宏观经济研究周报：信贷回暖但物价低迷，疏通宽信用传导机制是重点

宏观经济研究周报（04.17-04.23）

本周观点

信贷回暖与出口回升显示中国经济复苏迹象，但物价持续低迷，反映出有效需求扩张仍面临挑战。央行数据显示，3月末M2余额同比增长12.7%，人民币贷款和存款规模在一季度显著增加，显示出流动性与信贷规模的持续改善。然而，新增存款规模超过新增贷款的现象，以及CPI与PPI的连续下降，说明货币投放未能有效转化为有效需求。

导致物价持续回落的主要原因是：

1. 外需走弱：去年以来的全球需求疲软影响了我国出口，积压商品冲击国内市场。
2. 信心不足：国内消费动力不足，影响支出。

虽然短期内CPI保持下降趋势，但央行近期通过降准、MLF等操作加大货币投放，并且3月份出口的超预期复苏有助于缓解产能过剩问题。长期看，这将引导物价逐步上行。

政策动向：

• 央行货币政策委员会2023年第一季度例会强调了对经济形势的判断，认为虽然呈现恢复向好态势，但基础尚不牢固。会议新增了促进政府投资带动民间投资、完善住房租赁金融政策体系等表述，维持了对稳健货币政策的定调，强调精准有力，保持连续性、稳定性和可持续性，科学管理市场预期，服务实体经济。

国内外宏观环境：

• 美国：3月CPI同比上涨5%，核心CPI环比下降，零售销售下滑，显示通胀压力减轻，但服务业通胀依然坚挺。
• 欧洲：经济面临三重挑战，服务业通胀有所放缓。
• 中国：CPI和PPI继续下降，显示国内需求不足，但一季度货物贸易进出口总额同比增长4.8%，表明贸易活动有所恢复。

风险提示

• 全球经济衰退：外部环境不确定性增加。
• 地缘政治风险：俄乌冲突持续影响经济稳定。

市场展望

考虑当前物价水平整体偏低、美联储加息周期接近尾声，以及政策传导机制的加强，优质人民币资产类、资源类行业及金融行业有望受益于政策支持和经济复苏。同时，关注国内稳增长政策的后续实施效果，以及全球宏观经济变化对市场的影响。

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