宏观经济研究周报：央行降息以促信贷回暖，期待增量财政政策发力

证券研究报告 宏观定期策略 央行降息以促信贷回暖，期待增量财政政策发力 ——宏观经济研究周报（08.22-08.28） 2022年08月24日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2021-082021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.79 7.84 -6.40 沪深300 -6.65 6.12 -15.72 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧研究助理 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （8.22-8.26）：短期市场走势疲软，但黄金坑即将出现2022-08-21 2宏观经济研究周报（08.08-08.14）：保交楼 迈出实质性步伐，美国就业强劲促加息预期 2022-08-10 3宏观经济研究周报（07.18-07.24）：我国经济加速回归正轨，需重点关注楼市走向2022-07-27 本周观点：7月金融统计数据超预期回落，宽信用预期再次落空，这 使得市场对经济恢复的动能产生怀疑。此外，我国财政也面临较大压力，经济低迷正在对财政收入带来压力，这也会在一定程度上影响财政政策的空间与力度。当前，我国经济的核心问题仍然是需求不足，货币政策与财政政策作为逆周期调节的重要手段，仍有较大的发力空间，央行已于8月22日进行了降息操作，预计下半年还将有增量政策出台。增量政策主要有两个方向，一是财政政策发力，二是刺激大宗消费。7月政治局会议要求“用足用好专项债务限额”；8月16日李克强总理在经济大省座谈会上表示“当前地方专项债余额尚未达到债务限额，要依法盘活债务限额空间”；8月19日国常会再次强调了要降低企业融资成本和个人消费信贷成本、加大金融支持实体经济力度。我们认为，专项债务限额有望在三季度落地以确保在年内产生效益。由于经济大省储备项目相对较多，专项债可能集中在经济大省发行；此外，经济大省与中心城市消费能力强，故大宗消费也将在这些区域率先发力。随着财政压力缓解及稳增长政策落实，基建和消费相关板块将迎来机会，其中具备较长产业链的汽车及相关板块有较大的增长空间。海外方面，欧元区和英国的通胀水平持续高企，供给不足是其主要原因，尤其是能源和食品短缺导致物价持续上涨。今年夏季高温导致欧洲普遍干旱，再叠加俄罗斯减少天然气供应及全球通胀的影响，欧洲天然气基准价格已经达到正常年份同期的约11倍，各国电价也普遍上涨了数倍。由于俄乌冲突难以在短期内结束，与俄乌冲突密切相关的欧元区通胀将持续高涨，美国通胀也有出现反复的可能。在此背景下，欧央行和美联储加息的预期持续强化，全球资金也将加速向美国回流。同时，美联储加息导致全球流动性收紧，我们需要警惕香港资本市场资金外流以及对A股市场造成拖累。 国内热点：一、央行介绍结构性货币政策工具。二、多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作。三、李克强在深圳主持召开经济大省 政府主要负责人座谈会。四、国常会部署降低融资信贷成本措施。 国际热点：一、英国7月CPI同比涨幅再创40年来新高。二、供应紧缺价格暴涨，欧洲能源危机延续。三、美国总统拜登签署《通胀削 减法案》。 上周高频数据跟踪：上周部分股指回落，上证指数下跌0.57%，收报3258.08点，沪深300指数下跌0.96%，收报4151.07点，创业板指上涨1.61%，收报2734.22点。 风险提示：房地产风险超预期；海外主要经济体紧缩预期抬升。