公司简评报告：补贴发放加速，持续推动新能源发展

补贴发放加速，持续推动新能源发展 龙源电力(001289)公司简评报告|2022.08.24 评级：增持 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152655 董海军研究助理 donghaijun@sczq.com.cn 0.5龙源电力 沪深300 0 -0.5 -1 -1.5 22-Aug 11-Jul 30-May 18-Apr 7-Mar 24-Jan 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.27 一年内最高/最低价（元）30.83/19.05 市盈率（当前） 33.97 市净率（当前） 2.96 总股本（亿股） 83.82 总市值（亿元） 1,866.66 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：龙源电力发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入216.72亿元，同比+11.69%；实现归母净利润43.33亿元，同比-17.36%，实现扣非后归母净利润42.64亿元，同比-17.30%。 点评： 煤价高位推动煤炭销售收入上涨，同时拖累盈利。2022年上半年，公司 营业收入增长22.7亿元，其中煤炭销售贡献16.84亿元，售电收入贡献 5.79亿元。受煤价高位运行影响，公司煤炭销售价格上涨，叠加煤炭销量上涨，公司煤炭销售收入同比增长65.99%，达到42.37亿元。同时高煤价采购成本拖累公司盈利，公司营业成本同比增长31.21%，较去年同期增加32.25亿元，其中煤炭销售成本与发电成本增长贡献20.63亿元。 装机容量增长带动风电电量提升，利用小时数与上网电价有所下降。上 半年公司完成发电量363.05亿千瓦时，同比增长9.66%，其中风电发电量为302.16亿千瓦时，同比增长10.25%；光伏等可再生能源发电量同比增长86.02%，达到8.18亿千瓦时。风电发电量增长主要受装机量提升影响，上半年风电装机规模同比增长14.63%。但由于风速同比下降 0.35米/秒，风电平均利用小时数较去年同期减少124小时，对发电量增幅产生一定不利影响。电价方面，上半年公司平均上网电价为478元 /兆瓦时，较去年同期增加4元/兆瓦时，其中由于市场化交易电量占比 增加，以及不同电价区域占比变动影响，风电平价上网电价486元/兆瓦 时，同比减少8元/兆瓦时。 持续推动风光新能源发展。新能源补贴发放加速，利于补充现金流及助力新项目建设。“十四五”期间，公司规划新增新能源装机30GW。2022年上半年，公司新增控股装机容量2.13GW（其中风电新增2.04GW，光伏新增85.75MW），新能源装机容量达到26.95GW；公司积极推进项目储备工作，上半年累计新签订开发协议16.49GW，取得开发指标5.71GW。公司持续推动风光新能源发展，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为403.5/459.4/519.0亿元，分别同比增长8.4%/13.9%/13.0%；归母净利润分别为74.2/83.2/101.6亿元，同比增速分别为15.8%/12.2%/22.1%；对应PE分别为25.2/22.4/18.4倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期；利用小时数不及预期；成本上涨高于预期等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 372.1 403.5 459.4 519.0 营收增速（%） 29.2 8.4 13.9 13.0 净利润（亿元） 64.0 74.2 83.2 101.6 净利润增速（%） 28.7 15.8 12.2 22.1 EPS(元/股) 0.80 0.88 0.99 1.21 PE 27.9 25.2 22.4 18.4 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 25040%35% 20030%15025% 20% 10015% 5010% 5%00% 2018H12019H12020H12021H12022H1 营业收入（亿元）增速 50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 毛利率净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 60 60% 180160140120100806040200 2018H12019H12020H12021H12022H1 经营性现金流量（亿元）增速 100%80%60%40%20%0%-20%-40% 50% 50 40% 40 30%20% 30 10% 20 0%-10% 10 -20% 0 -30% 2018H1 2019H12020H12021H1 2022H1 归母净利润（亿元） 增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 收盘价 30.404X 33.935X 28.639X 32.170X 26.873X 收盘价 3.058X 3.441X 2.867X 3.250X 2.675X 图5：PE-band图6：PB-band 