公司简评报告：集成电路国产化持续验证，新能源景气推动业绩高增

集成电路国产化持续验证，新能源景气推动业绩高增 德邦科技(688035)公司简评报告|2023.02.10 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 电话：18042686813 0.2德邦科技 沪深300 0 -0.2 -0.4 6-Feb 9-Jan 12-Dec 14-Nov 17-Oct 19-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）63.92 一年内最高/最低价（元）85.36/50.72 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 4.20 总股本（亿股） 1.42 总市值（亿元） 90.92 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 高端电子封装材料“小巨人”：德邦科技是国家集成电路产业基金重点布局的电子封装材料供应商，同时也是国家级专精特新重点“小巨人”企业。公司由早期的LED封装材料、通讯应用材料及高端装备应用材料发展为集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别。公司产品可分为电子级粘合剂和功能性薄膜材料，总体上呈现出产品种类众多、单一产品通常具有小批量、多批次的特点。2022年公司净利润保持快速增长，预计实现归母净利润1.20-1.25亿元，同比增长58.13%-64.72%。 集成电路封装材料国产替代持续验证：材料是以Chiplet为代表的先进封装的基础，目前先进封装基板中所用关键材料由日本主导，美国德国分享其余市场。公司在国家级海外高层次专家的加盟下积极研发，逐步实现封装关键材料的国产替代，目前公司芯片固晶材料产品、晶圆UV膜产品已通过华天、长电等国内知名封测企业验证并批量出货，芯片级底部填充胶、Lid框粘接材料等产品已处于验证测试阶段。公司拟投入 4.99亿元建设的高端电子专用材料生产项目及年产35吨半导体电子封装材料建设项目已在积极推进，达产后将有望推动公司集成电路封装材料营收规模快速增长。 新能源旺盛需求带动公司收入快速增长：新能源应用材料是公司近年最大的业绩增长点，主要包括动力电池封装材料和光伏叠晶材料。1）动力电池封装材料是公司收入增长的核心驱动力，主要用于满足新能源汽车动力电池的电芯、箱体及PACK之间的粘接固定、导热散热、绝缘保护等需求。动力电池应用分会的数据显示，2022年中国市场动力电池装机量约为302.3GWh，同比增长89.7%。公司的动力电池封装材料已陆续通过宁德时代、比亚迪、中航锂电等头部企业验测，预计将持续受益于新能源汽车的良好景气。2）公司的光伏叠晶材料可用于光伏叠瓦组件的结构粘接和导电，采用叠瓦技术的光伏组件在相同版型下可较其他类型组件放置更多的电池片，抗热斑性能也有所增强。公司产品已大批量应用于通威股份、阿特斯等光伏组件龙头企业，预计将受益于随着光伏行业的进一步发展。 投资建议：公司有望充分受益于集成电路国产化和新能源领域增长，因此我们预计公司2022-2024年营业收入分别9.01、14.93、22.69亿元，归母净利润分别为1.23、2.03、3.31亿元，EPS分别为1.15、1.90、3.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、客户验证不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 5.84 9.01 14.93 22.69 营收增速（%） 40.07 54.17 65.71 51.97 净利润（亿元） 0.76 1.23 2.03 3.31 净利润增速（%） 51.32 61.98 65.19 62.91 EPS(元/股) 0.71 1.15 1.90 3.10 PE 101 62 38 23 资料来源：Wind，首创证券 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 70 60 50 40 30 20 10 0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.76 0.83 1036.60 0.50 0.36 -200.1082 2019 1200 1000 800 600 400 200 0 201820192020 20202021 46.0157.22 营业收入（亿元） 20212022Q1-3 同比（%） 归母净利润（亿元） 2022Q1-3 64.60 同比（%） 5.84 6.33 65.92 4.17 61.63 3.27 40.07 1.97 27.51 图1德邦科技营业收入（亿元）及增速（右轴）图2德邦科技归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 4500.0% 4000.0% 3500.0% 3000.0% 2500.0% 2000.0% 1500.0% 1000.0% 500.0% 0.0% -500.0% 39.81 34.34 34.96 34.52 9%0% 31.28 14% 46% 10.14 11.61 13.0312.99 31% -1.80 20182019202020212022Q1-3 毛利率（%）净利率（%） 新能源智能终端集成电路高端装备其他 