公司简评报告：Q3业绩加速增长，新能源持续突破

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-56511843 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-56511840 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 400.00 一年内最高/最低价（元） 471.55/159.66 市盈率（当前） 204.42 市净率（当前） 46.28 总股本（亿股） 1.60 总市值（亿元） 640.00 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子行业中报点评斯达半导：乘新能源东风，车规级IGBT模块放量   核心观点 [Table_Summary]  持续受益新能源，公司Q3业绩加速增长。2021年1-9月公司实现收入11.97亿元，同比+79.11%；归母净利润2.67亿元，同比+98.71%。2021Q3单季度收入4.78亿元，同比+89.85%；归母净利润1.13亿元，同比+110.54%。Q3单季收入和利润增速均较Q2提升。  毛利率稳中有升，净利率持续提高。2021年1-9月公司毛利率为34.99%，较去年同期增加2.26pct；净利率为22.36%，较去年同期增加2.24pct。期间费用率方面，公司管理费用率、销售费用率较去年同期持平，分别为2.76%和0.99%；在收入规模快速增长下，公司研发费用率有所下降，2021年1-9月研发费用率为5.84%，较去年同期减少2.00pct。  新能源车先发优势显著，IGBT模块持续放量。2021H1公司新能源领域收入占比快速提升，由2020年22.31%提升至25.53%，2021H1公司主电机控制器车规级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车，已完成去年全年配套量。2021年1-9月，我国新能源车产销量分别达216.6万辆及215.7万辆，同比均增长约148.4%，假设按照上半年增速，全年配套新能源车数量有望较去年翻倍。  把握国产替代良机，光伏逆变器用IGBT已开启大批量装机。受疫情影响，国外光伏IGBT厂商供应受阻，国内光伏客户开启了大规模国产替代。公司布局光伏风电行业较早，2021年使用公司自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。在碳中和的背景下，光伏风电等新能源发电行业市场空间广阔，预计将为公司持续贡献收入。  车规级SiC模块在手订单3.43亿元，将于2022年起放量。公司车规级SiC模块已获多家车企和Tier1客户定点。截至2021年9月8日，车规级SiC MOSFET模块在手订单为3.43亿元，交货期为2022年至2023年。目前公司定点的车规级SiC模块及未交订单全部使用进口芯片，非公开募投项目量产后，公司将拥有自研车规级SiC MOSFET芯片，进一步提高公司车规级SiC模块的供货保障能力以及产品竞争力。  盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.33/4.71/6.31亿元，对应10月29日股价PE分别为192/136/102倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、国产替代不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 9.6 16.9 23.6 31.9 营收增速（%） 23.55% 75.00% 40.00% 35.00% 净利润（亿元） 1.8 3.3 4.7 6.3 净利润增速（%） 33.56% 84.19% 41.47% 33.92% EPS(元/股) 1.13 2.08 2.94 3.94 PE 354.2 192.3 135.9 101.5 资料来源：Wind，首创证券 -10122-Nov13-Jan26-Mar6-Jun17-Aug28-Oct斯达半导沪深300 [Table_Title] Q3业绩加速增长，新能源持续突破 [Table_ReportDate] 斯达半导(603290)公司简评报告 | 2021.11.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1061.3 1615.0 1995.2 2614.8 经营活动现金流 (125.6) 19.2 560.4 122.3 现金 80.2 73.4 383.9 301.7 净利润 181.0 333.1 471.1 630.8 应收账款 250.3 567.9 577.5 968.8 折旧摊销 33.0 34.2 36.1 38.3 其它应收款 0.4 0.4 0.4 0.4 财务费用 1.4 (0.0) (6.3) (4.7) 预付账款 2.2 2.2 2.2 2.2 投资损失 (5.6) (5.6) (5.6) (5.6) 存货 255.3 497.1 556.3 865.8 营运资金变动 (334.6) (341.5) 66.0 (535.6) 其他 3.0 3.0 3.0 3.0 其它 (0.8) (1.0) (1.0) (1.0) 非流动资产 363.4 340.1 424.0 410.7 投资活动现金流 (222.0) (5.4) (114.4) (19.4) 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (25.2) (11.0) (120.0) (25.0) 固定资产 294.4 272.5 269.4 254.