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 36278 50337 54732 59743 经营活动现金流 16755 19338 22140 25000 现金 3866 15348 15000 15000 净利润 6404 7416 8317 10159 应收账款 128 120 137 155 折旧摊销 8107 9028 10173 11236 其它应收款 962 1043 1187 1341 财务费用 3081 4063 4773 5149 预付账款 628 652 739 812 投资损失 471 -400 -350 -300 存货 752 772 875 961 营运资金变动 -2185 -1765 -1894 -2612 其他 29199 31660 36052 40731 其它 17 1 6 6 非流动资产 153028 169243 184288 198456 投资活动现金流 -18467 -24845 -24871 -25106 长期投资 4167 4167 4167 4167 资本支出 -17717 -25193 -25169 -25354 固定资产 114695 131509 147098 161760 长期投资 757 0 0 0 无形资产 8337 7690 7108 6584 其他 -1508 348 298 248 其他 9482 9482 9482 9482 筹资活动现金流 95 16989 2383 106 资产总计 189306 219580 239020 258199 短期借款 17774 17774 21314 23272 流动负债 59723 76883 82751 86577 长期借款 8452 20707 5841 5792 短期借款 17774 17774 21314 23272 其他 -8356 346 -2225 -2495 应付账款 10758 11155 12643 13897 现金净增加额 -1618 11482 -348 0 其他 6692 6939 7865 8645 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 56864 61222 67587 73914 成长能力 长期借款40273 44631 50996 57323 营业收入 29.2% 8.4% 13.9% 13.0% 其他1072 1072 1072 1072 营业利润 25.6% 16.9% 12.3% 22.3% 负债合计116587 138105 150338 160491 归属母公司净利润 28.7% 15.8% 12.2% 22.1% 少数股东权益 9374 10369 11484 12847 获利能力 归属母公司股东权益 63344 71106 77198 84861 毛利率 34.9% 37.7% 38.0% 39.7% 负债和股东权益 189306 219580 239020 258199 净利率 17.2% 18.4% 18.1% 19.6% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 10.1% 10.4% 10.8% 12.0% 营业收入 37208 40345 45941 51904 ROIC 6.9% 6.6% 6.9% 7.5% 营业成本 24236 25131 28483 31309 偿债能力 营业税金及附加 316 342 390 440 资产负债率 61.6% 62.9% 62.9% 62.2% 营业费用 0 0 0 0 净负债比率 39.0% 43.1% 43.5% 43.3% 研发费用 140 152 173 195 流动比率 0.61 0.65 0.66 0.69 管理费用 398 432 492 555 速动比率 0.59 0.64 0.65 0.68 财务费用 3646 4063 4773 5149 营运能力 资产减值损失 -480 -450 -550 -570 总资产周转率 0.20 0.18 0.19 0.20 公允价值变动收益 290 0 0 0 应收账款周转率 296.49 324.74 357.09 355.78 投资净收益 426 400 350 300 应付账款周转率 2.00 1.79 1.87 1.84 营业利润 8708 10176 11431 13985 每股指标(元) 营业外收入 165 100 100 100 每股收益 0.80 0.88 0.99 1.21 营业外支出 122 122 122 122 每股经营现金 2.08 2.31 2.64 2.98 利润总额 8751 10154 11409 13964 每股净资产 7.88 8.48 9.21 10.12 所得税 1488 1744 1977 2443 估值比率 净利润 7263 8410 9432 11521 P/E 27.9 25.2 22.4 18.4 少数股东损益 859 995 1115 1362 P/B 2.83 2.63 2.42 2.20 归属母公司净利润 6404 7416 8317 10159 EBITDA 19910 23266 26377 30370 EPS（元） 0.80 0.88 0.99 1.21 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。董海军，研究助理，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务