化学品一体化逐渐完善，海外布局行业领先。上半年，公司电池化学品业务收入21.96亿元，同比-43.64%，毛利率为15.73%，同比-14.16pct，营收及盈利水平同比下降主要是由电解液价格大幅下降导致。目前公司积极推进电解液一体化以及海外产能的建设。一体化方面，惠州3.5期碳酸酯溶剂有望2023年下半年投产，瀚康添加剂 有望2024年投产。出海方面，波兰项目4万吨电解液已投产，下半年产有望逐步释放，在美国俄亥俄州有新的工厂。随着公司溶剂、添加剂的自供率以及海外占比的提升，电池化学品盈利有望见底回升。 有机氟化学品营收及利润占比明显提升，高壁垒下盈利水平有望维持高位。上半年，公司有机氟化学品业务营收占比22%，相比去年全年+10pct，毛利润占比+50.92%，相比去年全年+35pct。目前公司二代产品出货占比持续提升，产品主要包括半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等。公司积极扩建有机氟化学品产能，海斯福二期及海德福一期项目有望年内投产。公司有机氟化学品盈利能力强劲，随着二代产品出货占比的进一步提升、三代产品（集成电路蚀刻及电力绝缘气体等）向下游导入，以及新建产能的释放，有机氟化学品业务有望带动公司盈利能力强势增长。 投资建议：价格回调等因素影响，我们下调盈利预测，预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别86.12/112.15/172.59亿元，同比 -10.86%/30.24%/53.89%；归母净利润分别为12.75/17.23/28.40（原预期：15.78/21.21/28.10）亿元，同比-27.51%/35.14%/64.88%。对应EPS 分别为1.71/2.31/3.81元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 电解液出海领先，氟化工增强盈利能力 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9660.71 8611.50 11215.30 17258.79 增长率（%） 38.98% -10.86% 30.24% 53.89% 归母净利润 1758.40 1274.59 1722.53 2840.05 增长率（%） 34.57% -27.51% 35.14% 64.88% EPS（元/股） 2.37 1.71 2.31 3.81 市盈率（P/E） 18.34 28.66 21.20 12.86 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电解液出海领先，氟化工增强盈利能力3 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9661 8612 11215 17259 %同比增速 39% -11% 30% 54% 营业成本 6565 6160 7946 12007 毛利 3095 2452 3269 5252 ％营业收入 32% 28% 29% 30% 税金及附加 72 64 83 128 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 101 90 117 180 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 管理费用 423 377 491 755 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 研发费用 537 479 624 960 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 财务费用 -30 8 12 17 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产减值损失 -6 3 3 3 信用减值损失 14 0 0 0 其他收益 35 31 41 62 投资收益 28 25 32 49 净敞口套期收 益 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2063 1493 2017 3326 ％营业收入 21% 17% 18% 19% 营业外收支 -4 0 0 0 利润总额 2059 1493 2017 3326 ％营业收入 21% 17% 18% 19% 所得税费用 237 171 232 382 净利润 1823 1321 1786 2944 ％营业收入 19% 15% 16% 17% 归属于母公司的净利润 1758 1275 1723 2840 %同比增速 35% -28% 35% 65% 少数股东损益 64 47 63 104 EPS（元/股） 2.37 1.71 2.31 3.81 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3218 3243 3858 3696 交易性金融资产 896 896 896 896 应收账款及应收票据 1999 2016 3214 4835 存货 905 704 1372 1765 预付账款 82 77 99 150 其他流动资产 2662 2386 3075 4667 流动资产合计 9763 9323 12514 16009 长期股权投资 304 326 349 371 投资性房地产 87 84 81 78 固定资产合计 1706 1946 2138 2281 无形资产 693 1004 1314 1625 商誉 419 428 437 445 递延所得税资产 93 93 93 93 其他非流动资产 2331 2794 3257 3720 资产总计 15395 15997 20182 24622 短期借款 113 201 289 378 应付票据及应付账款 2726 1967 4088 5061 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 236 221 285 431 应交税费 95 85 111 170 其他流动负债 827 804 905 1134 流动负债合计 3997 3278 5677 7173 长期借款 651 651 651 651 应付债券 1695 1695 1695 1695 递延所得税负债 90 90 90 90 其他非流动负债 216 216 216 216 负债合计 6650 5930 8330 9826 归属于母公司的所有者权益 8364 9638 11361 14201 少数股东权益 382 429 492 596 股东权益 8746 10067 11852 14796 负债及股东权益 15395 15997 20182 24622 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1810 1301 1888 1099 投资 -461 -31 -31 -31 资本性支出 -1758 -1350 -1350 -1350 其他 14 25 32 49 投资活动现金流净额 -2205 -1357 -1349 -1332 债权融资 2380 88 88 88 股权融资 205 0 0 0 支付股利及利息 -337 -8 -12 -17 其他 -100 0 0 0 筹资活动现金流净额 2147 80 76 72 现金净流量 1759 25 615 -162 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 2.37 1.71 2.31 3.81 BVPS 11.22 12.93 15.24 19.04 PE 18.34 28.66 21.20 12.86 PEG 0.53 — 0.60 0.20 PB 3.88 3.79 3.21 2.57 EV/EBITDA 14.02 19.92 14.94 9.62 ROE 21% 13% 15% 20% ROIC 15% 10% 12% 16% 基本指标 资料来源：WIND，太平洋证券 电解液出海领先，氟化工增强盈利能力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 915300