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1央行介绍结构性货币政策工具4 2.2多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作4 2.3李克强：经济大省应保市场主体、稳就业稳物价保障基本民生5 2.4国常会：降低融资信贷成本，加大金融支持实体经济力度5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1英国7月CPI同比涨幅再创40年来新高6 3.2供应紧缺价格暴涨，欧洲能源危机延续6 3.3美国总统拜登签署《通胀削减法案》6 4上周市场高频数据跟踪8 5上周经济高频数据跟踪9 6风险提示12 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：创业板指数（点）8 图3：标准普尔500指数（点）8 图4：纳斯达克综合指数（点）8 图5：30城商品房周成交面积（万平方米）9 图6：100大中城市：周成交土地总价及溢价率（万元，%）9 图7：浮法平板玻璃价格情况（元/吨，%）9 图8：水泥价格指数9 图9：螺纹钢价格（元/吨）10 图10：中国铁矿石价格指数10 图11：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图12：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图13：波罗的海运费指数11 图14：国内航运指数11 图15：原油价格（美元/桶）11 图16：全美商业原油库存（千桶）11 图17：10Y美债收益率（%）12 图18：美元指数与黄金价格（右轴）12 1本周观点 央行再次降息以促信贷回暖，欧洲通胀高企加剧全球流动性风险。在经历了3、4月的疫情反复后二季度经济恢复受阻，但由于6月各项经济指标已呈现回暖迹象，此前市 场普遍对三季度经济继续恢复抱有信心。然而，央行公布的7月金融统计数据超预期回落，宽信用预期再次落空，这将使得市场对经济恢复的动能产生怀疑。此外，我国财政也面临较大压力。财政部于8月17日发布的前7个月财政收支情况显示，1-7月累计，全国一般公共预算收入12.5万亿，按自然口径计算下降9.2%。中央一般公共预算收入按自然口径计算下降11.2%。四大税种中，增值税同比下降21.2%，土地和房地产相关税收同比下降17.2%。7月，地方国有土地出让收入同比减少33.2%，同期土地出让面积同比减少47.3%。由此可见，经济低迷正在对财政收入带来压力，这会在一定程度上影响财政政策的空间与力度。当前，我国经济的核心问题仍然是需求不足，货币政策与财政政策作为逆周期调节的重要手段，仍有较大的发力空间，央行已于8月22日进行了降息操 作，非对称性下调1年与5年期LPR，预计下半年还将有增量政策出台。增量政策主要有两个方向，一是财政政策发力，二是刺激大宗消费。推进专项债项目是我国当前财政政策的主要举措，今年1-7月，专项债已累计发行3.47万亿。7月政治局会议要求“用足用好专项债务限额”；8月16日经济大省座谈会上，李总理强调“当前地方专项债余额尚未达到债务限额，要依法盘活债务限额空间”；8月19日国常会再次强调了降低企业融资成本和个人消费信贷成本、加大金融支持实体经济力度。我们认为，年内发行特别国债的可能性不大，专项债务限额有望在三季度落地以确保在年内产生效益。由于经济大省的储备项目相对较多，专项债可能集中在经济大省发行；此外，经济发达地区与中心城市消费能力强，故促进大宗消费的增量政策也将在这些区域率先发力。随着财政压力缓解及稳增长政策落实，基建和消费相关板块将迎来机会，其中具备较长产业链的汽车及相关板块有较大的增长空间。 海外方面，欧元区和英国的通胀水平持续高企，供给不足是其主要原因，尤其是能源和食品短缺导致物价持续上涨。今年夏季高温导致欧洲普遍干旱，再叠加俄罗斯减少天然气供应以及全球通胀的影响，欧洲天然气基准价格已经达到正常年份同期的约11倍，各国电价也普遍上涨了数倍。物价上涨显著加剧了欧洲民众的生活压力，德国政府为了减轻民众负担，将暂时将天然气增值税率由19%大幅下调至7%。德国总理朔尔茨表示，政府将在未来几周内制定第三个救济方案，以保证德国在能源危机期间保持社会团结。由于俄乌冲突难以在短期内结束，战争持续和对俄制裁导致的能源与粮食供给不足暂时还没有行之有效的缓解方法，与俄乌冲突密切相关的欧元区通胀将持续高涨，美国通胀也有出现反复的可能。在此背景下，欧央行和美联储加息的预期持续强化，全球资金也将加速向美国回流。同时，美联储加息导致全球流动性收紧，我们需要警惕香港资本市场资金外流以及对A股市场造成拖累。A股市场主要是存量资金在场内转换，震荡行情还将持续；由于资金推动力不足，大市值股票将难有突出表现，小市值的绩优股可能会有更好的表现。 