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 26.2 33.8 40.8 47.4 其他 (196.8) 5.6 5.6 5.6 其他 17.5 17.5 17.5 17.5 筹资活动现金流 334.4 (20.6) (135.5) (185.1) 资产总计 1424.7 1955.1 2419.2 3025.5 短期借款 (85.1) 80.0 0.0 0.0 流动负债 170.5 468.4 603.2 768.3 长期借款 3.7 (0.7) (0.5) (0.5) 短期借款 0.0 80.0 80.0 80.0 其他 415.9 (99.9) (135.0) (184.6) 应付账款 119.2 337.1 471.9 637.0 现金净增加额 (13.7) (6.7) 310.5 (82.2) 其他 0.3 0.3 0.3 0.3 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 97.5 96.8 96.3 95.8 成长能力 长期借款 3.7 3.0 2.5 2.0 营业收入 23.6% 75.0% 40.0% 35.0% 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 44.2% 84.0% 41.4% 33.9% 负债合计 268.0 565.2 699.5 864.2 归属母公司净利润 33.6% 84.2% 41.5% 33.9% 少数股东权益 -2.3 -1.9 -1.6 -1.2 获利能力 归属母公司股东权益 1159.0 1391.9 1721.3 2162.6 毛利率 31.6% 35.0% 35.0% 35.0% 负债和股东权益 1424.7 1955.1 2419.2 3025.5 净利率 18.8% 19.8% 20.0% 19.8% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 21.0% 26.1% 30.2% 32.5% 营业收入 963.0 1685.3 2359.4 3185.1 ROIC 20.0% 25.2% 28.7% 31.1% 营业成本 659.1 1095.4 1533.6 2070.3 偿债能力 税金及附加 3.3 5.7 8.0 10.8 资产负债率 18.8% 28.9% 28.9% 28.6% 营业费用 14.9 19.2 26.0 35.0 净负债比率 -6.6% 0.7% -17.5% -10.2% 研发费用 77.1 143.9 200.5 270.7 流动比率 6.23 3.45 3.31 3.40 管理费用 25.3 44.5 62.3 84.1 速动比率 4.73 2.39 2.39 2.28 财务费用 -1.3 0.0 -6.3 -4.7 营运能力 资产减值损失 (0.26) (0.25) (0.35) (0.29) 总资产周转率 0.84 1.00 1.08 1.17 公允价值变动收益 1.0 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 4.12 4.12 4.12 4.12 投资净收益 5.6 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 6.15 5.00 5.00 5.00 营业利润 173.0 382.9 541.6 725.1 每股指标(元) 营业外收入 4.0 1.3 1.8 2.4 每股收益 1.13 2.08 2.94 3.94 营业外支出 0.1 0.1 0.1 0.1 每股经营现金 -0.78 0.12 3.50 0.76 利润总额 208.8 384.2 543.3 727.5 每股净资产 7.23 8.69 10.75 13.51 所得税 27.7 51.0 72.2 96.6 估值比率 净利润 181.0 333.1 471.1 630.8 P/E 354.2 192.3 135.9 101.5 少数股东损益 0.3 0.3 0.3 0.3 P/B 55.3 46.0 37.2 29.6 归属母公司净利润 180.7 332.8 470.8 630.5 EBITDA 292.2 418.4 579.4 765.8 EPS（元） 1.13 2.08 2.94 3.94 mNwOqOyQpQuMzQpNnQvMoN8ObP9PtRqQsQrQiNqRnMjMnNmQ6MqQzQwMpOsMwMqMtN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律