图3德邦科技毛利率、净利率图4德邦科技主营业务构成（2021） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 407.8 648.1 1008.4 1561.1 经营活动现金流 12.4 -34.3 24.8 44.7 现金 85.5 90.1 149.3 226.9 净利润 75.9 122.9 203.0 330.8 应收账款 89.0 153.9 231.2 356.2 折旧摊销 21.5 41.4 37.9 35.7 预付账款 8.7 14.5 22.9 36.3 财务费用 0.4 8.0 12.0 16.4 存货 133.4 175.0 302.6 490.5 投资损失 0.0 -7.9 -8.6 -9.0 其他 57.4 85.5 155.4 224.8 营运资金变动 -90.0 -192.3 -217.4 -328.0 非流动资产 416.4 403.5 393.8 386.4 其它 4.4 -2.0 2.4 5.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金流 -151.7 -20.3 -19.7 -19.3 固定资产 192.2 212.0 229.9 246.2 资本支出 -170.0 -27.2 -27.2 -27.2 无形资产 102.7 82.2 65.7 52.6 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 5.0 5.0 5.0 5.0 其他 18.3 6.9 7.5 7.9 资产总计 824.3 1051.6 1402.2 1947.5 筹资活动现金流 185.1 59.2 54.1 52.1 流动负债 165.5 284.8 436.3 686.0 短期借款 30.0 79.9 65.5 97.5 短期借款 30.0 109.9 175.5 273.0 长期借款 40.5 -2.2 0.0 0.0 应付账款 68.4 99.6 153.8 259.4 其他 118.0 -10.5 0.6 -29.0 其他 23.8 38.3 61.0 97.2 现金净增加额 45.9 4.6 59.2 77.6 非流动负债 66.5 66.7 67.3 66.8 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 40.3 40.3 40.3 40.3 成长能力 其他 26.3 26.4 27.1 26.6 营业收入 40.1% 54.2% 65.7% 52.0% 负债合计 232.1 351.5 503.6 752.9 营业利润 52.8% 61.4% 68.0% 64.3% 少数股东权益 -2.4 -6.8 -11.4 -17.5 归属母公司净利润 51.3% 62.0% 65.2% 62.9% 归属母公司股东权益 594.6 706.9 909.9 1212.2 获利能力 负债和股东权益824.31051.61402.21947.5 毛利率 34.5% 32.8% 30.6% 30.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 净利率 13.0% 13.6% 13.6% 14.6% 营业收入584.3900.81492.82268.6 ROE 12.8% 17.4% 22.3% 27.3% 营业成本 382.6 605.3 1036.4 1582.3 ROIC 11.1% 14.5% 18.5% 22.3% 营业税金及附加 4.0 6.2 10.3 15.7 偿债能力 营业费用 45.5 52.2 70.2 90.7 资产负债率 28.2% 33.4% 35.9% 38.7% 研发费用 30.7 41.4 59.7 79.4 净负债比率 8.8% 14.3% 15.4% 16.1% 管理费用 46.2 61.3 89.6 124.8 流动比率 2.46 2.28 2.31 2.28 财务费用 1.6 8.0 12.0 16.4 速动比率 1.66 1.66 1.62 1.56 资产减值损失 -1.6 -1.3 0.3 -0.9 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.71 0.86 1.06 1.16 投资净收益 10.4 7.9 8.6 9.0 应收账款周转率 5.75 5.53 5.78 5.73 营业利润 82.4 133.0 223.6 367.4 应付账款周转率 7.66 6.96 7.97 7.41 营业外收入 3.6 2.2 2.9 2.9 每股指标(元) 营业外支出 0.6 1.1 1.1 0.9 每股收益 0.71 1.15 1.90 3.10 利润总额 85.4 134.2 225.3 369.4 每股经营现金 0.12 -0.32 0.23 0.42 所得税 9.3 15.7 26.9 44.7 每股净资产 5.57 6.63 8.53 11.36 净利润 76.1 118.6 198.5 324.6 估值比率 少数股东损益 0.2 -4.4 -4.6 -6.2 P/E 100.9 62.3 37.7 23.2 归属母公司净利润75.9122.9203.0330.8 P/B 12.88 10.84 8.42 6.32 EBITDA 103.0 182.4 273.5 419.4 EV/EBITDA 70.32 39.70 26.48 17.27 EPS（元） 0.71 1.15 1.90 3.10 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依