2上周国内宏观消息梳理 2.1央行介绍结构性货币政策工具 事件：近年来，人民银行围绕支持普惠金融、绿色发展、科技创新等国民经济重点领域和薄弱环节，服务经济高质量发展，逐步构建了适合我国国情的结构性货币政策工具体系。我国的结构性货币政策工具是人民银行引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、 杠杆撬动作用的工具，通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。结构性货币政策工具兼具总量和结构双重功能，一方面，结构性货币政策工具建立激励相容机制，将央行资金与金融机构对特定领域和行业的信贷投放挂钩，发挥精准滴灌实体经济的独特优势；另一方面，结构性货币政策工具具有基础货币投放功能，有助于保持银行体系流动性合理充裕，支持信贷平稳增长。目前存续的结构性货币政策工具可从以下三个维度划分：一是长期性工具和阶段性工具。长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设，包括支农支小再贷款和再贴现。阶段性工具有明确的实施期限或退出安排，除支农支小再贷款和再贴现之外的其他结构性货币政策工具均为阶段性工具。二是总行管理的工具和分支行管理的工具。人民银行总行管理的主要是阶段性工具，特点是面向全国性金融机构、“快进快出”，确保政策高效落地、及时退出。阶段性工具中除普惠小微贷款支持工具之外均为总行管理的工具。分支行管理的主要是长期性工具，如支农支小再贷款和再贴现，也有阶段性工具，如普惠小微贷款支持工具，特点是面向地方法人金融机构，确保政策贴近基层和普惠性。三是提供再贷款资金的工具和提供激励资金的工具。 来源：中国人民银行 2.2多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作 事件：据住建部介绍，住建部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。部 分房地产企业长期依赖高负债、高杠杆、高周转的发展模式，在疫情冲击和市场下行压力加大的情况下，销售回款不畅、新增融资受阻，资金链出现问题，导致部分已售商品住宅项目因资金周转困难而停工或逾期交付，损害购房人合法权益，影响社会稳定。房地产企业作为保交楼的责任主体，积极处置资产、多方筹措资金，努力完成保交楼任务。地方政府为了防范房地产企业风险外溢，切实承担“保交楼、稳民生”的属地责任，帮助企业做好保交楼工作。目前，在各方共同努力下，各地保交楼工作取得积极进展，但仍然存在资金压力。据悉，此次专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，严格限定用于已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，实行封闭运行、专款专用。通过专项借款撬动、银行贷款跟进，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，维护购房人合法权益，维护社会稳定大局。 来源：新华社 2.3李克强：经济大省应保市场主体、稳就业稳物价保障基本民生 事件：8月16日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，分析经济形势，对做好下一步经济工作提出要求。会议表示， 6个经济大省经济总量占全国的45%，是国家经济发展的“顶梁柱”。经济大省要勇挑大梁，发挥稳经济关键支撑作用。落实好稳经济一揽子政策，挖掘自身政策潜力，保市场主体激发活力，保障物流主干道、微循环畅通，稳定产业链供应链。稳经济也是稳财源。6省里4个沿海省在地方对中央财政净上缴中贡献超过6成，要完成财政上缴任务。中央财政对地方转移支付已基本下达，各省要坚持政府过紧日子，盘活财政存量资金，保持财政收支平衡，加大财力下沉，保障基层“三保”尤其是保基本民生支出、保基层工资发放。市场主体稳，经济和就业才能稳。6省市场主体数量占全国4成以上，贡献了40%以上的就业。要结合实际加大助企纾困力度，帮助他们恢复活力，在吸纳就业上继续当好“主角”，努